突發！貴州茅臺上市20多年首次年度營收、凈利雙降！

4月16日深夜，貴州茅臺（600519）披露了2025年年報，這份備受市場關注的成績單出現罕見變化：自2001年上市以來，貴州茅臺首次出現年度營業收入與凈利潤雙雙下滑的完整會計年度業績。

年報顯示，貴州茅臺2025年營業收入1688.38億元，同比下降1.21%；凈利潤823.2億元，同比下降4.53%；扣非后凈利潤為822.93億元，同比下降4.58%；經營活動產生的現金流量凈額為615.22億元，同比下降33.46%。

毫無疑問，貴州茅臺2025年度營收與凈利雙雙下滑，打破了茅臺長期穩健增長的態勢，成為白酒行業深度調整的標志性信號。

貴州茅臺表示，營業收入變動原因主要是醬香系列酒產品結構調整影響所致。盡管如此，貴州茅臺仍不遺余力地加大本期廣告宣傳及市場費用，2025年銷售費用高達72.53億元，較上年度增加16.14億元，同比增長28.62%。

從業績結構來看，貴州茅臺此次下滑呈現明顯的結構性特征：核心產品茅臺酒實現營業收入1465億元，僅微增0.39%，勉強穩住基本盤；而被視為第二增長曲線的系列酒營業收入為222.75億元，同比下滑9.76%，成為拖累整體業績的主要因素。

利潤端的壓力更為突出。盡管貴州茅臺整體毛利率仍高達91.23%，但營業成本同比上漲8%，疊加銷售費用大增28.62%，雙重擠壓下利潤空間收窄，毛利率同比減少0.78個百分點。此外，貴州茅臺經營活動現金流凈額同比驟降33.46%，主要因財務公司存款減少、同業存款增加，現金流韌性有所減弱。

同時，公司產能釋放滯后，茅臺酒新增產能2025年10月投產、系列酒新增產能 12月投產，均需到2026年才能釋放產量，短期難以支撐業績增長。

產能釋放滯后，2025年茅臺酒基酒設計產能為46395噸，同比新增基酒產能1800噸，但新增產能于2025年10月才投產，由于茅臺酒的生產工藝特點，將在2026年釋放；2025年系列酒基酒設計產能為59400噸，同比新增基酒產能6940噸，新增產能于2025年12月投產，同樣需在2026年才能釋放。

渠道變革陣痛，分化明顯，加劇了經營壓力。2025年，貴州茅臺持續推進“全面向C”戰略，直銷渠道占比已過半。

全年，貴州茅臺國內外經銷商數量大幅擴增232家，但仍難以阻擋批發代理渠道收縮頹勢，渠道轉型過程中動銷銜接不暢。2025年財報數據顯示，貴州茅臺直銷渠道收入845.43億元，同比增長12.96%，但批發代理渠道收入842.32億元，同比下滑12.05%，傳統經銷體系承壓顯著。

同時，貴州茅臺數字化轉型未達預期，中、高檔酒線上平臺表現不佳，“i茅臺”收入130.31億元，同比下滑34.92%，其他線上平臺收入4.06億元，更是暴跌80.62%。

在行業層面，2025年白酒行業進入深度調整期，消費場景收縮、存量競爭加劇，高端白酒需求增速放緩，貴州茅臺難以獨善其身。貴州茅臺坦言，可能面對宏觀經濟、市場競爭、輿情、環境保護等多重風險。

值得關注的是，貴州茅臺仍保持強勁的分紅與回購力度，2025年擬每股派現27.993元，合計分紅350.33億元。

此次營收、凈利雙降，是貴州茅臺發展歷程中的階段性挑戰，折射出白酒行業從規模擴張向價值深耕轉型的必然陣痛。對于茅臺而言，如何激活系列酒增長潛力、平衡渠道轉型節奏、應對行業周期變化，將是2026年及未來發展的關鍵考題。

責編：陳麗湘

校對 ：李凌鋒