暴漲近200%！A股減肥藥“妖股”連收漲停，還在狂飆

　　三個(gè)月暴漲近200%、公司自曝“泡沫化明顯”卻擋不住漲?！乐Z華這只“減肥妖股”的狂歡，究竟是價(jià)值兌現(xiàn)還是概念炒作？

　　資深分析師：張燁靜肖遙

　　還在漲！

　　自三月底連收多個(gè)漲停板后，美諾華的上漲勢(shì)頭在四月并未停歇，市值一舉突破百億大關(guān)，目前已超過(guò)120億元。拉長(zhǎng)時(shí)間線看，2026年初，其股價(jià)尚不足20元/股，如今已飆升至55.5元/股，漲幅高達(dá)192.57%。

　　通過(guò)Wind數(shù)據(jù)梳理A股醫(yī)藥板塊的市值變化，E藥資本界發(fā)現(xiàn)，美諾華無(wú)疑是過(guò)去100天里最亮眼的存在，增長(zhǎng)勢(shì)頭一騎絕塵。然而，這家此前大眾認(rèn)知度并不高的藥企，究竟是誰(shuí)？憑什么漲得這么猛？今天，我們就來(lái)一探究竟。

　　這是一家成立于2004年、曾以原料藥聞名老本行的企業(yè)。近兩年，它憑借一款口服益生菌減重膠囊，搖身一變，成為“減肥界”的潛力股。

　　翻盤(pán)美諾華此番大漲，直接導(dǎo)火索就是公司于3月19日晚間公布的口服益生菌減重膠囊（JH389）人體試食臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)，疊加整個(gè)減肥藥賽道的市場(chǎng)熱度與近期醫(yī)藥板塊的政策利好，共同推動(dòng)股價(jià)走出了一波凌厲行情。

　　▲美諾華2026年以來(lái)股價(jià)走向（來(lái)源：百度股市通）

　　當(dāng)然，被點(diǎn)燃的不止美諾華。在美諾華大漲的同時(shí)，萬(wàn)邦德、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、圣諾生物、通化東寶、翰宇藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥等一批"減肥藥概念股"也出現(xiàn)全線飄紅甚至漲停。

　　數(shù)據(jù)顯示，減肥藥概念板塊獲得了大量主力資金涌入。以4月15日為例，該板塊單日獲主力資金凈流入超過(guò)10億元，顯示出市場(chǎng)對(duì)這一賽道的高度關(guān)注和強(qiáng)烈預(yù)期。

　　顯然，千億級(jí)減重賽道正上演新一輪資本的集體狂歡。其中，美諾華漲得最像“妖股”，漲幅最為夸張，貼吧等社交媒體上討論熱度居高不下，外界對(duì)其好奇之心溢于言表。

　　這也就導(dǎo)致了眼下這一幕：盡管四月以來(lái)美諾華股價(jià)持續(xù)大漲，并于4月10日觸發(fā)交易異常波動(dòng)，公司公告提示滾動(dòng)市盈率已超100倍，泡沫化明顯，隨時(shí)存在快速下跌風(fēng)險(xiǎn)；4月13日，公司又決定行使“美諾轉(zhuǎn)債”提前贖回權(quán)。然而，即便公司多次提示風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)炒作熱情仍未明顯降溫。

　　拋開(kāi)短期狂歡，一個(gè)根本性的疑問(wèn)始終揮之不去：這究竟是華麗的價(jià)值兌現(xiàn)，還是純粹的概念炒作？當(dāng)潮水退去，美諾華的底色究竟是什么？要回答這個(gè)問(wèn)題，還得回到其基本面來(lái)看。

　　美諾華“二次創(chuàng)業(yè)”

　　??關(guān)注我，不迷路

　　美諾華此番暴漲，最直接的導(dǎo)火索是一款口服減重膠囊JH389。該藥基于一種以益生菌為載體的口服多肽遞送系統(tǒng)開(kāi)發(fā)而成。

　　它的看點(diǎn)十分明確：一是口服膠囊形式，二是益生菌遞送技術(shù)。

　　在減重藥賽道中，患者依從性是不可忽視的核心競(jìng)爭(zhēng)要素。正因如此，口服給藥成為一個(gè)關(guān)鍵突破口。目前，諾和諾德憑借司美格魯肽口服劑型，獨(dú)占了口服GLP-1藥物市場(chǎng)。

　　然而，這片諾和諾德的優(yōu)勢(shì)陣地，早已引來(lái)眾多后來(lái)者虎視眈眈。從禮來(lái)、羅氏到國(guó)內(nèi)一眾創(chuàng)新藥企，口服小分子GLP-1的研發(fā)競(jìng)賽已進(jìn)入白熱化階段。

　　另一方面，以益生菌為載體，使JH389走上了一條截然不同的路徑：它更像是一款“功能性膳食補(bǔ)充劑”，更多遵循消費(fèi)品的邏輯，而非嚴(yán)格意義上的藥品。

　　在市場(chǎng)對(duì)“帶著雙重buff”的美諾華滿懷期待之際，3月19日，公司公布了其益生菌（JH389）膠囊產(chǎn)品的人體試食臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)。

　　這項(xiàng)單中心、開(kāi)放、自身對(duì)照的人體試食臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示，服用益生菌膠囊8周后，受試者體重水平顯著降低，體脂明顯減少，皮下脂肪厚度顯著下降，BMI與超重度同步改善，同時(shí)對(duì)糖脂代謝及各項(xiàng)安全性指標(biāo)未產(chǎn)生不良影響。

　　于是，市場(chǎng)看到了這樣一個(gè)故事：在千億級(jí)市場(chǎng)空間的減重藥賽道中，司美格魯肽、替爾泊肽等“減肥神藥”因價(jià)格戰(zhàn)、安全風(fēng)險(xiǎn)、不良反應(yīng)而陷入“焦灼”之時(shí)，一款號(hào)稱“溫和減重、無(wú)不良反應(yīng)”的口服益生菌產(chǎn)品，恰好切入了龐大的消費(fèi)級(jí)減重市場(chǎng)。

　　然而，在華麗敘事的另一面，JH389究竟能否撐得起市場(chǎng)的期待？

　　據(jù)悉，這項(xiàng)為期8周的臨床研究共入組28例，完成28例，且未設(shè)安慰劑對(duì)照、未控制飲食與運(yùn)動(dòng)因素，采用開(kāi)放標(biāo)簽設(shè)計(jì)。其選取的患者為單純性肥胖人群，成人BMI≥28，或總脂肪百分率達(dá)到男>25%、女>30%。

　　妖股的熱鬧背后，美諾華確實(shí)擁有扎實(shí)的業(yè)務(wù)底色。

　　美諾華最初以“原料藥代工”（CMO）起家，走的是“深耕規(guī)范市場(chǎng)”的路線。它很早就將目光投向歐美高端市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)出口歐洲特色原料藥品種最多的企業(yè)之一。在寧波當(dāng)?shù)刂髁髅襟w的報(bào)道中，美諾華曾被冠以寧波“藥神”之稱。

　　此后，美諾華以原料藥CMO為起點(diǎn)，向制劑、CDMO、創(chuàng)新藥延伸布局?？梢哉f(shuō)，它的發(fā)展版圖中出現(xiàn)了“三次跨越”。

　　第一次“跨越”，是深耕特色原料藥，推進(jìn)“醫(yī)藥中間體、原料藥、制劑”一體化；第二次則是依托自身在特色原料藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和客戶網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)布局CDMO業(yè)務(wù)；第三次跨越，便是向創(chuàng)新藥領(lǐng)域拓展。

　　據(jù)公司2024年財(cái)報(bào)，“中間體及原料藥”板塊全年實(shí)現(xiàn)收入7.93億元，收入貢獻(xiàn)占比57.9%；制劑業(yè)務(wù)收入4.05億元，占比29.6%；CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收1.22億元，占比8.9%。

　　在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，美諾華的布局也遠(yuǎn)不止減肥藥。

　　公司儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)了包括JH389、司美格魯肽原料藥及中間體在內(nèi)的減重領(lǐng)域產(chǎn)品，防脫發(fā)單品米諾地爾，長(zhǎng)壽藥NMN等市場(chǎng)熱門單品，同時(shí)涉及慢性病用藥、新靶點(diǎn)降壓藥物等。此外，美諾華還與國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的mRNA藥物開(kāi)發(fā)公司合作，開(kāi)展mRNA藥物遞送系統(tǒng)中核心脂質(zhì)體的CDMO業(yè)務(wù)。

　　2025年上半年，公司研發(fā)投入4796萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入7.08%，持續(xù)為創(chuàng)新業(yè)務(wù)注入動(dòng)力。

　　資本市場(chǎng)的“妖風(fēng)”，為美諾華披上了一層光怪陸離的外衣。其股價(jià)上漲固然借了“減肥藥”的熱點(diǎn)，但也并非完全依賴這一概念的空中樓閣。它有扎實(shí)的原料藥底盤(pán)、正在發(fā)力的制劑業(yè)務(wù)、穩(wěn)步推進(jìn)的CDMO合作。

　　1月27日，美諾華發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)增公告。報(bào)告顯示，公司2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億至1.23億元，同比增加49.69%至84.11%，主要系2025年度營(yíng)業(yè)收入增加所致。

　　4月25日，也就是不到十天，它將正式公布2025財(cái)報(bào)，屆時(shí)可以再詳細(xì)解讀其各項(xiàng)數(shù)據(jù)，投資者亦可多加關(guān)注。

　　野路子還是真玩家？

　　??關(guān)注我，不迷路

　　美諾華的“爆發(fā)”并非孤例。如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)，減肥藥概念近兩年催生了“數(shù)不清”的股價(jià)暴漲。

　　曾以國(guó)產(chǎn)偉哥聞名的常山藥業(yè)，憑借GLP-1長(zhǎng)效制劑艾本那肽的上市申請(qǐng)受理，2023年下半年至2025年6月漲超777%；

　　歌禮制藥憑借小分子GLP-1等管線的進(jìn)展，2025年年內(nèi)漲幅接近500%；

　　布局多肽原料藥的圣諾生物，2025年年中憑借多肽原料藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大增，股價(jià)翻倍；

　　2025年8月15日登陸港交所的銀諾醫(yī)藥，首日盤(pán)中漲幅一度接近300%，其手握首款獲批的國(guó)產(chǎn)長(zhǎng)效GLP-1。

　　一輪又一輪股價(jià)大漲，背后的原因不難理解。

　　過(guò)去一年，司美格魯肽和替爾泊肽展開(kāi)“雙雄爭(zhēng)霸”。2025年上半年，諾和諾德司美格魯肽的銷售額反超K藥，加冕全球藥王。到了年底，禮來(lái)的替爾泊肽又反超司美格魯肽，以365億美元銷售額登頂“藥王”。

　　憑借替爾泊肽，禮來(lái)在2025年一躍成為全球生物制藥行業(yè)首個(gè)邁入“萬(wàn)億市值俱樂(lè)部”的企業(yè)，公司CEO在2025年總薪酬達(dá)到3670萬(wàn)美元，成為2025年全球大型藥企薪酬最高的高管。

　　信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、先為達(dá)生物等國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企，紛紛布局多靶點(diǎn)激動(dòng)劑、口服小分子、超長(zhǎng)效注射劑等賽道，試圖在療效、便利性、安全性上做出差異化，與MNC爭(zhēng)奪市場(chǎng)。此外，圣諾生物、翰宇藥業(yè)等上游原料藥和CDMO企業(yè)，更是實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)爆發(fā)。

　　2026年，賽道競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步白熱化。司美格魯肽核心化合物專利已于2026年3月20日正式到期，九源基因、麗珠集團(tuán)、齊魯制藥、聯(lián)邦制藥等超過(guò)10家企業(yè)，正試圖以仿制藥低價(jià)搶占市場(chǎng)。

　　可以說(shuō)，代謝減重市場(chǎng)足夠廣闊，也足夠內(nèi)卷。

　　正因如此，在“雙雄爭(zhēng)霸”、創(chuàng)新突圍、仿制布局、上下游延伸等主流梯隊(duì)之外，一些走差異化路線，甚至帶著點(diǎn)“野路子”的減肥藥開(kāi)始尋找自己的生存空間，試圖在龐大的市場(chǎng)中分得一杯羹。

　　美諾華JH389正是“小眾路線”的一個(gè)典型代表。它在一定程度上避開(kāi)了與MNC、創(chuàng)新藥企、仿制藥大軍的正面競(jìng)爭(zhēng)，但也必須面對(duì)一個(gè)更加不確定的戰(zhàn)場(chǎng)。

　　減肥藥的喧囂背后，是資本與市場(chǎng)的集體狂歡，風(fēng)險(xiǎn)與隱憂也悄然累積。

　　2026年初，F(xiàn)DA公布了針對(duì)諾和諾德簽發(fā)的FDA 483表和一份警告信，揭露了該公司在藥品上市后不良反應(yīng)（ADE）報(bào)告方面的系統(tǒng)性缺陷，涉及司美格魯肽、利拉魯肽等多款明星產(chǎn)品。

　　幾乎在同一時(shí)間，禮來(lái)發(fā)布公開(kāi)信稱，其對(duì)在美國(guó)市場(chǎng)銷售的、含替爾泊肽與維生素B12組合的復(fù)方制劑進(jìn)行了檢測(cè)，提醒公眾注意含維生素B12的復(fù)方替爾泊肽制劑可能存在安全風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)司美格魯肽和替爾泊肽這樣的“藥王”尚且面臨安全性質(zhì)疑，那些試圖繞開(kāi)主流賽道的選手，又該如何證明自己的價(jià)值？喧囂終將散去，留下來(lái)的，仍舊是經(jīng)得起時(shí)間檢驗(yàn)的安全與有效。

　　能不能接住這潑天富貴？

　　喧囂終將散去，留下來(lái)的只有兩個(gè)東西：安全與有效。

　　對(duì)美諾華而言，JH389既不是嚴(yán)格的藥品，也不是普通的益生菌，它恰好卡在兩者的模糊地帶——這正是想象力的來(lái)源，也是不確定性的根源。資本市場(chǎng)可以為一個(gè)故事狂歡三天，但無(wú)法為一個(gè)故事狂歡三年。

　　當(dāng)減肥藥賽道從“神壇”走向“牌桌”，當(dāng)司美格魯肽專利到期、仿制藥大軍壓境、GLP-1競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入貼身肉搏，美諾華引以為傲的“差異化路線”，究竟是彎道超車，還是繞進(jìn)了死胡同？這并不在短期的K線里，而在實(shí)驗(yàn)室里、在臨床數(shù)據(jù)里、在消費(fèi)者真實(shí)體驗(yàn)里。

　　美諾華能不能接住這波“潑天富貴”，取決于一個(gè)樸素的問(wèn)題：這款益生菌減重膠囊，到底有沒(méi)有用？而這個(gè)問(wèn)題的答案，只有時(shí)間能給。

　　在此之前，不妨記住一句話：漲得最兇的，往往也跌得最狠。潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳。

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