扭虧！仿制藥巨頭成功“復活”

近日，以色列跨國藥企梯瓦醫藥（Teva）發布了2025年財報。公司全年實現總營收173億美元，以美元計算同比增長4%；凈利潤14.2億美元，成功扭轉了2024年同期虧損局面；自由現金流達到24億美元，同比增長16%。

值得關注的是，梯瓦已實現連續三年營收增長。其中創新藥物組合收入突破31億美元，同比增長約35%，成為推動公司轉型的核心引擎。

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三大新藥持續放量

近幾年，梯瓦的創新藥物收入占比持續提升，從2022年的9%提升至2025年的約18%。

圖片來源：梯瓦官網

Austedo（氘丁苯那嗪）是其目前最重要的創新藥。該藥于2017年獲批上市，是全球首個獲批上市的氘代藥物，用于治療遲發性運動障礙、亨廷頓舞蹈癥。

2025年Austedo的銷售收入達到22.6億美元，同比增長34%，且預計其2026年銷售額將達到25億美元，銷售額峰值將達30億美元。

另外，梯瓦開發了AUSTEDO XR（緩釋劑型），憑借一天僅需服用一次的巨大便利性，在患者依從性和簡化治療方面優于競品。目前XR劑型正快速滲透，已占新患者的60%以上，成為公司保持并擴大在遲發性運動障礙領域市場份額的關鍵驅動力。

Ajovy和Uzedy的表現同樣亮眼。

Ajovy（瑞瑪奈珠單抗）收入增長30%至6.73億美元。該藥是一款用于偏頭痛預防的降鈣素基因相關肽（CGRP）拮抗劑，已在美國頂級頭痛中心的新處方中排名第一，并在歐洲和國際市場的30個國家占據領先地位。

2025年8月，AJOVY獲美國FDA批準擴展適應癥至6-17歲兒童和青少年發作性偏頭痛的預防性治療。隨著兒科適應癥的推廣和國際市場的持續擴張，AJOVY有望繼續保持強勁增長，梯瓦預計其2026年銷售額為7.5-7.9億美元。

Uzedy（利培酮長效注射劑）收入增長63%至1.91億美元。該藥是一款改良型新藥，采用Medincell的共聚物技術SteadyTeq實現藥物的穩定釋放。自2023年4月在美國獲批以來，Uzedy處方量節節攀升，已成為美國非典型抗精神病長效注射劑中增長最快的品牌。

2025年，FDA又批準其擴展適應癥至成人I型雙相情感障礙（BD-I），進一步拓寬市場空間。

隨著市場滲透加深，該產品2026年預計銷售額為2.5-2.8億美元，且有望成為梯瓦神經科學領域的又一年銷售額超過10億美元重磅產品。

梯瓦另一款與MedinCell合作開發精神疾病藥物奧氮平長效針劑（olanzapine LAI，TEV-'749）已在美國提交上市申請，有望成為首個無注射后譫妄/鎮靜綜合征的奧氮平長效針劑。其3期SOLARIS研究顯示，在長達1年研究中，未出現PDSS事件，整體安全性數據同奧氮平口服制劑一致。

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在研管線價值達百億美元

除了現有創新藥的強勁表現，梯瓦估計其在研管線銷售額峰值超過100億美元，覆蓋炎癥性腸病、哮喘等多個重大疾病領域。

圖片來源：梯瓦官網

目前梯瓦最受關注的管線是與賽諾菲合作開發的Duvakitug。

這是一款靶向TL1A的抗體藥物，用于治療炎癥性腸?。↖BD）。在該領域，默沙東和羅氏已分別支付了108億美元和71億美元的收購費用引進管線，反映了該賽道的火熱與巨大商業潛力。

2023年，梯瓦就Duvakitug與賽諾菲達成合作開發協議，獲得5億美元首付款，以及最高10億美元的里程碑付款。

目前，該藥針對潰瘍性結腸炎（UC）和克羅恩?。–D）的3期研究已啟動并開始入組，也因此觸發了賽諾菲5億美元開發里程碑付款。

2期研究顯示，接受duvakitug治療14周后，經安慰劑校正后，高劑量組UC患者臨床緩解率為27.4%，CD患者內鏡緩解率為34.8%。梯瓦將在2026年H1公布58周維持治療數據，這是評估長期療效的關鍵。

在自免領域，梯瓦還有一款抗IL-15抗體（TEV-‘408），此前已與Royalty Pharma達成5億美元的合作協議。其白癜風1b期數據預計2026年H1公布，乳糜瀉2a期數據預計2026年H2公布，潛在適應癥還包括斑禿、特應性皮炎和嗜酸性粒細胞性食管炎。

梯瓦還在開發一款用于哮喘的ICS/SABA（吸入性皮質類固醇/短效β2受體激動劑）復方制劑DARI，涵蓋兒童、青少年和成人患者，有望成為差異化產品。該產品在2025年底完成3期FLAIR研究入組目標，繼續招募以加速主要終點達成，2026年計劃開展DPI vs MDI裝置差異化研究。

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穩定仿制藥基本盤

盡管加碼創新藥開發，梯瓦并未拋棄其仿制藥和生物類似藥的根基。

2025年，梯瓦全球仿制藥業務（不含日本業務）與2024年持平，兩年復合年增長率為6%。仿制藥業務的穩定性體現了梯瓦在全球仿制藥市場的領導地位。公司覆蓋60-80%的小分子藥物專利到期（LoE）管線，擁有多元化的全球布局。

生物類似藥是梯瓦仿制藥業務中最具增長潛力的板塊。根據梯瓦財報，其擁有行業“第二大”生物類似藥產品組合，并且是自2020年以來推出產品最多的公司。公司預計其生物類似藥收入將從2024年的約4億美元翻倍至2027年的8億美元。

梯瓦已獲批的生物類似藥

圖片來源：藥智數據-全球藥物分析系統

值得注意的是，2025年以來FDA和EMA對生物類似藥的3臨床試驗要求逐步“松綁”。若3期臨床試驗成為生物類似藥獲批的非必要條件，其開發周期與成本將顯著降低。梯瓦作為全球仿制藥巨頭，有望憑借其成熟的研發體系、規模化的生產能力和廣泛的市場渠道，進一步鞏固競爭優勢。

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結語

十年前，梯瓦因一筆405億美元天價并購，使其背負了巨額債務。而隨后，美國仿制藥市場陷入價格戰，同時公司還面臨阿片類藥物訴訟。一連串的打擊使梯瓦股價較2015年峰值下跌超過80%，公司債券被降級至垃圾級。

2023年，新任首席執行官Richard Francis制定了名為“Pivot to Growth”（重返增長）的新戰略，聚焦核心增長產品、打造高價值研發管線、優化成本結構與資本配置。過去三年，梯瓦公司戰略轉型成效顯著，實現了財務表現的持續改善，也在資本市場重建了增長敘事。

從短期來看，梯瓦仍面臨多重挑戰。2026年，公司預計將面臨超過十億美元的來那度胺仿制藥收入下滑壓力。另外，美國通脹削減法案下的藥品價格談判也是潛在風險。Austedo已被納入第二輪價格談判范圍。梯瓦預計2026年營收將在164億至168億美元之間，低于2025年的173億美元。

從長期來看，梯瓦預計到2034年其創新藥收入將超過百億美元，將成為其真正可持續增長的引擎。

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