創新藥步入爆發期！“醫藥一哥”恒瑞首次明確喊出明年創新藥銷售收入增長超30%

在經歷過去幾年醫藥行業波動之后，一些頭部企業正在逐步進入新的經營階段，而“醫藥一哥”恒瑞醫藥（600276.SH）的2025年年報，則是市場觀察的重要樣本。

3月25日晚間，恒瑞醫藥發布了2025年年度報告，營業收入與凈利潤連續保持雙位數增長，顯示出在醫藥行業整體處于新舊動能轉換的宏觀背景下，企業前期布局的戰略已逐步進入常態化的業績兌現期。

在這份財務答卷中，一個不容忽視的積極信號是：利潤增速顯著高于收入增速，這種財務剪刀差的出現，直觀反映出公司產品結構的優化和整體經營效率的提升。同時，公司創新藥銷售占比繼2024年跨越50%分水嶺后穩步攀升，2025年占藥品銷售收入比重已近60%，標志著恒瑞醫藥的增長驅動力與估值邏輯正在發生重構。

此外，自2024年披露創新藥上市“三年規劃”之后，恒瑞醫藥首次在2025年報的經營計劃部分，提出力爭2026年創新藥銷售收入實現超過30%的增長目標，這也在一定程度上反映出公司對未來產品放量節奏的判斷，并釋放創新藥占比將持續增長的確定性信號。

雙位數增長背后的結構變化

年報顯示，2025年全年，恒瑞醫藥實現營業收入316.29億元，同比增長13.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤77.11億元，同比增長21.69%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤74.13億元，同比增長20.00%。

業務結構的切換，是公司利潤彈性得以長效釋放的底層邏輯。2025年，恒瑞醫藥創新藥銷售收入達到163.42億元，同比增長26.09%，占藥品銷售收入比重已達58.34%。

可見，隨著多款核心產品進入醫保并逐漸擴大臨床應用，恒瑞醫藥高毛利的創新藥已經實質性接棒，占比持續提升，成為驅動公司業績增長的核心引擎。

從具體產品來看，抗腫瘤藥物仍然是公司最重要的板塊。報告期內，抗腫瘤創新藥實現收入132.40億元，同比增長18.52%，在創新藥收入中占比超過八成。

包括，醫保內創新藥瑞維魯胺（二代AR拮抗劑）、達爾西利（CDK4/6抑制劑）精準定位未被滿足的臨床需求，優異的臨床數據在診療實踐中得到廣泛驗證，銷售收入繼續保持強勁增長。氟唑帕利（PARP抑制劑）、海曲泊帕（TPO受體激動劑）等上市較早的創新藥，隨著新適應癥的持續獲批或上市后研究循證醫學證據的逐步積累，持續為公司銷售收入注入穩定增量。伊立替康脂質體（TOP1）、瑞康曲妥珠單抗（HER2 ADC）等產品雖處于商業化初期，報告期內尚未納入醫保，但憑借針對特定患者的明確療效優勢，通過高效的上市前準備與市場準入策略，有力驅動了產品前期的快速放量。

值得注意的是，非腫瘤領域的創新藥開始出現更高增速。非腫瘤產品實現收入31.02億元，同比增長73.36%，占整體創新藥銷售收入的18.98%。恒格列凈（SGLT2抑制劑）、瑞馬唑侖（GABAa受體激動劑）等醫保內產品通過臨床優勢的有效傳遞，實現較快增長。

這意味著恒瑞布局的代謝、麻醉、心血管等領域，開始逐漸進入商業化放量階段。

這種跨賽道的管線兌現，不僅有效分散了單一疾病領域的風險，更拓寬了公司的盈利護城河。

研發方面，公司繼續維持高投入，全年累計研發投入87.24億元，占營業收入的27.58%，其中費用化研發投入69.61億元，公司已形成行業領先且高度差異化的創新產品矩陣，已在中國獲批上市24款1類創新藥、5款2類新藥，另有100多個自主創新產品正在臨床開發。

看未來潛力，從產品儲備來看，公司目前擁有100多個創新產品處于臨床開發階段，400余項臨床試驗在國內外開展，未來幾年仍將有較多產品和新適應癥進入市場。根據公告，2026-2028年預計約有53項創新成果獲批上市。其中，新品上市方面，具備同類最佳潛力的GLP-1/GIP雙受體激動劑HRS9531用于超重/肥胖有望獲批。在新適應癥獲批方面，瑞康曲妥珠單抗有望獲批用于HER2陽性結直腸癌、HER2陽性乳腺癌一線治療等多個新適應癥。

這一節奏意味著，未來幾年恒瑞的增長邏輯仍將由創新產品驅動。

公司還首次在年報中“喊出”創新藥目標——力爭2026年創新藥銷售收入增長超過30%，在近163億元的高基數之上設定這樣進取的增速目標，彰顯了管理層對現有管線儲備及商業化運營能力的充分自信，預示著產品結構優化帶來的利潤紅利將在未來進一步釋放。

國際合作成為新變量

如果說創新藥收入結構的變化屬于內部驅動，那么國際合作的密集出現，則是另一條更值得關注的線索。

2025年是恒瑞醫藥國際化全面提速的一年，合作模式持續創新，共達成5筆BD交易。2025年對外許可收入33.92億元，同比增長25.62%。

其中最受市場關注的一筆交易，是與GSK達成的戰略合作。根據披露，雙方共同開發包括PDE3/4抑制劑HRS-9821在內的至多12款創新藥，恒瑞獲得5億美元首付款，潛在總金額約120億美元的選擇權行使費和里程碑付款及相應的銷售提成，彰顯對恒瑞創新平臺與研發實力的深度認可。

與此同時，公司還與MSD、德國默克、Glenmark等多家跨國藥企開展合作：與MSD就Lp(a)抑制劑HRS-5346達成大中華區外獨家許可，2億美元首付及最高17.7億美元里程碑付款，進一步驗證全球競爭力；口服GnRH拮抗劑SHR7280中國大陸商業化權益授權德國默克，Myosin小分子抑制劑HRS-1893以NewCo模式授權Braveheart Bio，瑞康曲妥珠單抗部分國際市場權益授權Glenmark。

如果把時間線拉長，自2023年以來，恒瑞已經完成12筆海外業務拓展交易，包括對外許可、NewCo和戰略聯盟等不同模式，潛在總交易價值超過270億美元。

這種高頻且大額的BD交易，反映出恒瑞醫藥在出海策略上的務實轉變。通過對外許可（License-out）、成立新公司（NewCo，如HRS-1893授權Braveheart Bio）等多元化合作模式，公司能夠在有效分攤高昂的海外后期臨床研發風險的同時，提前鎖定部分管線收益。帶來的不只是收入增加和現金流入，而且表現了全球研發體系對中國創新藥平臺的認可，將加速推動創新藥的全球價值兌現。

為了配合這種全球化的研發與商業化布局，公司在資本端與運營端同步發力。報告期內，恒瑞成功登陸港交所，實現“A+H”兩地上市，募集資金113.74億港元，成為近五年港股醫藥板塊最大IPO之一。

此外，已有與恒瑞產品相關的381項重要研究成果獲得國際認可。相繼在CA（臨床醫師癌癥雜志）、The Lancet（柳葉刀）、JAMA（美國醫學會雜志）等全球頂級期刊發表，累計影響因子達3,159分，包括18篇重磅研究論文（腫瘤領域影響因子≥30分、非腫瘤領域影響因子≥20分的國際期刊）。公司在全球學術舞臺的參與維度也再上新臺階。腫瘤領域，2025年有72項、46項研究分別入選ASCO年會、ESMO年會，并首次以展臺形式登陸ESMO；非腫瘤領域多項成果被美國糖尿病協會（ADA）年會、美國皮膚科學會（AAD）、歐洲腎臟協會大會（ERA）等國際會議錄用為口頭報告。

這些學術層面的國際化建設，實質上是在為后續產品的海外注冊與商業化準入建立必需的臨床話語權。再疊加高頻BD交易，使得恒瑞的國際化更接近一個全球研發型企業的運作模式。

組織與人才的全球化對齊

在創新與國際化之外，2025年年報中還有一個相對低調但重要的變化——組織結構和人才體系的升級。因為當國內管線試圖走向全球定價，企業內部的管理架構與人才梯隊的匹配度，往往決定了出海戰略的最終成敗。

在管理層級，公司引入了多位具有跨國企業背景的高管，以支撐其全球化戰略的落地。例如，聘請馮佶女士加盟并出任公司總裁，強化全球戰略領導力；聘請朱國新先生為公司高級副總裁、全球早研負責人，強化管線的前瞻布局與源頭創新；聘請尹航先生為公司副總裁、腫瘤事業部總經理，持續強化腫瘤領域競爭力；聘請Yu Liu先生為國際首席醫學官，負責推動在美國及中國以外地區的臨床開發工作；聘請Karen Atkin女士擔任國際商業和組合策略負責人，進一步加強海外商業拓展。同時，通過“全球精英計劃”廣泛吸引來自全球頂尖院校與科研機構的優秀學生及青年學者加入。

內部培養方面，針對不同層級的關鍵人才，公司系統性實施“中高層高潛人才400發展項目”“新晉管理者訓練營”“恒瑞領導力峰會”等培養計劃，全力打造專業、年輕、國際化的一流人才梯隊。

業內分析認為，這種人事安排的調整和內部培養的優化，旨在提升公司在全球戰略規劃、源頭創新布局以及海外臨床開發與商業拓展等維度的專業管理能力。管理團隊的多元化與國際化，是國內藥企向具備全球競爭力的生物制藥企業轉型的必要管理配套。

在組織架構的適配上，公司也進行了深度的內部迭代。2025年新成立生物制藥事業部（BBU），與原有腫瘤事業部（OBU）齊頭并進，通過組織升級來提升領先的商業化能力。公司形成商業卓越、市場營銷、醫學事務、中央及省級銷售管理、中央及省級市場準入等互補職能體系賦能專業銷售隊伍。公司建立了廣泛而深入的全渠道覆蓋網絡。目前，公司的銷售網絡遍布全國超過25,000家醫院及超過200,000家線下零售藥店。此外，公司設立基層廣闊市場架構，根據市場潛力和產品屬性，對廣闊市場布局進行升級。截至目前，公司社區終端覆蓋已突破2,500家，累計開展學術活動覆蓋醫生2萬人次，基層品牌影響力顯著提升。

這種從頂層全球戰略決策到底層縣域市場滲透的立體管理矩陣，為創新成果鋪設了極具縱深的商業化軌道。

總體而言，2025年報客觀呈現了恒瑞醫藥在產業轉型深水區完成的階段性跨越。在這份成績單中，市場看到了創新藥收入占比的實質性突破，看到了利潤增速顯著高于收入增速的高質量發展特征，也看到了國際化縱深的挺進。

在國內創新藥行業逐漸走出調整期的背景下，企業之間的競爭也正在從研發數量，轉向商業化能力與國際化程度。對于恒瑞而言變化正在持續發生，創新藥收入占比持續提升，國際合作逐漸常態化，全球化人才體系開始成形，而接下來的幾年的成果兌現，也將決定其在全球創新藥企業中的位置。