連虧四年，未分配利潤達-22.7億元！渤海化學為何一邊變賣家當，一邊借債逆勢擴產？

每經記者：彭斐 每經編輯：黃勝

4月16日晚間，渤海化學（SH600800，股價4.51元，市值50.06億元）交出了一份難言樂觀的2025年年度答卷。

財報顯示，在化工行業(yè)產能全面過剩與進口原料成本急劇上升的雙重夾擊下，渤海化學2025年實現(xiàn)營業(yè)收入約33.30億元，同比下滑30.39%，2025年歸母凈利潤降至-6.46億元，過去四年累計虧損額已高達18.35億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，一邊是渤海化學主業(yè)持續(xù)虧損，另一邊卻是重金投入超13億元落地“丙烯酸酯及高吸水性樹脂新材料項目”。“冰火兩重天”下，渤海化學的資金鏈正面臨著流動性考驗。

營收下降超30%，未分配利潤達-22.7億元

近年來，渤海化學的盈利能力面臨極其嚴峻的挑戰(zhàn)，主業(yè)盈利空間遭到嚴重擠壓。

根據(jù)大信會計師事務所出具的審計報告，2025年度渤海化學歸母凈利潤為-6.46億元。對比2024年歸母凈利潤-6.32億元的成績單，虧損規(guī)模進一步擴大，公司近兩年累計虧損額已高達12.78億元。

《每日經濟新聞》記者注意到，自2022年以來，這已是渤海化學連續(xù)四個年度虧損，累計虧損金額達18.35億元。

不僅如此，渤海化學在2025年僅實現(xiàn)營業(yè)收入33.30億元，較上年同期減少30.39%。 至此，公司合并報表中期末未分配利潤已觸及-22.77億元的歷史低位。由于公司及母公司未分配利潤均為負數(shù)，董事會宣布結合目前公司實際經營情況，2025年度暫不具備現(xiàn)金分紅的前提條件。

就主業(yè)深陷泥潭的原因，財報中提到，2025年是中國丙烯市場的關鍵轉折年。在經歷了多年的高速擴張后，行業(yè)供需關系發(fā)生歷史性逆轉，正式從“緊平衡”進入“全面過剩”階段。市場在產能慣性釋放與需求增長乏力的雙重擠壓下，價格中樞顯著下移，全行業(yè)盈利遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。

同時，受中美關稅政策影響，渤海化學主要原材料丙烷的進口采購成本急劇增加且居高不下，對企業(yè)的利潤產生了重大沖擊。

渤海化學表示，盡管全年丙烷CP均價較2024年略有回落，但受中東貨源貼水持續(xù)走高、美國貨源加征關稅雙重因素影響，疊加國內化工需求端保持強勁，非美貨源供應緊張格局持續(xù)且難以緩解，使得PDH裝置原料到岸成本大幅抬升，整體進口采購成本居高不下。

反映在財務數(shù)據(jù)上，渤海化學化工板塊毛利率較上年減少了5.74個百分點，而核心的主營產品丙烯及副產品營業(yè)成本雖同比減少23.96%，但毛利率依然下降了6.47個百分點。

在持續(xù)巨虧與現(xiàn)金流承壓的重壓之下，渤海化學走上了“變賣家當”的道路。2025年9月12日，公司第十屆董事會第十八次會議審議通過相關議案，將位于天津市河西區(qū)解放南路325號房產及附屬物以公開掛牌的方式進行轉讓。

最終，公司的第二大股東天津環(huán)球磁卡集團有限公司以1.37億元的交易價格成功摘牌。該筆非流動資產處置在2025年底完成交割和房產過戶。

這一“左手倒右手”的關聯(lián)交易，成為渤海化學短期內回籠資金、挽救財務報表的重要手段。財務數(shù)據(jù)顯示，公司2025年的非流動性資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）為0.98億元。

“豪賭”丙烯酸酯新項目，逆勢擴產能否拯救資金鏈？

在主業(yè)連年虧損、需靠大股東接盤房產“輸血”的困境中，渤海化學并沒有選擇斷臂求生或全面戰(zhàn)略收縮，反而開啟了一場逆勢擴張。

財務數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，渤海化學的總負債規(guī)模達到32.84億元，相比2024年末的21.40億元，增幅超53%。

與此同時，渤海化學的短期債務壓力也有所增加。為滿足生產經營需要補充流動資金，公司短期借款由上年末的約7.17億元大幅增加至11.44億元，增幅高達59.58%；同時，長期借款更是從3490萬元增至5.70億元，漲幅達到驚人的1533.24%。

受此債務規(guī)模增加影響，渤海化學本期財務費用較上年同期增加34.48%，僅利息費用支出一項就高達5760.79萬元。

《每日經濟新聞》記者注意到，大舉借入的資金，被渤海化學砸向了新材料項目的擴產。2025年末，公司在建工程賬面價值高達14.01億元，比上年末激增1186.55%。這筆資金的核心流向正是募投的“丙烯酸酯和高吸水樹脂新材料”項目。該項目的期末賬面余額已達13.21億元 ，主要包含16萬噸/年丙烯酸、16萬噸/年丙烯酸丁酯、5萬噸/年高吸水性樹脂等相關配套產能，預計將于2026年6月30日達到預定可使用狀態(tài)。

值得注意的是，受本期取得借款增加的影響，渤海化學籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額也因此達到了6.00億元，同比大增214.01%。

渤海化學的戰(zhàn)略意圖十分明顯，即希望通過向下游新材料產業(yè)鏈延伸，打造新的利潤增長點，以完成現(xiàn)代石化企業(yè)向新材料企業(yè)的轉型。但在當前全球經濟增長放緩、化工大宗產品面臨需求增長相對乏力且盈利空間被持續(xù)壓縮的背景下，依靠高杠桿負債支撐的激進擴張無異于一場豪賭。

但渤海化學也提到：“依托資本市場搭建現(xiàn)代石化產業(yè)平臺，不斷完善丙烯下游產業(yè)鏈布局，向產業(yè)鏈周邊延伸擴張，調整和優(yōu)化產品結構，打造現(xiàn)代石化產業(yè)平臺，從而不斷增強上市公司抗風險能力，從根本上保證上市公司的穩(wěn)定運行，促進上市公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。”

不過，一旦丙烯酸酯等下游產品的市場開拓不及預期，或者新建產能無法按期貢獻足夠的正向現(xiàn)金流，高達數(shù)十億元的剛性債務本息將成為壓垮公司資金鏈的隱患。渤海化學這種一邊“失血賣資產”、一邊“舉債沖規(guī)模”的模式，或已為其未來的流動性埋下了新的考驗。