富印新材上會在即，面臨三重考驗：對賭壓頂、應收賬款高企、產能利用率不足六成仍募資擴產

每經記者：鄢銀嬋 每經編輯：楊軍

一家專門生產電子產品內部精密粘接材料的企業——安徽富印新材料股份有限公司（以下簡稱富印新材）將于4月17日在北交所上會。

招股書顯示，富印新材以對標國際龍頭、推進精密功能材料國產替代為核心定位，產品進入蘋果、華為、小米等頭部消費電子供應鏈，3年業績穩步增長。

《每日經濟新聞》記者深入研究發現，公司研發強度低于行業均值，與3M公司商標侵權訴訟終審敗訴；實控人背負最高3.39億元對賭回購壓力，關聯方業務與公司高度重合；整體膠粘材料產能利用率不足六成仍募資近2億元擴產，必要性存疑；同時應收賬款占比攀升。在消費電子下行周期中，這家國產功能材料企業的IPO（首次公開募股）之路，面臨多重考驗。

敗訴于行業巨頭3M公司

富印新材主營精密功能材料的研發、生產和銷售，產品涵蓋功能膠粘材料、功能泡棉和功能膜材三大類，下游應用于3C消費電子、汽車、家電等領域。招股書顯示，其終端客戶包括蘋果、三星、華為、小米、OPPO、vivo等知名品牌，以及華勤、聞泰、龍旗等大型ODM（原始設計制造商）廠商。

富印新材在招股書中表示，國內中高端電子專用材料市場長期由美國3M公司、日本日東、德國德莎等國際龍頭主導。公司稱，通過自主研發掌握了膠水合成配方、聚合物改性、多種發泡等關鍵技術，成功開發出具有自主知識產權的膠帶、泡棉、膜材等產品，是目前國內民族企業中產品技術成熟、可以直接面向國際化競爭的企業之一。

然而，支撐這一技術敘事的研發投入數據，呈現出另一番圖景。2023年、2024年和2025年（以下簡稱報告期內），富印新材研發費用占營業收入的比例分別為5.95%、3.99%和4.80%。而同行業可比公司研發費用率平均值2023年、2024年分別為5.90%和5.49%。2024年，公司研發強度低于行業平均水平約1.5個百分點。公司解釋稱，主要因2024年優化研發布局、整合研發資源所致。

《每日經濟新聞》記者注意到，富印新材與行業巨頭3M公司之間的一起知識產權訴訟，以富印新材敗訴告終。

2022年3月，3M公司以侵犯商標權為由起訴富印新材及子公司。2025年7月31日，上海知識產權法院作出終審判決，駁回富印新材上訴，維持原判。判決認定，公司需停止生產、銷售印有“FY VHB”標識的產品，并賠償3M公司損失及律師費合計515萬元。

該案的核心爭議點在于“FY VHB”標識。3M公司的“VHB”是其高性能膠帶產品的知名系列標識。富印新材表示，該商標非生產經營所必需，且已于2021年10月停止使用，因此訴訟對經營影響有限。但問詢回復披露，3M公司已就富印新材持有的“FY-VHB”及“富印·VHB”兩項商標向國家知識產權局提出了異議申請，雙方圍繞知識產權的博弈仍在繼續。

公司實控人面臨對賭壓力

公司實控人徐兵的表弟鄧紹成，通過其控制的靖江玥琪膠粘制品有限公司（后更名為“靖江市瑞鋒電子材料有限公司”）和安徽玥琪新材料科技有限公司，從事亞克力膠帶、OCA光學膠帶、PET膠帶、汽車內外飾粘接膠帶等產品的生產和銷售。工商信息顯示，這些產品的品類與富印新材的核心產品線高度重合。

招股書還顯示，富印新材與靖江玥琪之間存在業務往來，但額度較低。而在富印新材IPO前后，鄧紹成的一系列動作值得關注。

2023年4月，即公司啟動上市輔導后不久，鄧紹成轉讓了其控制的靖江玥琪膠粘制品有限公司的股權，受讓方信息未在招股書中披露。2025年9月，也就是IPO申報前夕，鄧紹成再次轉讓靖江玥琪90%股權，并將企業更名為“靖江市瑞鋒電子材料有限公司”。工商信息顯示，更名后的企業經營范圍不再包含膠粘制品業務。

招股書披露，公司與靖江玥琪存在“采購基材、銷售功能膜產品”的交易，但未就產品重疊及同業競爭問題作出專門說明。問詢回復中，公司亦未披露與上述企業的交易定價機制及與非關聯第三方的價格對比情況。

另一家值得關注的企業是瑞利森。該公司在報告期內與富印新材未發生采購或銷售交易，但截至2023年末，富印新材卻向其提供了一筆51.24萬元的暫借款。公開工商信息顯示，瑞利森的注冊地址位于博羅縣龍溪街道，與富印新材全資子公司惠州富泰新材料科技有限公司位于同一街道。對于該筆借款的利率、期限及還款情況，招股書未作進一步披露。

此外，公司股東涂志兵的表弟徐志遠，持有OEM（原始設備制造商）供應商東莞鉅信20%的股權。東莞鉅信作為公司的外協加工廠商之一，其股權結構與實控人親屬存在關聯。而對于上述關聯交易的定價公允性、與非關聯第三方的價格比較、資金拆借的利率水平等關鍵信息，則未詳細披露。

在股權結構層面，富印新材呈現出高度集中的特征。截至招股說明書簽署日，實際控制人徐兵直接及間接合計持有公司59.8563%的股份，直接和間接合計控制公司63.2996%的表決權。報告期內，徐兵始終兼任董事長與總經理。

值得注意的是，徐兵及控股股東富印投資曾與深創投、安慶紅土、璟珅富材、安華創投等多家投資機構簽署協議，約定以實控人為義務主體的股份回購條款。這些條款在公司上市申請受理時處于“終止”狀態，但若上市失敗或未在約定時間內完成上市，則將自動恢復效力。

經測算，若全部條款恢復效力，實控人及控股股東需承擔的最高支付金額約為3.39億元，其中控股股東需承擔連帶責任金額約為2.62億元。

招股書同時披露，徐兵除持有的公司股份外，其他可執行資產預計無法滿足極端情況下的全部回購義務。若通過出售股權的方式籌集全部回購資金，按其在新三板掛牌時最后收盤價21.45元/股測算，其持股比例將由59.86%降至58.34%。

募資2億元擴產必要性存疑

富印新材本次IPO擬募資約4.04億元，其中“精密功能材料生產建設項目（一期）”擬投入1.998億元，占募資總額近一半。該項目計劃新增功能性泡棉膠帶及雙面膠系列產品產能共計1000萬平方米/年。

然而，招股書披露的數據顯示，報告期內公司精密功能膠粘材料的產能利用率分別為37.39%、56.43%和51.79%，3年均未超過60%。公司解釋稱，現有6號車間相關產線產能利用率已接近飽和，且本次募投項目定位于高端產品，與現有產品形成差異化和互補。但這一解釋存在邏輯瑕疵。

報告期內，與本次募投項目同類產品（功能性泡棉膠帶及雙面膠帶）的產能利用率確實較高，2024年達到97.32%，但該等產品的實際產能僅占公司精密功能膠粘材料總產能的不到20%。令市場關注的是，募資投產后，公司其他一直未充分利用的產線產能要如何處置？

另外，公司稱新增產能將面向“高端品牌客戶的高端產品應用要求”，但招股書并未披露高端產品的具體訂單或意向協議。在整體產能利用率僅五成左右的背景下，新增高端產能能否有效消化？這也是投資者追問的核心問題。

此外，本次募資中還有7000萬元用于補充流動資金，占募資總額的17.33%。招股書表示，這有助于緩解公司快速發展過程中的資金需求壓力。

事實上，富印新材的現金流確實面臨一定壓力。據披露，報告期各期末，公司應收賬款賬面余額從1.85億元增至4.11億元，占營業收入的比例從40.95%攀升至56.71%。同期，同行業可比公司應收賬款占營收比例的平均值約為30%。

回款周期方面，公司對深圳市泰潤電子輕膠制品有限公司、深圳市云海電子輔料有限公司等多家主要客戶的信用期，報告期內從“月結90天”延長至“月結120天”。2024年，深圳市東上實業有限公司因采用遠期支票結算，回款周期測算約為316天；深圳市泰潤電子輕膠制品有限公司回款周期測算約為167天，均長于合同約定的信用期。

消費電子行業正處于周期性下行階段。根據行業數據，2024~2025年全球智能手機、PC等終端產品出貨量持續下滑，上游材料廠商普遍面臨需求萎縮壓力。在行業下行周期中，延長信用期無異于變相輸血，一旦下游客戶經營惡化，公司的應收賬款回收將面臨巨大壓力。

對于上述提及的疑問，《每日經濟新聞》記者近日向公司披露的郵箱發送了采訪提綱，截至發稿，尚未收到回復。