小米投的深圳獨角獸，要IPO了！

智東西
作者 陳佳
編輯 程茜

智東西3月30消息，昨日晚間，深圳IoT獨角獸Aqara（綠米聯創，下稱綠米）正式遞表港交所。

綠米成立于2009年，是小米生態鏈重要玩家、國家級專精特新重點小巨人企業。其業務涵蓋綠米品牌空間智能產品及解決方案的自有品牌以及為小米代工的ODM產品業務。該公司2021年9月D輪投后估值8.5億美元（約合 58.84 億元人民幣） 。

綠米所說的“空間智能”，是以傳感器、中樞和控制器為基礎，通過統一的語義系統把“設備控制”升級為對“空間狀態與場景”的整體感知、決策與自動執行。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計，綠米是全球最大的中國空間智能基礎設施提供商，在中國同類廠商中排名第一，全球市場份額1.5%，排名第七。

目前，該公司的全球用戶超1500萬，全球累計激活設備超5600萬臺。在生態兼容性方面，其已經深入蘋果、谷歌、小米、三星智能家居生態。截至2025年底，綠米已有超過340款產品接入蘋果生態。

綠米與小米的關系密切。2022年至2025年，小米是綠米的最大客戶，近三年來自小米的最大收入占比均超過32%。該公司總裁林震曾是小米高管。

在股權架構中，小米持股7.92%、美的持股約1.02%、中國電信旗下天翼資本持股約2.97%。

本次IPO募集所得款項將按以下比例分配：最大比例用于研發投入，以繼續提升產品性能及空間智能應用場景的技術能力；其次用于擴大銷售渠道及提升品牌知名度；其余部分用于補充營運資金及一般企業用途。

一、三年營收維持在15億元規模，毛利率上漲，歐洲是最大海外市場

2023年至2025年，綠米的總收入分別為14.39億元、14.89億元和14.72億元，錄得凈利潤分別為-1.59億元，-2.31億元，-3.22億元，招股書顯示，目前虧損主要系可轉換可贖回優先股公允價值變動所致。

研發投入方面，該公司三年的投入分別為1.73億元、1.83億元、2.34億元，占收入的比例為12.0%、12.3%、15.9%。

▲綠米營收、凈利潤、研發支出變化（智東西制圖）

目前，綠米的主要業務包括Aqara品牌空間智能產品及解決方案和ODM產品。其中Aqara品牌空間智能產品及解決方案的收入從8.99億元增至9.47億元，占總收入的比例從62.6%升至64.3%。該自有品牌由三類硬件構成，分別是傳感器、中樞和控制器。

2025年綠米銷售傳感器所產生的收入為3.08億元，在綠米品牌三類硬件中增速最快，兩年內從17.8%的收入占比升至20.9%。中樞2025年收入1.13億元，體量在三類硬件中最小。控制器2025年收入5.25億元，是綠米品牌三類硬件中收入最大的，不過占比已從2023年的39.1%降到35.7%。

2023年至2025年ODM業務收入分別為5.19億元、5.43億元和4.97億元，占總收入的33%至37%，是總收入中體量第二的板塊，僅次于綠米品牌空間智能產品及解決方案。

綠米的毛利率水平，2023年至2025年，其整體毛利率分別為29.7%、33.8%、38.4%，三年累計提升近9個百分點。

目前，該公司研發團隊460人，占公司員工總數48.9%。截至2025年底，其持有1262項已授權專利及549項待審專利。

從地區收入來看，綠米海外業務是主要收入增長來源，以綠米品牌空間智能產品及解決方案計，2023年至2025年間中國內地收入從5.20億元降至3.18億元；海外收入從3.80億元增至6.29億元，占比從42.2%升至66.5%。

二、三大硬件品類加一套操作系統，與蘋果生態兼容形成差異化優勢

綠米的業務來源有兩類：自有品牌以及為其他公司代工。

自有品牌是Aqara品牌空間智能產品及解決方案，產品體系由三類硬件構成，圍繞空間中的感知、決策與執行展開。綠米將三類硬件對應為不同功能角色，傳感器承擔“識別與感知”，中樞負責“認知與決策”，控制器完成“執行與重塑”，綠米應用程序（Aqara App）則在三類硬件基礎上實現統一調度與協同。

截至2025年12月31日，綠米的產品矩陣涵蓋50余個品類、逾2200個SKU，全球累計激活設備超過5600萬臺，Aqara App用戶平均連接設備數量為20.02臺。

▲綠米產品品類（圖源：Aqara官網）

傳感器是感知層，主要產品包括AI高精度場景傳感器、智能攝像機、睡眠監測帶、門窗傳感器、人體傳感器、溫濕度傳感器、煙霧報警器等。傳感器的一個關鍵指標是超低功耗，約為同類產品的三分之一，以此換取數年級別的電池續航。

▲綠米產品圖（圖源：Aqara官網）

中樞是整個系統的本地算力節點，產品主要是智能網關和智能屏，負責協調設備間聯動、保障低延遲響應，以及在斷網狀態下維持本地自動化運行。

控制器是執行層，包括智能開關及插座、燈控模組與燈具、智能門鎖、窗簾電機、溫控器等。

綠米一邊做自有品牌產品，一邊也給其他公司做產品，也就是ODM業務，主要是為小米開發生產定制產品。ODM客戶（主要是小米）擁有這些產品在所有渠道和地區的獨家銷售權。

與蘋果智能家居生態的整合是綠米海外市場的重要差異化優勢。截至2025年底，綠米有15個產品品類下逾340款型號接入Apple Home，原生支持HomeKit安全視頻、自適應照明、自適應溫度及Home Key等蘋果專屬功能，在蘋果零售店覆蓋18個國家及地區的逾30款產品。

2022年1月，綠米推出全球首款支持Apple Home Key的智能門鎖；2026年CES上推出的智能門鎖U400，是市場上首款支持通過UWB技術實現Apple設備免提解鎖的門鎖。

▲Aqara App（圖源：Aqara官網）

綠米在技術層面做的事，本質上是在傳感器、中樞和控制器這套硬件之上，建了一個統一的軟件語義層。這套架構的核心概念叫ORAP本體論框架，將空間里的對象、關系、動作和策略抽象為機器可理解的語義模型，再通過“空間圖譜”在設備層、邊緣層和云端之間同步維護一份關于空間狀態的實時數據。

這樣做的目的是讓系統不再以單臺設備為操作單位，而是以“房間”“區域”“場景”這類空間概念來理解和調度。建在這層語義之上的是遙測機制，持續收集從意圖到執行再到結果的完整交互數據，使系統能夠隨時間自我優化。協議兼容方面，該公司通過能力映射將Zigbee、Wi-Fi、Matter、KNX、BACnet、Modbus等多種標準統一歸入上述語義模型，這樣上層邏輯無需感知底層協議差異，跨生態系統的設備調度得以在同一框架內完成。

綠米的核心技術集中在四個方面：

“識別與感知”融合了毫米波雷達、計算機視覺與分布式傳感器網絡，能夠在本地處理完成人體行為識別與生命體征監測，不上傳原始數據。

“認知與決策”強調邊緣側實時推理，通過自然語言處理橋接用戶意圖與設備執行，延遲在毫秒級。

“執行與重塑”解決的是如何在不改動傳統建筑電氣系統的前提下接入智能控制，并用分布式容災架構保證在云端或中樞斷線時依然能本地執行自動化。

“連接與融合”則是對ZigBee、Wi-Fi、Matter、KNX、BACnet、OPC UA、Modbus等十余種協議的統一接入能力。

▲綠米空間智能示意圖

三、小米連續三年貢獻逾三成收入，有依賴單一客戶風險

小米是綠米的單一最大客戶，2023年至2025年，綠米來自小米的收入分別為4.716億元、5.015億元和4.770億元，占當年總收入的32.8%、33.7%和32.4%，三年來這個比例幾乎沒有變化。2023年至2025年，綠米來自五大客戶的合計收入分別為6.150億元、6.291億元和5.715億元，占總收入的42.7%、42.3%和38.9%，2025年略有下降，主要是第二至第五大客戶收入縮減。

除小米（客戶A）外，五大客戶的構成每年都有所變動，且客戶規模與小米差距懸殊。客戶B是綠米在韓國的經銷商Aqara Life，綠米持有該公司19.5%的少數股權，因此招股書將其與小米一起排除在“獨立第三方”的聲明之外，這兩家構成五大客戶里的非獨立第三方。

綠米來自客戶B的2023年至2025年收入分別為5576萬元、5471萬元和4274萬元，占總收入不足4%，且在下降。

2025年綠米的第三至第五名客戶分別是：客戶G，一家俄羅斯經銷商（1900萬元，占比1.3%）；客戶H，一家國內專注數字經濟和算力服務的高新技術企業（1714萬元，占比1.2%）；以及客戶I，一家中國主要線上零售平臺運營商（1568萬元，占比1.1%）。

2023年至2025年，綠米前五大供應商合計采購額分別占總采購額的21.7%、19.9%和19.3%，最大單一供應商的占比則從7.3%降至4.9%。

小米同樣出現在綠米的供應商名單里，向綠米提供集成電路、模組和適配器，2023年至2025年采購額分別占總采購額的2.8%、3.8%和4.9%，金額從3040萬元升至5023萬元。

其他進入前五的供應商多為OEM代工合作伙伴：2023年最大供應商是一家生產智慧屏及智能硬件的OEM廠商，2024年換為一家生產門鎖的OEM企業；此外還有專注于窗簾電機的OEM商、煙霧探測器制造商、空調配件廠商以及攝像機制造商，不同年份輪換進出前五，供應品類與綠米產品線對應。

四、創始人家族保持控制權，小米、美的、中國電信均持股

2009年學自動化出身的游延筠創立了主營智慧樓宇業務的綠拓科技，這家公司正是綠米的前身。2014年入局小米生態鏈后，該公司正式改名為綠米，開啟了在智能家居領域的探索。

▲綠米創始人游延筠（圖源：百度百科）

股權結構上，游延筠通過本人直接持股、ECY Investments LLC持股，以及與愉悅資本簽訂的投票遞延協議，在上市前合計可行使約39.27%的投票權，是該公司單一最大股東集團。他女兒游晨希持有ECY Investments的經濟權益但不持有投票權，游晨希本人同時以執行董事身份負責公司海外業務。

從股東名單看，產業方和財務投資者均有涉及。產業方中，小米集團通過Red Better Limited持股7.92%，是綠米最早的天使投資者之一，2015年即以約1190萬美元參與天使輪及A輪投資；美的集團通過Mecca International (BVI) Limited持股 1.52%；法國電器集團SEB 通過 SEB Alliance持股約1.02%；中國電信旗下天翼資本持股約2.97%。

財務投資方中，體量最大的是愉悅資本（Joy Capital），持股8.35%；順為資本持股8.37%，同為天使輪投資者，與小米淵源深厚；遠東宏信持股約8.92%；凱輝創新基金（Cathay Innovation，中法合資）持股約7.17%；高榕資本持股約1.13%。

綠米的董事會由九名成員組成：四名執行董事、兩名非執行董事、三名獨立非執行董事。

執行董事方面，林震博士擔任副主席兼總裁，他此前是小米電子產品副總裁，后轉任東方明珠高級副總裁，2021年加入綠米；孔麗負責研發，曾任快手可穿戴產品項目負責人；游晨希負責海外銷售，擁有哈佛商學院MBA學位，加入綠米前曾在美國三星、摩根大通和花旗任職。

▲綠米副董事長、總經理林震（圖源：Aqara）

兩名非執行董事中，楊俊來自遠翼投資，是遠東宏信系的投資代表；蔣文來自小米集團，目前在小米負責生態圈合作管理，從2022年起擔任綠米董事，任期內持續代表小米在董事會中的利益。

三名獨立非執行董事于2026年3月26日才獲委任，均為本次上市前新引入：江天宇有投資銀行和AI科技公司背景，沈楠此前在高途教育擔任CFO，鐘雪垠有資本市場法律背景，曾協助逾20家企業完成美港兩地上市。

結語：收入結構持續調整，空間智能賽道競爭加劇

從近三年的經營數據來看，綠米在收入規模基本穩定的情況下，主動壓縮ODM業務占比，將資源進一步集中到自有品牌產品與解決方案上，這一策略帶動了毛利率持續提升，也使其業務結構更加聚焦。同時，該公司持續加大研發投入、擴充研發團隊，并通過專利積累強化技術壁壘，在硬件與系統能力上不斷完善，逐步形成以傳感器、中樞和控制器為核心的產品體系。

放在更大的行業背景中，智能家居正從“單品互聯”向“空間智能”階段演進，廠商競爭也從硬件規模轉向系統能力、生態兼容與場景落地能力。隨著Matter等標準推進、蘋果等生態持續開放，以及海外市場需求增長，具備跨協議整合能力和系統化產品能力的廠商將獲得更多機會。在這一過程中，綠米所在的空間智能基礎設施賽道仍處于擴展期，市場參與者不斷增加，圍繞平臺能力、品牌認知和渠道建設的競爭也將進一步加劇。