美格智能年報(bào)：營收狂奔利潤“掉隊(duì)”，“A+H”上市迎東風(fēng)亦迎考驗(yàn)丨看財(cái)報(bào)

3月30日晚，美格智能（002881.SZ）披露了2025年業(yè)績報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司錄得營收37.47億元，同比增長27.39%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長5.27%，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均刷新公司成立以來歷史新高，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)發(fā)展韌性。

但與此同時(shí)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率下滑至13.84%，凈利潤增速大幅落后于營收增速，背后受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整與存儲(chǔ)芯片周期性漲價(jià)的雙重?cái)D壓。

在端側(cè)AI被視為下一個(gè)黃金賽道的當(dāng)下，剛剛完成“A+H”雙平臺(tái)上市的美格智能，正站在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的十字路口。

高增長光環(huán)下的利潤“失速”

美格智能2025年業(yè)績報(bào)告的核心特征，可以概括為“高營收增長、低利潤增速、海外強(qiáng)發(fā)力、毛利遇壓力”。這份成績單既展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力，也暴露了其盈利質(zhì)量面臨的短期挑戰(zhàn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.47億元，同比大幅增長27.39%。這一增速在通信模組行業(yè)競爭白熱化的背景下，實(shí)屬亮眼，標(biāo)志著公司整體經(jīng)營規(guī)模邁上了一個(gè)新臺(tái)階。公司在年報(bào)中將此歸因于團(tuán)隊(duì)努力與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的健康高速發(fā)展。

拆解其區(qū)域結(jié)構(gòu)，海外市場(chǎng)的爆發(fā)是驅(qū)動(dòng)整體營收高增長的核心引擎。2025年，公司海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營收14.01億元，同比激增74.47%，增速遠(yuǎn)超整體水平。海外營收占總營收的比重，也從2024年的27.30%大幅提升至37.39%，一年內(nèi)提升了超過10個(gè)百分點(diǎn)。增長動(dòng)力主要來源于IoT智能模組、5G無線寬帶產(chǎn)品的需求拉動(dòng)，以及海外大客戶發(fā)貨量的顯著提升。

與營收的“高歌猛進(jìn)”形成鮮明對(duì)比的是利潤端的“步履蹣跚”。2025年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.43億元，同比增幅僅為5.27%，與營收增速之間的差距高達(dá)22.12個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤增速顯著落后于營收增速，直接指向了盈利能力的下滑。

公司年報(bào)對(duì)此給出了明確解釋：一是主營業(yè)務(wù)毛利率下降；二是期間費(fèi)用未能與營收規(guī)模同步優(yōu)化。

其中，毛利率下滑是癥結(jié)所在。2025年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為13.84%，較上年同期出現(xiàn)明顯下降，且處于行業(yè)內(nèi)的相對(duì)低位。這背后是雙重?cái)D壓的結(jié)果：

其一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整，報(bào)告期內(nèi)部分毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品集中出貨，拉低了整體毛利水平；

其二，上游存儲(chǔ)芯片出現(xiàn)周期性價(jià)格上漲，直接抬升了公司的采購成本。在“營收增長靠放量，利潤增長靠毛利”的商業(yè)模式下，毛利空間的收窄無疑嚴(yán)重侵蝕了公司的利潤增長動(dòng)能。

“A+H”上市迎東風(fēng)亦迎考驗(yàn)

盡管面臨短期盈利壓力，但審視美格智能的基本盤，其在新興細(xì)分領(lǐng)域的龍頭地位依然穩(wěn)固，這構(gòu)成了其應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的核心護(hù)城河。

公司成立于2007年，2017年于深交所上市，主營業(yè)務(wù)始終圍繞以智能模組為核心的無線通信技術(shù)，產(chǎn)品與解決方案廣泛應(yīng)用于AI機(jī)器人、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、可穿戴設(shè)備等泛物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。經(jīng)過近二十年的深耕，美格智能已在多個(gè)高成長細(xì)分賽道建立了難以撼動(dòng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，美格智能在關(guān)鍵賽道的市場(chǎng)地位如下：全球高算力智能模組市場(chǎng)，按收入計(jì)排名全球第一，市場(chǎng)份額高達(dá)29%。

全球5G車載模組行業(yè)，按2024年出貨量計(jì)排名全球第一，市場(chǎng)份額35.1%。公司是全球首家在新能源汽車中實(shí)現(xiàn)5G智能模組大規(guī)模商業(yè)部署的企業(yè)。

全球無線通信模組市場(chǎng)，按2024年收入計(jì)位列全球第四，市場(chǎng)份額6.4%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

同時(shí)，美格智能所處的賽道正迎來前所未有的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。當(dāng)前，AI大模型（如ChatGPT、DeepSeek、Qwen等）的快速發(fā)展正推動(dòng)智能化浪潮從云端向邊緣側(cè)（即“端側(cè)”）加速滲透。

行業(yè)分析指出，端側(cè)AI的技術(shù)演進(jìn)將聚焦于算力分層、先進(jìn)封裝及多模態(tài)模型端側(cè)落地，而AI眼鏡、智能汽車、工業(yè)醫(yī)療被視為三大最具潛力的爆發(fā)場(chǎng)景。這恰好與美格智能在智能模組、車載模組等領(lǐng)域的布局高度契合。可以說，公司正站在一個(gè)高速成長賽道的“閘口”前。

與此同時(shí)，2025年3月，美格智能成功在港交所主板掛牌上市，成為端側(cè)AI領(lǐng)域首家“A+H”上市公司。此次發(fā)行獲得了資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可，香港公開發(fā)售獲約174倍超額認(rèn)購。上市募資凈額約9.45億港元，為公司注入了寶貴的資金“活水”。

根據(jù)規(guī)劃，這筆資金將主要投向三個(gè)方面：1. 用于高算力智能模組及端側(cè)AI解決方案的研發(fā)；2. 用于擴(kuò)建全球銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，重點(diǎn)布局亞太、歐洲及北美；3. 用作營運(yùn)資金。這“一內(nèi)一外”的投向清晰表明，美格智能意圖借助資本力量，進(jìn)一步強(qiáng)化技術(shù)“長板”和全球化“短板”，以抓住端側(cè)AI的歷史性機(jī)遇。

然而，機(jī)遇永遠(yuǎn)與挑戰(zhàn)并存。“A+H”上市在帶來資金和品牌效應(yīng)的同時(shí)，也意味著公司將面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管審視和更廣泛的投資者關(guān)注，對(duì)盈利能力和成長質(zhì)量的期待也將水漲船高。

此外，行業(yè)競爭持續(xù)加劇，上游原材料（如芯片）的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在，如何優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以提升毛利率、如何控制成本、如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位更有效地轉(zhuǎn)化為利潤，是管理層必須直面的核心課題。

總的來看，公司未來能否借助研發(fā)投入突破產(chǎn)品附加值天花板，能否通過全球化布局打開新的增長空間，又能否在激烈的行業(yè)競爭中有效管控成本、修復(fù)毛利，將決定其在新一輪產(chǎn)業(yè)變革中能走多高、行多遠(yuǎn)。這一切，仍需交給時(shí)間和市場(chǎng)來檢驗(yàn)。(文 | 公司觀察，作者 | 周健 ，編輯 | 曹晟源)