為了對抗英偉達，地平線一把梭哈了。。。

虧了 100 多個億，還想挑戰英偉達。。。

這家公司是不是有點飄了？

今天，脖子哥就和大伙兒一起聊聊地平線。

不是，做個游戲能虧這么多？

咳咳，別搞錯了，不是極限競速那個地平線，是國內的一家智駕公司。

前幾天，它發布了 2025 年財報，數字是真的很爆啊，營收增長 57.7% ，毛利率 64.5% ，車企們見了估計哈喇子都要流一地。

然而，經脖子哥仔細研究之后，小雞腳馬上露出來了。拋開虧損 104.7 億的事實不談，你前年毛利率都有 77.3% ，今年咋就 64.5% 了？這也好意思寫大字報貼出來？

先聽我狡辯。。。其實這事兒確實沒這么簡單，要知道原因，還得了解這些數字背后的意義，咱們就從營收聊起。

去年，地平線一共賺了 37.6 億，雖然數字中規中矩，但它同比增長了 57.7% ，成功實現了四連漲。從 2022 年到現在， 3 年翻了差不多 4 倍，比你買黃金賺的還多。

到底咋回事呢？我總結一下，主要就兩點：業務轉型和高端化。

先看它是怎么轉的，其實地平線是一個非常專一的企業，主要業務就是兩個，都和汽車有關，一個叫“ 授權及服務 ”，核心是 BPU 神經網絡處理器的 IP 授權，另一個則是“ 產品解決方案 ”，賣的是芯片、智駕的一體成品 HSD （Horizon Super Drive）。

大家看不懂沒關系，我打個比方你就懂了。簡單說，前者只賣炒菜配方，而后者賣的是預制菜料包。

好處是啥，不言而喻，如果你只賣配方，那你就只能賣給不做預制菜的飯店，路就走窄了，因為它至少要有做菜的能力對吧？但如果是賣預制菜料包，那誰都可以買，微波爐一熱就搞定了，對你來說，業績可不就猛增了嗎？

舉個實際的例子，比亞迪天神之眼用的就是 BPU 架構，畢竟比亞迪自研能力很強，所以地平線主要就一個賦能的作用。但現在有了全套智駕方案，博世、大眾這些懶得搞研發的，直接買地平線的就完事兒了，和各種界們用 “ 乾崑智駕 ” 是一個道理。

所以，在地平線一頓猛推之后，去年 “產品解決方案 ” 猛增 144.2%，財務上已經和 “ 授權及服務 ” 的比重差不多了。

唯一的問題就是會拖累毛利率，要知道如果只賣配方，毛利率可以做到 90% 以上，幾乎一本萬利，但芯片制造，毛利率只有 30-40% ，所以 “ 產品解決方案 ” 賣的越多，毛利率就越低，這也就解釋了 64.5% 毛利率的問題，但本質上還是件好事兒啊。

總之這就是 “ 業務轉型 ” ，而另一個 “ 高端化 ” 則體現在具體產品上。

對地平線來說，這個產品主要是指智駕芯片。雖然比較很傷人，但很多車企確實不需要地平線的智駕算法，只要里面的征程芯片。

從整個智駕芯片市場來看，地平線的份額已經到了國服第三，占比 18% ，僅次于華為。

大伙兒應該都知道，前面這兩位的實力吧。現在市面上的中高端車型，不是四顆 Orin ，就是標配 Thor ，不管數量還是質量都被英偉達包圓了。

華為更是靠產業鏈貫穿，穩穩坐在業界老二的位置。

相比它倆，地平線則有點草根出身的意味。視線來到 20 萬以內的車型，地平線的市占率就可以達到 65% 。

比如，最早生產的 J2、J3 芯片，算力只有 4、5 TOPS ，只搭載在一些 10 萬左右的平價車型上。說平價車是地平線的基本盤完全沒毛病。

一切的變化要從 J5 開始，此時地平線才逐漸把算力推高到 128 TOPS ，來到了高手區間，情況就開始變得微妙起來。

而 3 年之后 J6 的誕生，地平線就徹底不做人了，最頂配 J6P 的算力已經達到了 560 TOPS，超過兩顆 Orin-X，直接和英偉達較上勁。

甚至，如今地平線已經敲定 J7P 的目標算力，大概率會超越 Thor-X 的 1000 TOPS 。你要再說地平線只能搭載一些平民車型，可能就有點不太禮貌了。

所以我們可以看到，地平線在去年是猛猛出貨，總共賣了 400 萬套，其中增長最猛的，就是中高階智駕芯片，達到 180 萬套，比前年多了 5 倍。

一波操作下來，單車價值就漲了 75% ，這能不賺嗎？

但，咱們吹了這么多，為啥地平線還倒虧 100 多億？

我想，大伙兒可能被財務數字給蒙蔽了。

這 104.7 億里面，其實有 66.64 億，是因為 “優先股及金融負債公允價值變動 ”的會計準則。意思是，之前融資的時候，有一部分人拿了 “ 優先股 ” 。

這玩意兒雖然是股份，但算作負債，假如你估值漲了，實際負債反而多了。。。

會計學，很神奇吧？

所以拋開這些不談，再去掉 10 個億的股權激勵，地平線在去年的真實凈利潤是 - 28.1 億。

這不還是虧的嗎？

對，但得看這是怎么虧出來的。其實你會發現，虧損的大頭基本都來自研發經費，去年，地平線在研發費用上就花掉了 51.54 億，同比增長了 63.3%，營收全吃完還要再倒扣。

但作為一家科技公司，這反到非常合理，最可能的原因就是，這次地平線真要去挑戰英偉達， all in 未來了。

還是剛才說的 J7P ，它不僅強在 1000 TOPS 往上的算力，關鍵還有新一代的 BPU 架構，人稱 “ 黎曼架構 ” 。

聽名字，感覺不是對著英偉達，倒是向著特斯拉來的。。。（其實之前幾代名字是高斯、伯努利、貝葉斯和納什）。

總之根據官方說法，這個架構的厲害之處在于四個點：10 倍算力、10 倍算子、全浮點精度，以及 5 倍能效。

我拿一個未必恰當的比方通俗解釋一下。就好比你做奧數題，算力大就是做的快，算子全就是懂得多，全浮點好比過程寫的細，能效高就是不費腦子。

要真有那么神，地平線怒砸 50 個億也完全可以理解了，基本就是砸錢堆技術，賭一個未來。

當然，目前地平線賬上還有 202 億的現金，如果按 28 億的凈虧損算，大概還能猛燒 7 年，更別說營收還在庫庫上升，看起來根本不愁燒啊。

但這不到是說，地平線就一定穩坐釣魚臺，這幾年的智駕行業日新月異，誰敢保證下一個倒下的不會是地平線。

咱就不挑算法上的刺了，光說芯片，各大車企其實都在自研，蔚來有 “ 神璣 NX9031 ” ，小鵬有 “ 圖靈 ” 芯片，比亞迪也有 “ 璇璣 ” 系列芯片，如果不能和英偉達拼刺刀，客戶總會有個頭。

而要打敗英偉達，更不簡單是算力、算子、效率、能效的問題。還要面對 20 年沉淀和 400 萬開發者的 CUDA 平臺，以及全棧工具鏈，地平線能坐穩第三者，屬實不容易了。

總之，對于這份財報，你的股價是這樣的。。。

總不能說，你也被伊朗導彈襲擊了是吧？

撰文：TC

編輯：面線

美編：煥妍

圖片、資料來源：

2025年地平線財報

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