中國太保業(yè)績的「質量拷問」

文 / 董軒

來源 / 節(jié)點財經

每年這個時候，都是上市公司集中曬“收成”的日子。

近日，中國太保（中國太平洋保險）交出2025年成績單：營收4351.56億元，同比增長7.7%；歸母凈利潤535.05億元，同比增長19.0%；擬每股派發(fā)現(xiàn)金股利1.15元（含稅），合計派現(xiàn)110.63億元，兩項指標均刷新紀錄。

在利率中樞持續(xù)下移、行業(yè)競爭從增量轉向存量的背景下，中國太保這份答卷彰顯穩(wěn)健。

然而，剝開外殼，我們看到的是一個相對復雜的故事：新業(yè)務價值暴漲40%的背后，是低基數(shù)效應與政策紅利的疊加；凈投資收益率四連降，利差損風險真實存在；產險成本率改善，但非車險成本率偏高。

壽險是最大亮點

審視中國太保2025年年報，壽險業(yè)務是最大亮點。

2025年，中國太保壽險業(yè)務實現(xiàn)規(guī)模保費、凈利潤、營運利潤分別為2958.55億元、421.65億元、289.16億元，對應同比增速12.7%、17.7%、4.8%。

更加亮眼的是，壽險新業(yè)務價值（NBV）達186.09億元，相較上年132.79億元，增幅高達40.1%；新業(yè)務價值率19.8%，相較上年16.6%，提升3.2個百分點。

圖源：中國太保財報

和同業(yè)一樣，得益于“報行合一”降本增效，取消“一對三”打開空間，銀保渠道成為拉動中國太保壽險業(yè)務的絕對主力。

2025年，中國太保壽險銀保渠道斬獲規(guī)模保費616.18億元，同比增長46.4%，其中，新保期繳規(guī)模保費169.56億元，同比增長43.2%。

這意味著，公司渠道結構逐步優(yōu)化：從躉交到期繳，從低價值到高價值。

太保壽險總經理李勁松在業(yè)績會上表示：“從渠道、管理、隊伍等核心指標看，銀保的發(fā)展基本符合預期。我們在六大國有行的份額同比提升0.3個百分點。”

但在硬幣的另一面，是壽險業(yè)務三個不容忽視的隱憂。

其一，低基數(shù)效應。

根據(jù)中國太保歷年財報數(shù)據(jù)，公司壽險新業(yè)務價值在2018年達到271.2億元的歷史高點，之后經歷深度調整，2022年一度跌至92.05億元的低谷。2023年至2025年快速回升至186.09億元，但與七年前相比仍有約31%的差距。

其二，銀保紅利的可持續(xù)性。銀保渠道的異軍突起，一定程度上受益于“報行合一”落地，中小玩家退出帶來的份額再分配。這是一次性的政策紅利，一旦競爭格局穩(wěn)定或加劇，銀保渠道的費用率和增長持續(xù)性都將面臨考驗。

其三，代理人隊伍仍在萎縮。截至2025年末，中國太保代理人18.5萬人，較2024年末的18.8萬人減少了約3000人；核心人力月人均首年傭金收入為6696元，同比下降2.5%。

這是一個行業(yè)共性問題，“如何止住代理人流失？”中國太保尚未給出破局方案。

總的來看，中國太保壽險正處于新舊動能“換擋期”。銀保渠道撐起了增量，但代理人隊伍的萎縮反映出個險渠道的轉型尚未完成。真正的價值成長，需要兩個引擎并行發(fā)力。

產險和投資端的質量拷問

2025年，中國太保產險板塊呈現(xiàn)出冷暖不均的局面。

暖的一面：產險綜合成本率降至97.6%，同比下降1.0個百分點；精細化運營提效，承保利潤48.36億元，同比暴增81%。

尤其是新能源車險賽道，保費收入達250.17億元，占車險業(yè)務的22.6%。產險總經理陳輝在業(yè)績會上透露：“家用車新能源業(yè)務已經進入穩(wěn)定盈利區(qū)間。”

在行業(yè)普遍對新能源車險盈利持悲觀態(tài)度的背景下，中國太保甩出了一個突破性進展。

同時，在服務車企出海方面，中國太保也邁出了實質性一步：在泰國累計為超2.2萬臺中國出口新能源車提供保障，成為國內險企在該領域的首個成功案例。

冷的一面：2025年非車險原保險保費收入909.88 億元，同比下降 3.1%；非車險業(yè)務整體承保綜合成本率99.9%，處于盈虧平衡線附近，責任險和農業(yè)險的承保綜合成本率更超過100%。

即便剔除拖累較大的信保業(yè)務(個人信用保證保險），2025年中國太保非車險業(yè)務整體承保綜合成本率仍高達97%。

《節(jié)點財經》注意到，因保費退還，2025年中國太保信保業(yè)務規(guī)模大幅壓降，原保險保費收入為-16.91億元。

圖源：中國太保財報

不難洞悉，中國太保產險的“暖意”主要來自車險一個引擎，非車險的結構性短板尚未補齊。在車險增速放緩的長期趨勢下，后者將是決定未來競爭力的權重戰(zhàn)場。

再看投資端。

2025年，中國太保錄得總投資收益1416億元，同比增長17.6%；綜合投資收益率為6.1%，同比提升0.1個百分點。

雙升的數(shù)字，離不開兩個關鍵操作：增配權益資產和優(yōu)化OCI資產結構。

趕上2025年A股和H股回暖的契機，中國太保股票+權益基金占比擴大至13.4%（+2.2pct），享食一波主升浪行情。

公司副總裁、首席投資官蘇罡坦言：“我們的權益表現(xiàn)一直持續(xù)跑贏市場基準，去年投資業(yè)績同比增長47%。”

二是中國太保持有的高股息權益資產行業(yè)分布較為多元，不同于大部分險資集中在銀行股，有助于分散了風險。

但聚焦凈投資收益率指標，卻是另一番景象。2021年至2025年，中國太保的凈投資收益率從4.5%一路下滑至3.4%，印證資產端收益率與負債端成本之間的“剪刀差”正在擴大，利差損風險真實存在。

而在十年期國債收益率跌破2%的背景下，中國太保存量業(yè)務中仍有大量過去銷售的高預定利率產品（3.5%），又是凈投資收益率的一重負重。

雖然中國太保通過拉長資產久期，對沖凈資產對利率的敏感，但無法完全消除利差損壓力。

未來棋局：大康養(yǎng)、“人工智能+”和國際化

時值建司35周年，面向“十五五”，中國太保提出了三大戰(zhàn)略方向：大康養(yǎng)、“人工智能+”和國際化。

據(jù)《節(jié)點財經》了解，大康養(yǎng)戰(zhàn)略是中國太保應對人口老齡化的核心布局。“太保家園”已落地13城15園，在住長者超3000人，康養(yǎng)服務累計覆蓋客戶超1200萬。

“人工智能+”戰(zhàn)略的決心很大。中國太保副總裁俞斌表示：“2026年AI投入將比2025年翻一番，未來兩年復合增長率不低于40%。” 2025年大模型的調用次數(shù)2.7億次，上線129個場景應用，賦能1.8萬內勤和15萬營銷員。

國際化戰(zhàn)略將以香港為跨境連接的“橋頭堡”和業(yè)務創(chuàng)新的“首發(fā)地”，提升跨境服務供給能力和全球資產配置能力，布局重點市場。

三大戰(zhàn)略方向本身沒有問題，但它們都是長周期的投入，短期內對利潤的貢獻有限。中國太保能否在“穩(wěn)當期利潤”與“投長期戰(zhàn)略”之間找到平衡，是管理層面臨的核心考驗。

穩(wěn)健是底色，隱憂是注腳。

客觀而言，中國太保2025年的成績單是穩(wěn)健的：利潤增長、分紅提升、新業(yè)務價值繼續(xù)反彈、新能源車險盈利破局。

但光鮮之下，利差損壓力持續(xù)加大、銀保增長依賴政策紅利、非車險結構性短板猶存，都是無法回避的現(xiàn)實隱憂。

在低利率成為常態(tài)的當下，傳統(tǒng)依賴利差的盈利模式亟待轉變，三大戰(zhàn)略能否從藍圖落地為實績，將是中國太保的“勝負手”。轉型方向正確，但前路絕非坦途。

*題圖由AI生成