深度 | 拼多多主動給自己戴上了「金箍」

文：王志

編輯：周易

「公司目前依舊處于戰略投入期」。

近日，在拼多多最新一次財報電話會議上，拼多多集團聯席董事長兼聯席 CEO 趙佳臻用上面這句話回應了外界對于拼多多發展階段的提問。趙佳臻強調，任何的新模式從開始到全面鋪開，都需要平臺在初期進行堅決的資源投入。

由此，拼多多管理層主動還強調稱，公司未來的利潤率在不同的季度之間會繼續呈現起伏和波動，這將會是一個常態。

拼多多的這番表態，能夠很好解釋這家電商巨頭企業當前所處的境況。

一方面，從財務的角度來看，拼多多在2025 年的全年營收實現了 10% 的同比增長，但凈利潤反而出現了同比下滑，下滑幅度高達 12%。這也是拼多多上市以來首次實現凈利潤同比下滑的情況。

另一方面，拼多多在業務層面延續 2025 年 4 月宣布的「三年投入超 1000 億元資金」的投入態勢，宣布正式組建自營平臺「新拼姆」，目前該項目的專項公司已落地上海，首批投入 150 億，未來三年計劃總計投入 1000 億元。

在下一個三年的展望中，拼多多管理層強調，將有機會再造一個拼多多。

徹底告別高速增長期

拼多多在 2025 年的業績表現，可以簡單總結為：增收不增利。

財報數據顯示，2025 年全年，拼多多營收 4318 億元，同比增長 10%，其中第四季度營收為 1239.12 億元，同比增長 12%，整體營收保持增長態勢。與此同時，拼多多的年度營收也達到了歷史新高度，而 2025 年 Q4 也成為拼多多自成立以來營收最高的一個季度。

不過，雖然拼多多的營收大盤是歷史最高水平，但一個明顯的態勢是：拼多多的營收增長已經大幅度放緩。

比如，結合過往數據，自 2023 年到 2025 年，拼多多的年度營收分別是2476 億、3938.4 億和 4318 億，確實是越來越高，但其同比增長率則分別是 90%、59% 和 10%——可見，與 2023 年和 2024 年相比，拼多多在 2025 年的同比營收增長速度，出現了斷崖式下滑。

是的，從營收體量的角度，拼多多已經徹底告別高速增長期了。

不僅如此，拼多多的凈利潤表現也迎來一個重大轉折點。數據顯示，拼多多在 2025 年第四季度及全年的凈利潤（非GAAP）分別為 262.954 億元和 1073.01 億元，二者都同比下降了12%，全年 GAAP 口徑經營利潤同比下滑 13% 至 946 億元。

這也是拼多多扭虧為盈之后第一次出現凈利潤同比下降的情況。

實際上，自從拼多多在 2021 年實現扭虧為盈以來，其凈利潤連續三年處于高速增長的狀態，其在 2022 年到 2024 年的凈利潤同比增速分別為306%、90% 和 87%；到了 2025 年，其凈利潤不僅沒有同比增長，反而出現下降。

如果從 2025 年內的單季度數據細分來看，在 2025 年 Q1 ，拼多多凈利潤尚且能夠保持 8% 的同比增長，但到了 Q2、Q3 和 Q4，拼多多凈利潤分別出現了 11%、12% 和 11% 的同比下滑。

那么，凈利潤為何下降了？

財報數據顯示，拼多多 2025全年營業成本同比增長 23%，高達 1888 億元，增幅約為營收增速的兩倍，主要源于履約費用、帶寬及服務器成本以及支付處理費用的上升。

另外，拼多多的總運營費用同比增長 13% 至 1484 億元，其中研發費用增幅最為突出，同比增長 30% 至 165 億元——拼多多表示，主要因員工相關成本及帶寬服務器支出增加。

因此，關于這個問題，拼多多聯席董事長兼聯席首席執行官趙佳臻也在財報電話會議表示，凈利潤的下降主要源于公司對供需兩側的持續投入。趙佳臻還強調，與短期的業績相比，拼多多更愿意專注于反哺生態帶來的長期價值。

拼多多還在電話會議中強調，隨著持續的戰略投入，疊加當前復雜多變的宏觀環境，公司未來的利潤率在不同的季度之間會繼續呈現起伏和波動，這個將會是一個常態——拼多多還建議外界不要過多的關注單一季度的利潤率指標。

值得一提的是，在現金儲備方面，拼多多的現金儲備依然雄厚；截至 2025 年底，拼多多的現金、現金等價物及短期投資合計達 4223 億元，相比于 2024 年年底的 3316 億元增加了不少。

發力「千億扶持」背后

作為一家電商平臺，拼多多在 2025 年的業務邏輯，與其他電商平臺呈現出明顯的不同。

一個核心的觀察點是，2025 年，中國互聯網行業掀起了一場前所未有的外賣風暴，京東、阿里巴巴等電商巨頭都參與其中，它們都努力將各自旗下的即時零售業務與電商業務形成某種協同關系，以圖增量。而同樣作為電商平臺的拼多多卻并未參與，而且置身事外。

不僅如此，拼多多有意避開了這場熱鬧而殘酷的商業紛爭。

實際上，如果從 2025 年的業務動態來看，拼多多并沒有去追求業務多元化層面的橫向拓展，而是依舊圍繞著其電商平臺的固有盤子，投入了大量資源和精力去做優化。

正如拼多多聯席董事長兼聯席首席執行官趙佳臻所言，2025 年是拼多多高質量發展投入最大的一年。

其中的標志事件是，拼多多在 2025 年 4 月 3 日宣布將推出「千億扶持」，未來三年內擬投入資金、流量等資源超過 1000 億元人民幣，加碼高質量電商生態建設，助推平臺商家新質轉型升級，全力構建用戶、商家及平臺多方共贏的商業生態。

基于這一政策，拼多多拿出了真金白銀，圍繞著「多多好特產」「新質供給」「電商西進」等專項行動相繼推進，大幅提升了供應鏈效率和產業的綜合能力，為農產區產業帶創造了更多的利潤空間和創新的空間。

比如，拼多多的「多多好特產」專項團隊深入安岳檸檬、普洱咖啡、武漢瓜子、梅州柚子、文山藍莓、福州鮑魚、連云港海苔等農特產區，通過一品一方案的定制化扶持，解決生鮮產品標準化不足、附加值不高等問題，推動農產區實現了種植標準化、精品化、銷售深加工發展等路徑，有效提升了農產品的附加值。

在「新質供給」方面，拼多多的相關專項團隊先后走進義烏飾品、平湖羽絨、湖南辣條、安徽炒貨、天津薯片、蘇浙小家電、上海巧克力等制造業的集群，并深入原材料、配件等供應鏈的各個環節，通過減免加扶持的雙重舉措，進一步釋放供應鏈的優勢，推動供應鏈運營模式的整體性升級。

在這個過程中，一批新的自主品牌也被從供應鏈中孕育出來。

而在「電商西進」方面，拼多多努力激活偏遠地區的消費潛力，積極為商家拓展新增量。2025 年 Q4，拼多多還在電商西進取得成效的基礎上，在全國多個省市繼續攻堅快遞進村的最后一公里，將新電商的普惠從西部地區繼續擴展至廣闊的農村地區。

值得一提的是，截至目前，拼多多已在全國 10 多個省市部署建設了包括縣級中轉倉、村級代收點等在內的末端基地網絡，并承擔送貨入村訂單的二段轉段費，二段中轉費將更多的偏遠鄉村納入了包郵區。

除了以上動態，拼多多也在平臺治理和生態完善方面做出了不少動作，比如 2025 年 1 月成立「商家權益保護委員會」，4 月份取消「僅退款」等措施；今年春節期間，拼多多還密集推出了多項食品安全治理的舉措。

總體可見，拼多多在 2025 年處于告別大規模擴張之后的內功修煉階段，其核心邏輯還是以平臺的角色面向上游供應鏈和下游配送端等方面進行賦能——當然，其中的重中之重，依舊是供應鏈。

重新理解「新拼姆」

進入到 2026 年，在拼多多的商業體系中，供應鏈的重要性得到了無與倫比的強調。

為什么？

一方面，這是電商行業本身的大趨勢。在長達多年的發展之后，包括京東、阿里巴巴在內，幾乎所有的國內電商平臺也都在把業務向上游供應鏈的方向縱深發展。

正如趙佳臻在財報電話會議中所言：電商行業的生態不斷成熟，商家對平臺也提出了多元化的要求，從最初的交易平臺到如今全面賦能的生意伙伴，商家所需要的平臺支持也從流量傾斜延伸到了研發、生產、銷售的方方面面，打造更有競爭力的供應鏈。

另一方面，對于供應鏈的重視，本身也是拼多多自身業務發展的需求。這里有一個背景是：

在 2025 年年末的股東大會上，拼多多宣布升級公司治理架構，實行聯席董事長制度，趙佳臻與陳磊共同擔任集團聯席董事長兼聯席 CEO；核心目標是適配企業業務擴張與全球合規的雙重發展需求，為長遠發展筑牢制度根基。

與此同時，拼多多又明確提出，未來三年將重投中國供應鏈，推動業務高質量發展與品牌化轉型，向著「再造一個拼多多」的目標邁進。

在這個背景下，拼多多在 2026 年以及未來三年的戰略支點，錨定了中國供應鏈。

也正是因為如此，拼多多在一個季度的籌備之后，其「再造一個拼多多」的首個戰略重大舉措開始落地：拼多多集團正式宣布組建「新拼姆」，開啟品牌自營，繼續重倉中國供應鏈，帶動國內產業高質量、品牌化發展。

目前來看，「新拼姆」已在上海成立新的專項公司，一期已現金注資 150 億元，其未來三年計劃總計投入 1000 億元真金白銀，整合「拼多多 + Temu」的供應鏈資源，開啟搭建自營品牌模式，重點面向全球市場，系統性自營并孵化面向不同市場、不同品類的品牌，為產業帶出海保駕護航。

對此，趙佳臻表示，Temu 的快速成長是中國供應鏈產業紅利帶來的關鍵一躍，也為國內供應鏈的升級再造帶來了新的契機，2026 年國內供應鏈迎來了轉型升級的關鍵窗口期，因此公司將集合力量，爭取在三年內推動「新拼姆」實現國產自營品牌的高質量轉型。

從這個角度來看，很明顯，「新拼姆」的角色，其實就是推動中國供應鏈在調整升級之后以品牌的方式通過拼多多的 Temu 平臺出海。

從這個角度來看，「新拼姆」這個項目本身，具有著多重意義。

一方面，它是拼多多「千億扶持」計劃在供應鏈側的業務延續，另一方面，它也有利于拼多多繼續憑借更好、更高質量的供應鏈供給來持續發力海外業務。除此之外，這項業務背后，也有更多的社會價值意義。

所以很明顯，通過「新拼姆」這個項目，拼多多本質上也是在強調自身作為「國內電商平臺 + 電商出海平臺」雙重角色的社會擔當。

從這個角度，外界也許能夠更容易理解，拼多多管理層為什么在財報會議上反復強調：隨著平臺成長為擁有社會影響力的公眾平臺，應該從更大的公眾利益和行業長期健康的生態的角度來考慮企業發展的這個問題。

在這個背景下，拼多多的短時間內利潤表現，確實不像投資者關心的那么重要了。

當然，從商業本身的角度來看，隨著「新拼姆」戰略的推動，拼多多對于供應鏈的投入將越來越大，其對于上游供應鏈的影響將越來深入，而其業務運作和資產運作模式將越來越由「輕」變「重」。

這當然不會容易，但也確實是無可避免。

是的，由「輕」變「重」，這是拼多多告別野蠻生長之后、走入到下一個十年的必由之路，也是拼多多在成長為一家真正意義上的「擁有社會影響力的公眾平臺」的道路上所必然要經歷的變革——以「新拼姆」為起點，這場變革才剛剛開始。