上海家化去年凈利潤2.68億元 八成來自投資收益

作者｜鄭皓元 實習生｜王朝陽

主編｜陳俊宏

近日，上海家化聯合股份有限公司（600315.SH，下稱“上海家化”）發布了林小海履新董事長后的首份完整年報。財報顯示，公司實現營收63.17億元，同比增長11.25%；歸母凈利潤2.68億元，成功扭虧。

然而，這份“雙增”業績背后仍存隱憂。歸母凈利潤中，僅4500萬元來自主營業務，非經常性損益貢獻高達2.23億元；以“六神”為代表的個護基本盤增長近乎停滯，而高企的營銷費用持續侵蝕利潤空間。疊加海外業務受宏觀環境影響復蘇不穩，這家日化龍頭能否將短期的業績回暖轉化為可持續增長，仍有待時間驗證。

2.68億利潤近八成來自投資收益

財報顯示，上海家化2025年營收63.17億元，同比增長11.25%，終結了自2021年以來連續四年的下滑趨勢；歸母凈利潤同比暴漲132.12%至2.68億元（2024年虧損8.33億元），這也是林小海自2024年6月接任董事長后交出的首份完整年報。

業績扭虧為盈，主要得益于林小海上任后推行的“四個聚焦”戰略調整。公司加大研發投入，研發費用首次突破2億元，成功打造三大億元級單品，推動主營業務毛利率提升5個百分點至62.6%，創近五年新高。除美妝業務拉動外，公司還通過工廠直發等方式優化物流網絡，實現物流費率下降近1.3個百分點，采購成本同步降低。

然而，亮眼的賬面數據背后，主業盈利能力仍顯脆弱。2025年歸母凈利潤雖達2.68億元，但主要源于上年一次性計提海外子公司湯美星商譽減值6.13億元后的低基數反彈，與2021年6.5億元的凈利潤水平仍有較大差距。扣非凈利潤僅4500萬元，非經常性損益高達2.23億元，主要來自基金投資收益及公允價值變動。若剔除這部分收益，公司核心業務對應的凈利率約0.7%。財報顯示，非經常性損益中，基金投資收益及公允價值變動合計貢獻2.19億元，占比高達98%。

此外，第四季度的虧損與全年增長形成明顯反差。在“雙十一”流量高峰背景下，上海家化去年四季度錄得1.38億元虧損，成為全年唯一虧損單季。公司財務負責人羅永濤表示，營收呈現明顯季節性特征，疊加“雙十一”期間對大單品的追加營銷投入未能有效轉化為收入，致使單季利潤承壓。財報顯示，第四季度銷售費用率高達52.3%，顯著高于全年48.0%的平均水平。

二級市場反應亦顯謹慎。財報發布后首個交易日（3月26日），公司股價開盤20.80元，收盤20.66元，下跌1.1%；次日繼續收跌至20.59元。

個護增長停滯，營銷費用侵蝕利潤

分產品看，公司收入基本盤“個護業務”增長近乎停滯。以“六神”“美加凈”為代表的個護板塊全年收入24.19億元，占總營收比重38.3%，同比僅增長1.65%。相比之下，以“玉澤”“佰草集”為代表的美妝板塊實現爆發式增長，收入同比增長53.7%至16.13億元，但占總營收比重僅為25.5%。有業內人士指出，“六神驅蚊蛋”雖實現億元級銷售，但未能突破品牌強季節性特征，非旺季增長動能不足，對整體業績的支撐持續弱化。

盡管美妝板塊成為盈利增長主力，但相較于行業頭部企業仍存差距。財報顯示，美妝板塊毛利率達73.8%，同比提升4.13個百分點，遠高于個護板塊的64.89%和創新板塊的49.75%。但橫向對比來看，該毛利率水平仍低于貝泰妮（薇諾娜）常年75%左右、毛戈平84.2%、巨子生物80.3%的行業平均水平。此外，美妝業務16.13億元的體量，與珀萊雅、上美股份等頭部國貨品牌仍有顯著差距。

與此同時，剛性的費用投入正持續擠壓利潤空間。2025年，公司銷售費用同比增長14.36%至30.32億元，增速高于營收11.26%的增幅，銷售費用率攀升至48.03%，同比提高1.34個百分點。也就是說每實現100元收入，便有48元用于營銷支出，反映出公司仍高度依賴營銷驅動增長。有分析認為，若美妝板塊53.7%的高增長主要依靠高流量成本換取，在流量紅利見頂、營銷費用持續高企的背景下，主業利潤空間或將進一步被壓縮。財報顯示，2025年美妝業務線上渠道同比增長60.6%，但其營銷投放強度亦顯著高于其他品類。

渠道端亦呈現分化態勢。2025年，線下渠道營收同比增長16.39%至36.50億元，毛利率提升7.53個百分點至60.31%，顯示出渠道改革與效率優化的積極成效。而線上渠道雖毛利率達65.72%，但收入同比僅增長4.92%至26.6億元，若按同口徑調整特殊渠道業務劃分，線上收入同比增長21.9%，仍低于市場預期。林小海提出的“聚焦線上”戰略或尚未有效落地，國內線上業務收入占比提升至44.4%，但距離全面線上轉型仍有距離。

區域增長不均衡問題同樣突出。國內營收規模最大的華東地區收入僅增長10.92%，占比達23.29%的海外市場營收僅增長3.90%，均低于整體增速。相比之下，華中、華南、西北等占比不足10%的區域營收均實現超20%的增長。

增長可持續性待考

公司存貨持續下降，從2021年的8.23億元降至6.2億元，存貨周轉天數由102天縮短至94天，渠道去庫存成效明顯。同時，應收賬款同比下降27%至5.7億元，周轉天數由50天降至33天，合同負債同比增長19.2%至3.47億元，下游議價能力有所增強。庫存優化與回款效率提升共同推動經營活動現金流在連續三年走低后，同比暴漲193%至8.01億元，創歷史最佳水平。

不過，亦有業內人士對現金流改善的可持續性表示擔憂，認為其增長主要依賴去庫存成效與美妝賽道擴張，并非完全源于內生銷售收入的自然增長。隨著“重營銷換增長”模式的邊際效用遞減，美妝板塊未來或面臨增長天花板，現金流持續改善的能力將面臨考驗。

海外業務方面，“湯美星”雖實現3.9%的增長，但復蘇基礎尚不穩固。該品牌于2017年被上海家化溢價收購，主營海外嬰童喂哺業務，貢獻海外板塊絕大部分收入。2022-2024年間業績持續下滑，公司已累計計提6.13億元商譽減值。當前，北美市場受關稅政策影響，成本與定價壓力上升，疊加全球新生兒出生率走低，海外業務仍面臨雙重挑戰。財報顯示，海外子公司Abundant Merit Limited 2025年凈利潤為-1624萬元，仍處于虧損狀態。

林小海提出的“聚焦核心品牌、聚焦品牌建設、聚焦線上、聚焦效率”戰略，在一定程度上實現了降本增效。公司在2025年成功培育佰草集大白泥（全年GMV超2億元）、玉澤干敏霜第二代（煥新上市后實現兩位數增長）、六神驅蚊蛋三大億元單品，驗證了聚焦戰略的初步成效。但在流量內卷加劇、營銷投入邊際效用遞減的背景下，如何實現從“流量驅動”向“品牌驅動”的轉型，將是決定其未來增長質量的關鍵。三大億元級大單品能否持續貢獻增量，其他品牌能否避免被邊緣化，將直接影響公司2026年能否實現兩位數增長、重回70億營收目標。