營收停滯、虧損擴大，綠米聯創“高端故事”能否撐起港股IPO？

Aqara CES 2026展會。源自：企業官網

本報（chinatimes.net.cn）記者張蓓 黃指南 深圳報道

從生態鏈走向獨立品牌，綠米聯創的路徑既是躍遷，也是脫鉤的開始。

4月12日，深圳綠米聯創科技有限公司（下稱“綠米聯創”）向香港聯合交易所遞交IPO申請的進程迎來最新動態，委任銀河國際證券為整體協調人。

這家以自有品牌Aqara為核心、定位“空間智能基礎設施提供商”的全屋智能家居頭部企業，在今年3月末正式開啟港股主板上市沖刺。

從2009年成立之初的樓宇節能改造服務商，到小米生態鏈的核心玩家，再到蘋果HomeKit生態全球接入產品最全的第三方品牌，綠米聯創用十年時間完成了從硬件代工到全球化空間智能方案商的轉型。

招股書披露的信息顯示，2023—2025年其營收連續三年維持在15億元規模上下，毛利率卻累計提升近9個百分點，海外收入占比突破66%，同時凈虧損持續擴大。

這場IPO，既是綠米聯創十年突圍的成果檢驗，也是其在智能家居賽道內卷與全球化紅利之間，尋找第二增長曲線的資本起點。

截至發稿，《華夏時報》記者就上市目的、業務發展等相關問題向綠米聯創官方聯系方式發函求證，未得到回應。

從樓宇節能發芽

從一棟樓的智能，到一個家的智能，綠米聯創的十年，是技術能力不斷下沉、商業邊界持續打開的十年。

綠米聯創的故事，始于2009年的深圳南山。

彼時，其前身綠拓科技成立，核心業務聚焦樓宇控制系統與公共建筑的節能智能化改造，在工業級無線傳輸、低功耗傳感器與樓宇自動化領域積累了核心技術，這也為其日后切入智能家居賽道埋下了伏筆。

2014年成為綠米聯創的命運轉折點。這一年，谷歌以32億美元收購智能溫控器品牌Nest，全球智能家居賽道迎來爆發期；同期小米啟動生態鏈計劃，在智能家居領域尋找具備技術積累的合作伙伴。

創始人游延筠“萬物互聯”的理念與小米生態鏈的布局邏輯不謀而合，綠拓科技獲得小米、順為資本等機構的1190萬美元投資，正式加入小米生態鏈，并于2015年正式更名為綠米聯創，將主營業務全面轉向智能家居。

加入小米生態鏈的首年，綠米聯創便交出了亮眼的成績單。2015年推出的“小米智能家庭”套裝，以199元的定價大幅降低了智能家居的嘗鮮門檻，上市不到一年銷量便突破百萬套，成為小米生態鏈的現象級產品。

但在代工業務站穩腳跟的同時，游延筠團隊很快意識到，單一的生態鏈代工模式難以構建長期的品牌壁壘，必須打造屬于自己的高端品牌。

2016年，綠米聯創正式推出自有品牌Aqara，定位中高端全屋智能市場，率先在行業內提出“全屋智能”理念，打破了此前智能家居單品化、碎片化的行業痛點。

與小米生態鏈產品主打極致性價比的定位不同，Aqara從誕生之初便瞄準了更廣闊的全球市場與高端用戶群體，2017年便率先接入蘋果HomeKit智能家居平臺，開啟了“小米+蘋果”雙生態布局的路徑。

為了破解智能家居“重體驗、重服務”的行業難題，綠米聯創在2017年便在行業內首創了智能家居4S體驗店模式，以線下體驗+安裝服務的全流程體系，解決了全屋智能的落地難題。

截至2025年底，Aqara的線下服務體系已覆蓋國內大部分地級市，同時產品進入全球90多個國家和地區，入駐18個國家的蘋果官方零售店，成為蘋果HomeKit生態中接入產品型號最多、場景覆蓋最完整的第三方品牌，累計超340款產品接入AppleHome平臺。

經過十年的發展，綠米聯創已形成“自有品牌Aqara空間智能解決方案+ODM代工服務”的雙輪驅動業務模式，截至2025年底，其全球用戶超1500萬，累計激活設備超5600萬臺，按2024年收入計算，是全球最大的中國空間智能基礎設施提供商，在中國同類廠商中排名第一，全球市場份額1.5%，位列第七。

針對行業長期深陷的單品價格戰、盈利難困局，以及綠米聯創走出的高端全屋智能差異化路線，艾媒咨詢首席分析師張毅博士向《華夏時報》記者表示，其模式具備細分賽道的可復制性：綠米聯創的高端全屋智能模式，可成為高端智能場景化、服務化賽道的可復制樣本，為行業跳出單品價格戰困局提供了可行的破局路徑。

他進一步分析認為，該模式暫不具備全行業推廣復制的條件，落地推進仍存在較多難點。其模式核心是從“賣硬件”轉向“賣空間智能化方案”，對企業的人才儲備、研發能力、服務體系搭建均有極高的準入要求。

此次赴港IPO，綠米聯創的募資用途清晰指向三大方向：核心技術與AI算法的研發投入、全球銷售渠道與服務體系的擴張、品牌知名度的提升。

在港股18C章為硬科技企業降低上市門檻的政策紅利下，綠米聯創試圖通過資本市場的助力，進一步擺脫對單一客戶與單一生態的依賴，完成從“智能家居硬件廠商”到“全球空間智能基礎設施提供商”的最終跨越。

業績停滯

營收停滯與毛利躍升并行，綠米聯創的財務曲線更像一場結構重構而非簡單增長。

招股書披露的2023—2025年財務數據，勾勒出綠米聯創在規模與盈利之間的平衡與博弈，一組看似矛盾的數據，成為市場關注的核心焦點。

連續三年營收規模近乎停滯，但毛利率卻實現連續躍升，歸母凈虧損持續擴大的同時，經調整凈利潤卻保持盈利。這一財務特征，正是其雙軌發展路徑在經營層面的直接映射。

從營收規模來看，2023年至2025年，綠米聯創分別實現總營收14.39億元、14.89億元、14.72億元，連續三年維持在15億元上下的規模，同比增速分別為3.47%、-1.14%，整體增長乏力。

但與營收停滯形成鮮明對比的，是其毛利率的持續提升。同期整體毛利率分別為29.7%、33.8%、38.4%，三年累計提升近9個百分點，超過智能家居行業平均水平。

這一“營收停滯、毛利躍升”的悖論，核心驅動力來自綠米聯創業務結構與市場結構的雙重變革。

招股書數據顯示，其核心自有品牌Aqara的收入從2023年的8.99億元增至2025年的9.47億元，占總營收的比例從62.6%升至64.3%，成為其收入與利潤的核心支柱；而ODM代工業務收入則從5.19億元降至4.97億元，占比維持在33%—37%之間，業務重心向高毛利的自有品牌傾斜的趨勢十分明顯。

市場結構的變化，是毛利率提升的核心推手，也印證了其從國內小米生態鏈玩家向全球化品牌轉型的戰略成果。

2023年至2025年，Aqara品牌的中國內地收入從5.20億元降至3.18億元，而海外收入則從3.80億元飆升至6.29億元，復合年增長率達28.7%，占Aqara品牌總收入的比例從42.2%躍升至66.5%，海外市場已成為核心收入來源。

值得注意的是，綠米聯創海外業務的毛利率長期維持在50%左右，遠超國內業務的毛利率水平，這也直接推動了整體毛利率的持續上行。

與毛利率持續提升形成反差的，是其歸母凈虧損的持續擴大。2023年至2025年，綠米聯創分別錄得歸母凈虧損1.59億元、2.31億元、3.22億元，虧損規模逐年擴大，三年累計虧損超7億元。

但招股書同時披露，綠米聯創的虧損主要來自可轉換可贖回優先股的公允價值變動，這一非經營性損益在其完成港股上市后將自動消除。

若剔除該因素影響，綠米聯創2023—2025年經調整凈利潤分別為4529萬元、1.13億元、5685萬元，連續三年保持盈利，其中2024年經調整凈利潤同比增長149.5%，盈利質量實現大幅改善。

在業務結構的背后，綠米聯創與小米的深度綁定，成為其財務數據中無法忽視的關鍵詞，也是一把典型的“雙刃劍”，這一特征貫穿了其發展歷程與財務表現的始終。

招股書顯示，2023年至2025年，小米連續三年為綠米聯創的第一大客戶，分別貢獻收入4.72億元、5.02億元、4.77億元，占當年總營收的比例分別為32.8%、33.7%、32.4%，ODM業務幾乎全部來自小米。

同時，小米也是綠米聯創的核心供應商，為其提供集成電路、模組等核心元器件。股權層面，小米集團通過Red Better Limited持有其7.92%的股份，雷軍旗下的順為資本持股8.37%，多位高管也擁有小米背景，雙方的綁定程度可見一斑。

研發投入的持續加碼，是綠米聯創財務數據中的另一大亮點，也是其能夠深度綁定蘋果生態、實現海外突破的核心支撐。2023年至2025年，綠米聯創研發投入分別為1.72億元、1.83億元、2.34億元，占總營收的比例分別為12.0%、12.3%、15.9%，持續高于行業平均水平，研發團隊規模達460人，占員工總數的比例近50%。

持續的研發投入，也為其深度接入蘋果、谷歌等全球主流智能家居生態提供了技術支撐，構建了核心的技術壁壘。

從財務數據的整體表現來看，綠米聯創正處于一個關鍵的轉型十字路口：一方面，海外市場的爆發與自有品牌占比的提升，推動其盈利質量持續改善，毛利率與經調整凈利潤表現亮眼；

另一方面，國內市場的收縮與整體營收規模的停滯，也反映出其在智能家居賽道的內卷中，面臨著國內增長乏力的困境，而對小米的高度依賴，也為其長期發展埋下了不確定性。

面對全屋智能賽道已涌入華為、頭部家電巨頭等重量級玩家的行業競爭格局，張毅博士向本報記者表示，以華為為代表的行業巨頭，在智能家居賽道的布局與技術儲備極為扎實，綠米聯創需充分重視競爭風險，避免與巨頭正面硬剛。

“IPO后需要構建三大核心壁壘，一是強化跨生態融合壁壘，二是深耕全屋智能方案設計與落地服務的核心能力，三是加快布局海外市場，打造企業第二增長曲線。”張毅如是說道。

在張毅看來，綠米聯創本次IPO將推動智能家居行業估值體系重構，從傳統的單品硬件估值邏輯，轉向空間智能解決方案的全新估值邏輯。此次上市將顯著提升垂直類全屋智能廠商的資本市場認可度，帶動賽道內同類企業的資本化節奏，推動全屋智能賽道從概念化階段，邁入具備明確投資價值的實體發展階段。

這場港股IPO，既是綠米聯創十年突圍的成果展示，也是其應對行業變局、尋找第二增長曲線的關鍵一步。

責任編輯：張蓓 主編：張豫寧