“中國AMOLED第一”越做越虧？和輝光電赴港再上市背后的突圍焦慮

在中國顯示產業的敘事里，OLED一直被視為下一代核心技術之一。過去十年，中國廠商用龐大的資本投入和政策扶持，成功在這一曾被外企長期壟斷的領域完成了局部的技術追趕。

在這條路徑中，上海和輝光電是一家頗具象征意義的企業。它是中國最早實現AMOLED量產的廠商之一，在平板與筆記本OLED面板領域長期保持國內第一。若僅從技術和市場份額來看，這家公司幾乎是中國中尺寸OLED賽道的隱形冠軍。

但另一組數據卻構成鮮明反差：上市五年仍未盈利，2024年凈虧損超過25億元，毛利率長期為負。一邊是“技術趕超”的產業敘事，一邊是“長期生產，長期虧”的財務現實。

日前，這家A股科創板上市公司，正式通過港交所聆訊，即將再度登陸資本市場。那么，這家在細分市場排名第一的半導體制造商，為何遲遲走不出虧損？

中國AMOLED第一：上海國資背書+華虹系管理基因

和輝光電的底色，是典型的“上海國資+華虹技術”混合體。

公司成立于2012年，由上海國資體系推動建立。其核心管理團隊部分出自中國半導體產業的重要陣地——華虹體系。

董事長傅文彪親歷國家“909工程”的艱難起步，并擔任華虹集團董事長；總經理劉惠然同樣擁有華虹與面板產業的長期經驗。這種深厚的產業背景，讓和輝光電在成立之初就具備了極高的起點。

依托上海聯和投資有限公司的控股背景，和輝光電不僅獲得了充沛的初始資本，更在政策扶持下擁有了試錯的底氣。

也正是這種底氣，讓和輝光電走出了一條與眾不同的技術路線。在手機屏幕紅海廝殺之際，和輝光電敏銳地將賭注壓在了當時尚屬藍海的“中大尺寸”AMOLED領域。

成立第三年，和輝光電就建成了中國第一條AMOLED量產線，第4.5代生產線正式投產；此后，又建成第6代AMOLED產線，并逐漸形成剛性、柔性和Hybrid三類技術能力。

從平板電腦到筆記本電腦，再到智能座艙，和輝光電利用其獨有的“剛柔并濟”產線靈活性，率先實現了Hybrid及Tandem技術的量產應用，發展非常迅速。

這一策略在近幾年愈發顯現出了價值。隨著PC行業對高端顯示需求提升，以及車載智能座艙對高分辨率屏幕的需求爆發，中尺寸OLED市場正在加速增長。數據顯示，到2030年，平板和筆電OLED滲透率有望從2024年的5.5%提升至23.9%。

而和輝光電，已經在這一細分市場建立了不俗的競爭力。2024年，在平板和筆記本AMOLED面板領域，其銷量與收入均位列中國第一，市場份額接近一半，顯示了在細分賽道的統治力。在車載顯示領域，它更是成為蔚來、極氪、上汽智己等新勢力車企的核心供應商。

可以說，和輝光電代表了中國OLED產業從手機附庸走向中大尺寸突破的關鍵一環。

某種程度上，上海集成電路基金在2025年的階段性減持，也可以說是一種信號：這家公司已經走過新技術驗證期，獨立發展能力再上一個臺階。

然而，產業的邏輯往往比政策的預判更為冷酷。和輝光電的“先發優勢”，在OLED這個吞噬資金的巨獸面前，顯得如此脆弱。

后發者的盈利悖論：長期生產，長期虧

從財務數據看，和輝光電正面臨一個相對尷尬的局面。

過去三年，其營收相對更具韌性，呈波動式增長，但虧損卻持續擴大。2024年，公司營收接近50億元，凈虧損仍達到25億元；且毛利率依舊為負，為-23.8%，這說明營收至今無法覆蓋成本。

這背后既存在著OLED行業的結構性邏輯，也是因為企業自身內驅力有限。

在顯示產業里，OLED是一項典型的技術型重資產制造業。一條高世代產線動輒投資數百億元，折舊成本與設備攤銷自始至終在持續吞噬著和輝光電的利潤，說是“吞金獸”都毫不為過。

賺錢能力始終為負的更深層原因，在于其商業模式的先天不足。作為后發企業，和輝光電的工藝積累時間遠遠短于國際龍頭，生產效率與良率提升速度慢，導致單位制造成本長期高于行業均值；同時，它還缺乏上游材料設備的自主可控能力以及對下游終端品牌的垂直整合能力，只能同時承受著上下游的雙重擠壓。

更致命的是，和輝光電核心優勢區的“中大尺寸”護城河，即將遭受沖擊。

一方面，三星顯示今年剛量產的G8.6代IT-OLED產線，將把中大尺寸面板的生產成本拉低到一個全新的維度。對于和輝光電現有的4.5代和6代線而言，這無異于一次降維打擊。隨著三星的新產線持續放量，和輝光電在成本上的微弱優勢愈發被稀釋。

另一方面，京東方與華星光電憑借更完整的產業鏈和更龐大的產能規模，在手機與IT顯示市場早已形成強大市場優勢；維信諾、天馬等廠商則在細分領域不斷搶占份額。

而在需求側，全球消費電子市場正處于存儲大周期的調整期，終端需求收斂已成共識。平板、筆電市場的換機周期延長，車載顯示的滲透率提升雖快但基數尚小，這些變量疊加，讓和輝光電深陷一個危險局面：

前有三星的成本壓制，后有國內廠商的規模追趕，而需求端卻未必能提供足夠空間。

這正是和輝光電面臨的“盈利悖論”：技術突破并不必然意味著商業成功。所謂的“先發優勢”，在缺乏規模效應和技術迭代持續性的情況下，更容易變成一場虛假的繁榮。

再上市也只是贏得時間窗口，不是解藥

赴港上市，顯然和輝光電想要掙脫這些困境，試圖獲取的外部助力。而放在更宏觀的產業周期中，和輝光電的赴港上市其實并不孤立。

在這一輪科技大周期中，中國半導體行業正在經歷一輪明顯的資本與產業重組周期。

自“新國九條”、“科創板八條”及“并購六條”發布以來，產業整合的號角已經吹響。2024年至2025年，A股半導體領域并購案頻發，從光信息合并中科曙光到江豐電子收購凱德石英，資本正在以前所未有的力度重塑產業格局。

與此同時，一批半導體企業也在加速奔赴港股市場。作為一家A股上市公司，和輝光電同樣試圖通過更大的資本平臺，完成規模擴張與產業整合。

首先，港股市場對于硬科技企業的估值邏輯雖然嚴苛，但其國際化的資本平臺有助于和輝光電引入更多元化的戰略投資者，甚至可能成為跨國并購的跳板。在A股連續虧損導致再融資受限的背景下，港股或許是和輝光電獲取寶貴流動性的唯一窗口。

其次，赴港上市是和輝光電跳出單一產能競賽、邁向生態協同的關鍵一步。OLED競爭的下半場，不再是單純的拼產能、拼良率，而是拼技術、拼資本、拼產業鏈協調、拼客戶生態。

和輝光電亟需通過資本運作，向上游延伸材料布局，向下游綁定更多終端巨頭，甚至通過并購整合行業內分散的中小產能，以迅速擴大規模效應，對沖海內外巨頭的成本優勢。

此前，上海集成電路基金的減持，看似是有計劃撤退，實則也是一種倒逼。赴港上市或許能為和輝光電贏得一個寶貴的時間窗口，但資本從來不是萬能藥。它接下來必須直面一個關鍵問題：如何轉變為真正具備盈利能力的產業公司。

來源：港股研究社