慕思股份營收凈利雙降背后：關店、造假、渠道“反目”

業績壓力與渠道矛盾，正將慕思股份這家“高端床墊第一股”推向一個艱難的十字路口。

文 |嘯 天

近日，慕思股份發布2025年半年度報告。數據顯示，公司上半年實現營收24.78億元，同比下降5.76%；扣除非經常性損益后凈利潤為2.85億元，同比下滑20.97%。在A股床墊三巨頭中，慕思股份是唯一一家上半年出現業績滑坡的企業。

過去一年，慕思股份線下專賣店數量凈減少約400家；被寄予厚望的出海業務，其營收規模與同行相比仍有巨大差距；上市募投的核心項目“華東健康寢具生產線建設項目”，也未能達到預期效益。

比經營數據下滑更引人關注的，是慕思股份再度陷入與經銷商的激烈沖突。8月以來，多名來自江蘇、重慶等地的現任及前任經銷商，通過媒體公開舉報，稱慕思股份通過強制裝修、設立各類罰款名目等方式壓榨經銷商，并將罰款歸為“價外收入”，涉嫌“利潤造假”。

盡管慕思股份對此予以否認，但這已不是其首次與渠道商發生公開矛盾。業績壓力與渠道矛盾，正將這家“高端床墊第一股”推向一個艱難的十字路口。

業績失速，仍大額分紅

在2025年上半年家居行業“期中考”中，慕思股份交出了一份不及同行的答卷。同期，喜臨門實現營收增長1.59%，扣非凈利潤增長16.45%；夢百合營收增長9.35%，扣非凈利潤增幅更是大增96.41%。

慕思股份的業績下滑，并非單一因素所致，而是其核心業務、銷售渠道及新業務拓展全面承壓綜合作用的結果。

從主營業務來看，慕思股份床墊業務增長明顯乏力。上半年，其床墊品類實現營收12.56億元，同比微增1.25%。要知道，這一難能可貴的增長，還是建立在國家“以舊換新”等消費補貼政策基礎上取得的。慕思官網信息，公司上半年與國補相關的營業收入超過3億元。

即便有政策紅利注入，其核心業務依然增長停滯，而床架、沙發、床品等其他配套品類的收入則出現了10%至22%不等的同比下滑。單一品類的微弱增長，難以支撐整體業務大盤。

作為慕思股份最主要的銷售渠道，其龐大的經銷商網絡正在不斷收縮。財報數據顯示，截至2025年6月末，公司通過經銷渠道開拓的線下專賣店約為5300個。2024年同期約為5600個。這意味著，過去一年慕思線下專賣店凈減少了300家。公司在財報中將此解釋為“優化了現有核心賣場門店選址”以及“關停低效門店”。

渠道的收縮也直接反映在財務數據上。2025年上半年，慕思經銷渠道收入為18.6億元，同比下降2.79%。同時，公司的合同負債相較去年末下降0.73%，公司稱主要原因是預收經銷商貨款減少所致。這表明，經銷商的提貨意愿和信心可能正在減弱。

線下主渠道承壓的同時，慕思的線上業務也表現掙扎。上半年，公司電商收入為4.71億元，同比下降14.07%，毛利率同比下降1.63個百分點。公司將其歸因于平臺收入結構變化，即天貓等高毛利平臺營收下降，而抖音、亞馬遜等平臺營收增長。

在國內市場增長乏力的背景下，出海被視為家居企業的第二增長曲線，但慕思股份的國際化進程也比較緩慢。2025年上半年，其境外業務實現營收1.09億元，同比增長73.97%。盡管增速可觀，但這主要是由于基數較低所致。從規模和營收占比來看，境外收入僅占慕思總營收的4.4%。

作為對比，同期夢百合的境外業務收入高達34.18億元，占其總營收的79.2%；喜臨門的境外營收也達到9.7億元，占比約24%。與同行相比，慕思股份的出海業務仍處于起步階段。

此外，公司上市時的募投項目也未能達到預期。財報顯示，“華東健康寢具生產線建設項目”因產能正在逐漸釋放，暫未達到預計建成投產后的效益。

在業績承壓、多項業務進展不及預期的背景下，慕思股份卻在8月28日發布了一份慷慨的分紅預案。公司擬向全體股東每10股派發現金紅利4.50元（含稅），合計派發現金紅利超過1.95億元。這一分紅金額，占公司上半年扣非凈利潤近七成。根據公司半年報披露的股權結構，公司實控人王炳坤和林集永二人，將通過此次分紅拿走約1.49億元。

渠道實控，再遭舉報

2025年8月以來，來自江蘇、重慶等地的多名經銷商及前經銷商，向南方都市報等媒體發起對慕思股份的指控。

據經銷商吳先生等人舉報，慕思股份存在多項壓榨經銷商的行為。

其一，是強制門店裝修并壟斷工程。經銷商被要求“四年一輪回”更新店面，且門店內所有裝飾工程及物料，如發光字、墻布、地板甚至綠植掛件，都必須從慕思方面高價采購。一份通話錄音顯示，慕思工作人員稱，若不按時裝修，將面臨罰款、警告乃至直接淘汰。

其二，是通過罰款攫取“價外收入”，并涉嫌利潤造假。經銷商提供的資料顯示，慕思設立了名目繁多的罰款條款，包括“指定品類出店銷售”、“經銷商培訓未完成打卡”等，罰款金額從1000元到數萬元不等。一位前經銷商李女士稱，她曾因標錯價格（并非實際售價）而被罰款13000元。經銷商吳先生稱，他從2018年至2025年被罰款超過15萬元，而慕思開具的發票類目為“價外收入”。經銷商據此質疑，慕思股份將這些罰款作為調節利潤的手段，涉嫌利潤造假。

其三，是通過強制壓貨和末位淘汰制轉嫁經營風險。經銷商稱，當市場銷售不暢時，慕思會要求經銷商貸款壓貨；同時，公司不斷推出新品，并強制經銷商購買，而被淘汰的舊款產品則不準在店面出樣銷售，否則罰款，最終滯銷的損失全部由經銷商承擔。

對于上述指控，慕思股份在9月3日回應稱，經銷商提到的問題均不屬實，公司始終堅持合法合規經營，財報也獲得了審計機構“標準無保留意見”。

然而，這并非慕思股份首次與經銷商爆發公開沖突。

2023年10月，慕思與頭部網紅辛巴合作，在直播間以低于5000元的價格售賣官方標價近2萬元的床墊。這一行為直接擊穿了線下價格體系，引發全國經銷商的集體不滿，認為此舉嚴重擾亂了市場，損害了他們的利益。

2021年9月，在慕思股份IPO前夕，其湖北襄陽的前經銷商鄭剛，曾公開發文實名舉報慕思股份存在IPO數據造假、巨額偷稅漏稅，以及強迫經銷商開設大店等行為。當時，慕思股份同樣對所有指控予以否認。

從2021年IPO前夕，到2023年直播帶貨，再到2025年業績下滑，與經銷商矛盾的反復爆發，表明慕思股份在渠道合作上存在不小的問題。

作為一家高度依賴經銷模式（2024年經銷收入占總營收74.13%）的企業，其與經銷商本應是“利益共同體”。但從經銷商的反饋來看，當公司面臨業績增長壓力時，這種壓力被層層傳導至渠道末端，最終導致雙方關系從合作共贏走向了對立。