半年下滑5個億，可復美難撐巨子生物的增長神話

作者|郭吉安

靴子終于落地。

“2025年營業收入55.19億元，同比下降0.4%，歸母凈利潤19.15億元，同比下降7.1%。”日前，巨子生物發布的2025年年報讓行業重新審視起這家“重組膠原蛋白第一股”。

這是自2022年上市以來，巨子生物首次出現營收與凈利潤的雙下滑。尤其相比2024年高達57.2%的營收增速和42.4%的利潤增速，這樣的驟降也給憑借“可復美”這一超級大單品在功效護膚賽道上一騎絕塵的巨子生物踩下了急剎。

這與去年618期間，大嘴博士點爆的“可復美”涉嫌成分造價問題密不可分。

質疑爆發于5月末，并在6月期間展開大規模發酵，盡管巨子生物與大嘴博士乃至后來入局的華熙生物各執一詞，但對于消費者和渠道端仍然造成了嚴峻的信任危機，直接影響到了巨子生物整個后半年的增長。要知道2025年上半年，巨子依然保持著31.12億的總收入和11.82億的凈利潤，同比增速保持在22.5%和20.6%。

而在“品牌下半年要好于上半年”的美妝行業，巨子生物并未在Q3與Q4實現業績銷售復蘇，尤其是貢獻收入超80%的核心品牌可復美，下半年銷售額僅19.3億，相比去年同期下滑超5.4億，足見負面事件影響之深遠。

“大嘴開炮只是導火索，更深層的原因是護膚品賽道內卷加劇、直播電商端紅利消退和品牌端的成分信任危機。”美妝領域資深從業者高晗告訴剁椒。

盡管巨子生物嘗試通過深耕線下渠道、發力品牌自播拉回渠道利潤；并通過進軍洗護賽道、開辟新品牌等方法實現多條腿走路；還高舉高打“械字號”醫美產品，進軍三類醫療器械市場拓寬業務賽道。但從目前來看，這些探索或是前路未知，或是并不成功。

“最關鍵的還是成分問題。巨子生物靠著重組膠原蛋白概念起家，但美妝領域的成分之風變得太快了。重組膠原蛋白一路狂奔的時代已經過去了。”高晗表示。

直到去年年底，小紅書內不少提問可復美膠原棒功效如何的帖子下面，都還有關于“重組膠原蛋白涂抹無法透皮、是智商稅”的討論，足見“大嘴博士”事件余波。

去年5月末，美妝博主“大嘴博士”公開質疑可復美的明星單品“膠原棒”實際重組膠原蛋白含量遠低于標注值，涉嫌成分造假。隨著這一指控在社交媒體發酵，玻尿酸龍頭華熙生物也加入戰局，引發了一場關于“重組膠原蛋白”與“玻尿酸”兩大成分的論戰。

這場風波最終以“檢測標準不同”的模糊結論落下帷幕，但在消費者端，也造成了大規模的對于“重組膠原蛋白”這一核心成分的不信任。“之前很多用戶愿意花較貴的價格去購買可復美的次拋，核心是看重品牌的‘械字號’背景和圍繞核心成分建立的技術壁壘，巨子生物在事件中模棱兩可的回應會動搖一些旁觀的用戶”。

“與其大幾百購買不知道有沒有用的護膚品，不如花兩千塊直接去注射薇旎美，去眼紋效果明確得多。”廈門的消費者阿貍告訴剁椒Spicy。

正如此前不少醫美項目對超高端美妝品牌的取代，大幅度破價的重組膠原蛋白注射類產品也在分流認可這一成分的核心受眾。去年，錦波生物旗下專注緊致抗衰的注射型品牌薇旎美因童顏針品類沖擊和平臺補貼，從官方渠道的6800元直接下降至1300-1500元。這也讓不少女性消費者垂直入坑，轉投“注射大法”。

“雖然醫美注射用戶和功效護膚用戶重合度沒那么高，但薇旎美的破價本質把整個重組膠原蛋白市場的價格排序搞亂了。高端注射劑都這么便宜了，你號稱“功效護膚”的可復美還有多少性價比？幾百元一盒的膠原棒能比得過醫美注射？一旦遭受這種質疑，可復美的復購率也會下滑。”高晗表示。

同時，可復美也面臨較嚴重的內部危機。剁椒Spicy觀察發現，可復美于去年推出的重磅品“膠原棒2.0”并未復制1.0的大獲成功，反而在市場上獲得了較多負面反饋。目前在小紅書內搜索可復美膠原棒2.0，“質地過于粘稠”“品控不穩定”“過敏”等問題是大量用戶的反饋關鍵詞。

“我用了很久的膠原棒1.0，整盒整盒囤，用了2.0后直接就過敏了。2.0里的甘油成分對我太不友好了。”可復美老用戶ricky告訴我們，在體驗后，她迅速換回了1.0版本的膠原棒，但現在1.0版本越來越少，“之前還可以在閑魚、得物和屈臣氏這種線下渠道買到，現在官方也不產了，越來越難買，我就不再用了。”

除了品牌危機和產品品質，巨子生物也面臨渠道策略的劇烈調整。飛速發展這兩年，巨子生物極依賴于超頭部主播的帶貨能力，尤其是李佳琦直播間，曾是可復美“膠原棒”爆發的重要推手。

但2025年，巨子生物主動選擇了“去頭部化”。為了控制折扣力度、提升品牌利潤，巨子生物在去年四季度極大減少與達播的合作數量，發力自播。以去年十月為例，據蟬媽媽數據顯示，其達人合作數量直接腰斬。

同時，去年618、“雙11”期間，可復美在不少頭部主播直播間的“促銷策略收緊”，大量消費者表示，“同樣都是120支單價，李佳琦直播間2025年618和雙11賣的比2024年雙11貴了很多。直接飆升到六七百元”。這也造成了大促節點“失利”。據招商證券國際研報，可復美在去年雙11期間GMV同比平均下滑約30%。

顯然，自播的建設并非朝夕之功，其增長速度和轉化效率在短期內無法彌補達播缺失留下的巨大窟窿。

遑論外部競爭對手的包抄。去年，無論是同樣主攻重組膠原蛋白賽道的錦波生物大力進軍功能性護膚品領域，先后打出重源、ProtYouth?兩大品牌，還是包括歐萊雅、雅詩蘭黛、華熙生物等企業在重組膠原蛋白護膚品端的加碼，都在分食可復美的賽道。且相比可復美，不少新產品“定價低得多”。典型例如去年618期間在李佳琦直播間風頭大起的重組膠原蛋白護膚品“同頻”，便是錦波生物采用ODM模式代工的品牌。

內憂與外患下，強依賴于可復美這一大單品的巨子生物，并未逆轉頹勢，而是停下了前進的步伐。

面對主品牌可復美的下滑，巨子生物在2025年年報中明確表示：2026年公司的目標是“重回增長”，且在業績電話會時，進一步強調了“雙美戰略”——護膚與醫美協同發展。

顯然，巨子生物于去年10月和今年1月分別獲批的重組一型天然序列膠原蛋白面部注射針劑和重組膠原蛋白和透明質酸鈉復合溶液植入劑，有望成為其進軍醫美領域、實現增長的關鍵。對于三類醫療器械（“械字號”）端的收入，巨子生物報以厚望。

此前，巨子生物的收入中，功能性護膚品占比近80%，但毛利率更高的醫用敷料和醫美注射劑占比較低。此次兩款分別用于面部真皮組織填充，改善面部平滑度的注射產品先后獲得國家藥監局批準上市，也標志著巨子生物正式獲得了進入醫美領域的“入場券”。

但這同樣意味著，其將與手握同類牌照、市場根基深厚的錦波生物展開正面競爭。兩者將互相侵入對方腹地，在重組膠原蛋白的B端和C端市場進行激烈爭奪。

B端的醫美注射市場是一塊難啃的骨頭，意味著全新的團隊組織建設和渠道接洽。此前，巨子生物在原材料端的積累主要在于院線敷料渠道，和醫美注射劑屬于兩種銷售邏輯。巨子需要建立專業的運營團隊、對接醫美機構的銷售團隊，確保安全性和使用準則的醫生教育團隊，這對品牌的服務體系和團隊能力提出高要求。

同時，在巨子生物當下這個入局節點，醫美注射市場正處于競爭激烈、多方啟動價格戰的階段。據錦波生物2025年業績快報，雖然其營收增長了10.57%，但歸母凈利潤卻下滑了11.08%，增收不增利，核心便在于其為了宣傳新注射原料激增的營銷費用和為了確保技術生產力在研發端加大的投入。同時，去年一整年，其核心原料產品薇旎美在線下渠道端的頻頻破價，也極大影響了錦波的利潤空間。

作為市場“先發者”的錦波生物尚且面臨利潤下滑，可以預見的是，“后來者”巨子生物要想搶下份額，勢必要投入更高的推廣費用，同樣將對品牌利潤率有極大影響。無論是在短時間內建立與錦波生物相匹敵的渠道網絡，還是在行業中建立自家注射針劑的影響力，都需要高昂的成本。

財報中，巨子生物另一實現增長的核心戰略為“深耕品牌自運營占地與線上線下雙軌銷售渠道”，并將線下渠道作為尋求增量的重點建設方向，要求“在2026年線下門店總數達到50家左右”。但結合其線下收入規模和營業收入來看，這條路同樣任重道遠。

2025年，巨子生物在線下大規模開展品牌專賣店，截至去年年底，覆蓋西安、成都、重慶、杭州等多個城市核心商圈，總門店數達到32家。但據財報顯示，2025年巨子生物線下直銷收入2.25億元，僅占總收入的4.1%，平均單店年收入在700萬左右。

可復美杭州蕭山萬象匯店

對于核心商圈而言，線下渠道的建設意味著高額的租金、人力成本和管理費用，且回報周期頗長。如今巨子生物的收入無論是利潤空間還是增長前景都較為模糊，相比獲取利潤扛起業績增長任務，更像是“品牌建設”工程。

至于巨子生物第三個核心戰略——在功效護膚品端“打造可復制的爆品能力”，在當下激烈的線上競爭環境中，更顯得尤為艱難。

“其實無論是韓束還是巨子生物、華熙生物，巨頭們都很難在這兩年實現新的大單品塑造。一方面，線上流量成本激增，已經過了起量的最好時候。第二，如今國內的美妝細分市場競爭激烈，海外大牌加入價格戰，國貨新銳品牌崛起，都在搶奪頭部品牌新品的市場空間。尤其是這些頭部品牌的王牌品都已經覆蓋了大眾護膚市場，新品類或是高端產品也可能造成消費者的品牌認知沖突。所以很多集團新產品也面臨突破難點。”高晗表示。

可見，無論是醫美注射領域還是功效護膚領域，巨子生物都面臨著較大的挑戰。無論進攻還是防守，都面臨更多的成本投入代價。

當然，巨子生物的基本盤依然穩固。可復美雖然增速放緩，但依然具備市場心智。且巨子的毛利率維持在80%以上，現金儲備充裕，也給與其足夠多的試錯和調整空間。畢竟，依靠存量用戶，巨子短期內不會出現斷崖式下滑。但從進攻端來看，前路可謂荊棘滿滿。

最大的問題在于“重組膠原蛋白”概念的退燒。不同于前兩年的狂突猛進，重組膠原蛋白市場已進入冷靜期。競爭對手的大批量涌入，和錦波生物的正面拼刺刀、與華熙生物的口水戰，都影響著行業的超額利潤。而在用戶端，風向的變化又讓人猝不及防。

“在抗老端，PDRN（多聚脫氧核糖核苷酸）預計會在今年有新的爆發，很多功效護膚品牌開始強調這個新成分。注射端，外泌體也特別熱。當然，經過今年315，很可能會有新的概念風口出現。就像從前的玻尿酸再到后來的重組膠原蛋白，護膚領域永遠需要新概念。”成分博主松松告訴剁椒Spicy。

顯然，巨子生物已經過了“成分紅利”的新手保護期，能否在研發硬實力和渠道精細化管理上取得進一步突破，或許是決定其下一個階段走向的關鍵。