可靈收入將翻倍，快手股價卻暴跌：260億資本支出押注AI，勝算幾何？

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作者｜張 瑩

編輯｜楊 錦

3月25日，快手交出了一份營收、利潤雙增長的2025年成績單。2025年第四季度，備受矚目的“可靈AI”營業收入達到3.4億元人民幣；快手科技創始人兼 CEO程一笑表示，非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長。

然而，這份看似亮眼的財報卻并未換來資本市場的買單，快手港股、美股在財報發布次日雙雙大跌。

快手CFO金秉在業績會上表示，2026年快手預計集團整體資本支出將達到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎大模型的算力投入，也包括了離線數據存儲、處理等常規的服務器采購支出，以及數據、算力中心建設工程投入。

在OpenAI突然關停Sora的行業震動下，高額資本支出何時能換來回報，仍存在不確定性。

可靈收入今年至少翻倍

財報顯示，2025年第四季度，快手總收入同比增長11.8%至396億元；經調整凈利潤達55億元，同比增長16.2%。用戶方面，2025年第四季度，快手應用平均日活躍用戶達到4.08億，平均月活躍用戶達到7.41億。

從全年表現來看，2025年快手總收入同比增長12.5%至人民幣1428億元，全年經調整凈利潤達到人民幣206億元，同比增長16.5%，經調整凈利潤率提升至14.5%。

其中，在線營銷服務收入為815億元，同比增長12.5%，主要是由于AI在在線營銷服務多場景的加速滲透與創新應用；其他服務收入為222億元，同比增長27.6%，主要是由于電商業務及可靈AI業務的增長。

此外，直播業務收入為391億元，同比增長5.5%。

可靈AI業務無疑是快手最受關注的焦點。

在第四季度，可靈AI先后推出O1、2.6以及3.0系列模型，推動AI視頻創作從單點生成邁向更一體化、專業化的創作系統。

除了在收入中提到可靈AI的助益，財報還指出，2025年第四季度，可靈AI營業收入達到3.4億元人民幣；2025年12月單月收入突破2000萬美元，年化收入運行率（ARR）達到2.4億美元。

程一笑在業績會上透露，可靈今年各月都保持非常不錯的環比增長趨勢，2026年1月ARR（年化收入）已經超過3億美元。他表示：“我們非常有信心在今年實現可靈收入超過100%的同比增長。”

但這份財報沒能獲得資本市場的滿意。財報發布第二天，快手-WR(HK:81024)報40.20美元，大跌13.73%；快手-W(HK:01024)報45.54港元，大跌14.16%。

Sora敗退，快手“燒錢”換AI未來

和可靈AI共同快速增長起來的還有開支。

2025年，快手研發開支為145億元，較2024年的122億元增長18.8%，主要是由于員工福利開支增加及對AI的投入增加。

此外，快手2025年的行政開支為33億元，同比增長14.6%；銷售及營銷開支則為422億元，較上年的411億元略有增長。

金秉在業績會上表示，2026年快手預計集團整體資本支出將達到約260億元，較2025年增加約110億元。這些投入既包括可靈大模型和其他基礎大模型的算力投入，也包括了離線數據存儲、處理等常規的服務器采購支出，以及數據、算力中心建設工程投入。

金秉強調，2025年，盡管快手進行了約150億的資本支出投入，全年在集團層面仍然有近120億的自由現金流流入。“2026年，盡管資本支出投入有所增加，但我們的目標是持續保持全年集團層面正向的自由現金流。”

盡管如此，但AI投入對利潤侵蝕在所難免。

中金公司3月26日研報指出，考慮AI相關投入，下調26/27年Non-IFRS凈利潤21/19%至174/204億元。現價對應12/10倍26/27年Non-IFRS P/E。

華泰證券同樣下調了收入及利潤預測，“展望26-27年，我們下調快手收入預測5.7%和7%，主因直播、電商廣告和傭金收入下調。我們更改經調整歸母凈利潤-20.3%、-21%至176億、204億元，主因AI投入增加。”

就在快手發布財報的同一天，大洋彼岸傳來消息：OpenAI宣布將關閉其視頻生成應用Sora，并終止與迪士尼價值10億美元的合作。外界普遍認為，Sora的關閉反映了OpenAI在戰略層面的轉變，將資源優先配置到資本、芯片和企業產品等更具盈利潛力的領域。

另據報道，Sora日均運行成本在1500萬美元左右，年化燒錢速度約為54億美元，包括GPU租賃、電力開銷、推理成本等方面，運營成本遠超其收入。

然而，與國際巨頭的戰略收縮不同，國內AI視頻賽道的戰火正越燒越旺。今年2月，字節跳動旗下視頻生成大模型Seedance 2.0的發布，直接將戰局推向高潮。

對于可靈和Seedance的競爭，程一笑表示，目前視頻生成在技術和產品層面都遠遠沒有達到成熟的地步，眾多參與者可以一起把行業的進步提速，更好地滿足用戶需求。

程一笑指出，近期的Seedance 2.0及各家視頻大模型的更新加速都為行業帶來了積極的影響，在降低普通用戶創作門檻的同時，提升了“AI視頻生成”在更多應用場景的滲透率，讓行業的蛋糕變得更大。

華泰證券研報認為，視頻大模型仍處于追趕階段，格局尚未固化，可靈技術并未顯著落后于字節（錯位迭代階段）。此外，可靈更聚焦影視級專業制作場景，B端屬性更為突出；而Seedance側重創作者生態，在輕量高效生成下，在C端和P端具備相對優勢。

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