年初數據季節性改善 ：1-2月經濟數據點評—中金宏觀

轉載于：中金宏觀 ｜ 作者：張文朗等

中金研究

2026年1-2月經濟數據整體較2025年12月改善，主要受到春節錯位和假期延長的季節性帶動。從需求結構來看，出口支撐效應進一步體現，消費受春節假期消費釋放疊加以舊換新政策接續的帶動，建安投資驅動固定資產投資同比增速轉正，但房地產新房銷售仍然偏弱，基建項目端表現偏弱，高增長能否持續仍待觀察。展望3月，我們預計，能源供給負面影響或有所顯現，疊加基數季節性上升，經濟同比增速或邊際回落。

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春節錯位支撐工業生產同比增速上升，高技術產業貢獻上升。春節較晚支撐1-2月生產，疊加2025年春節較早導致的低基數，支撐同比增速上升，2026年1-2月工業增加值、服務業生產指數同比6.3%、5.2%（2025年12月分別為5.2%、5.0%）。與海關口徑出口增速上升一致，1-2月規模以上工業企業出口交貨值同比6.3%（2025年12月為3.2%），顯示出口對工業生產的帶動上升。可以印證的是高技術產業對工業增長的貢獻上升，1-2月高技術產業工業增加值同比13.1%（2025年12月為11.0%），上升幅度高于整體。細分行業來看，食品飲料、交運設備、電氣機械等行業邊際上升幅度排名靠前。展望3月，隨著基數上升，工業增加值同比增速或季節性回落。

春節假期消費釋放疊加以舊換新政策接續，提振社零增速改善。1-2月社零總額同比增長2.8%，比去年12月加快1.9個百分點。春節長假對消費形成較強提振，1-2月限額以上單位零售額中，煙酒、服裝、金銀珠寶、糧油食品等代表性的春節假期消費品類均實現兩位數增長。年初以舊換新政策及時接續，對多數以舊換新品類增速形成拉動。例如家電零售額增速改善22個百分點至3.3%，重回正增長區間；通訊器材零售額同比增長17.8%，延續兩位數高增長。不過新能源車購稅減免政策退坡拖累汽車消費，1-2月汽車類零售額同比-7.3%，降幅進一步擴大。

建安投資驅動固定資產投資同比增速轉正。1-2月固定資產投資累計同比+1.8%（2025年全年為-3.8%）。1、2月季調環比增速分別為1.32%、0.39%，結束了2025年3月以來的環比下行。分方式來看，建筑安裝工程同比增速由2025年的-8.4%轉正至0.6%，是整體固定資產投資增速轉正的主要驅動因素。分行業來看，三大項投資同比增速均較2025年改善。

房地產新房銷售仍然偏弱，開發投資同比降幅收窄。銷售方面，近期房地產政策環境進一步寬松，京滬等個別頭部城市庫存去化進展積極，1-2月新建商品房銷售面積和銷售金額同比降幅略有收窄（分別由去年12月-15.6%和-23.6%收窄至-13.5%和-20.2%），2月80城二手房成交量同比增長4%（1月為5%），中金同質性二手住宅成交價格指數環比跌幅也收窄至-0.3%（vs.1月為-0.6%、去年12月為-1.7%）。拿地方面，土地市場成交規模延續縮量態勢，僅少數核心地塊較高溢價率成交，房企拿地偏謹慎，1-2月300城土地成交面積和價款同比降幅有所擴大（由去年12月的-11.2%和-24.4%擴大至-29.1%和-46.9%）。資金方面，居民購房需求偏弱，1-2月個人按揭貸款同比降幅仍較闊（由去年12月的-39.2%稍擴大至-41.9%），而房企國內貸款和自籌資金同比降幅明顯改善（分別由-45.0%和-15.7%收窄至-16.5%和-5.9%），推動房企到位資金同比降幅由去年12月的-26.7%收窄至-16.5%。投資方面，1-2月新開工、竣工面積以及施工面積同比跌幅均有所走闊（分別由去年12月的-19.4%、-18.3%和-10.0%走闊至-23.1%、-27.9%和-11.7%），或受年初土地購置費數據波動影響，1-2月開發投資同比降幅明顯收窄（由去年12月的-35.8%收窄至-11.1%）。

今年1-2月廣義基建投資同比+11.4%，較2025年顯著提升。分領域看，公用事業、交通倉儲、水利環境和公共設施管理業同比分別為+13.1%、+9.1%和+8.3%，均較2025年全年增速有不同程度提高。此外，新基建行業如電信廣播電視和衛星傳輸服務業、互聯網和相關服務業投資尚未更新投資數據，我們預計或保持較高增速。資金面上，去年結余資金的跨年釋放與今年專項債發行的前置安排，共同構成了年初基建投資的重要支撐。然而項目端表現偏弱，據Mysteel統計，今年1-2月地方重大項目計劃總投資低于往年同期。盡管受春節較晚影響，部分開工或延后至3月，但在地方化債壓力下，基建投資的高增長能否持續仍待觀察。

制造業投資穩健改善。1-2月制造業投資累計同比+3.1%（2025年全年為0.6%），呈現穩健提升態勢。分行業來看，電氣機械、交運設備、紡織業投資增速較2025年改善較多，而汽車、有色金屬投資增速較2025年下降。展望未來，我們預計，雖然能源供給負面影響可能抑制部分制造業企業投資意愿，但出口韌性持續支撐，而新型政策性金融工具規模加碼，疊加設備更新改造政策持續，制造業投資有望獲得支撐。

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本文摘自：2026年3月16號已經發布的《年初數據季節性改善——1-2月經濟數據點評》

張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

黃文靜 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080004 SFC CE Ref：BRG436

鄭宇馳 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

鄧巧鋒 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520070005 SFC CE Ref：BQN515

段玉柱 分析員 SAC 執業證書編號：S0080521080004 SFC CE Ref：BWF061

潘治東 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080124080025

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