睿能科技“兩連板”關鍵并購：押注寧王系供應商，“豪賭”基本面破局 | 并購一線

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4月9日晚間，停牌多日的睿能科技（603933.SH）拋出重組預案：擬通過發行股份及支付現金的方式收購博泰智能裝備（廣東）有限公司（下稱“博泰智能”）75%股權，同時配套定增募資。10日復牌，公司股價一字漲停，疊加停牌前一日的“神奇”漲停，目前實現兩連板。

并購標的博泰智能，是一家深耕精密滾動功能部件和直線傳動系統的細分龍頭供應商，既是寧德時代、比亞迪等鋰電頭部客戶的配套商，又有寧德時代通過基金間接持股的“寧王系”背景，2025年剛剛扭虧為盈，利潤體量不大、但綁定的是熱門賽道和強勢客戶。

與其高景氣形成對照的，是睿能科技自身并不亮眼的基本面：自動化+IC分銷雙主業下，近兩年“增收不增利”，凈利率長期在2%～3%低位徘徊，應收與現金流壓力不小，賬面貨幣資金約2.3億元。要以并不便宜的價格收購一家“寧王系”剛剛扭虧為盈的精密傳動供應商，對公司而言是壓力十足的考驗。

標的為寧德時代持股供應商，對價尚未落地

睿能科技公告顯示，交易方式為發行股份及支付現金的方式購買楊博、楊碩、鑫昂泰等9名股東持有的博泰智能裝備（廣東）有限公司（以下簡稱博泰智能）75%股權，并向不超過35名符合條件的特定投資者發行股份募集配套資金。

發行股份購買資產及配套募資的定價為17.90元/股，不低于定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%。

圖源：公司公告

截至2025年末，博泰智能總資產為3.99億元，2025年實現營業收入2.71億元，歸母凈利潤為3636.04萬元，盈利拐點剛剛出現。

目前其審計、評估工作尚未完成，交易具體價格、估值尚未最終確定，但連續漲停意味著，市場對這筆交易給出的定價“預熱”較高，最終的估值倍數，或許將不得不產生“寧王系”的溢價。

圖源：公司官網

博泰智能是國內高端精密滾動功能部件和直線傳動系統供應商，主營包括：高精度直線傳動系統，例如涵蓋滾珠絲杠型、同步皮帶型、齒輪齒條型及直線電機型；直線導軌副、滾珠絲杠副；直線電機等精密運動控制部件。

公司產品應用于鋰電生產裝備、光伏制造產線、數控機床及高端裝備、消費電子等。在鋰電、光伏等新興產業加速擴產、傳統制造業智能化改造的背景下，精密滾動功能部件和直線傳動系統需求快速增長，被視為國產替代與高端制造的重要一環。

客戶結構上，博泰智能的“朋友圈”極其亮眼，不乏寧德時代、比亞迪等頭部“站臺”，幾乎和新能源、消費電子的頭部企業均有業務往來：批量配套寧德時代、比亞迪、博眾精工等終端客戶，并成為以下頭部裝備企業的核心傳動部件重要供應商：先導智能、贏合科技、利元亨、智信精密、拉普拉斯、捷佳偉創等；其間接支撐的終端品牌包括：歌爾股份、立訊精密、京東方、億緯鋰能，以及OPPO、華為、小米等。

圖源：公司公告

在股權層面，寧德時代的身影同樣清晰可見。工商登記信息顯示，宜賓晨道新能源產業股權投資合伙企業（有限合伙）是博泰智能的重要股東，持股比例約8.38%；穿透后可見，其核心出資方之一——寧波梅山保稅港區問鼎投資有限公司為寧德時代全資控股，寧德時代通過該路徑間接成為博泰智能的重要股東。

自動化“老玩家”的焦慮與轉向

站在睿能科技視角，這筆收購既押注博泰智能的成長性，也是押注其背后的寧德時代、比亞迪、光伏鋰電設備擴產周期。

收購估值正處于高位的新能源+消費電子標的，推動力或為睿能科技業績壓力。作為主營工業自動化控制產品研發、生產、銷售及IC產品分銷的公司，睿能科技“自動化+分銷”的混合模式近年業績波動劇烈：利潤端持續承壓，毛利率連續下跌，尤其是IC分銷業務的低毛利，長期拖累整體盈利質量。

一方面，自動化業務具備一定技術門檻，但賽道競爭者眾多；另一方面，IC分銷雖帶來規模化收入，卻極易受到價格戰和行業周期波動影響。

截至2025年三季度末，睿能科技賬面貨幣資金約2.35億元，而短期借款及一年內到期的非流動負債合計超過5.85億元。同時前三季度公司經營性現金流僅為550萬元，應收賬款體量居高不下，占比近40%，且同比增速超過營業收入增速近12%，回款壓力明顯。

睿能科技提到，本次交易的目的是實現三個方面的協同：

• 產品布局方面，公司將借助標的公司精密滾動功能部件和直線傳動系統核心產品，補全工控產品“執行層”的關鍵環節，實現“運動控制+精密傳動”的產業鏈延伸，構建機電一體化一站式解決方案，進一步拓寬產品布局、優化產品矩陣。同時，公司可將標的公司的滾珠絲杠副，以及正在開發的行星滾柱絲杠，與自身無框力矩電機集成，開發反向線性執行器，構建緊湊、高剛性、高精度的直線驅動解決方案，提升公司在該領域的市場競爭力。
• 行業應用方面，公司可依托標的公司現有業務布局與行業積淀，快速切入鋰電、光伏、數控機床等重點應用領域，進一步優化公司資產和資源配置，拓寬下游應用場景。
• 客戶資源方面，雙方可充分發揮各自領域的客戶資源優勢，實現優勢互補、雙向賦能與客戶資源復用，合力拓展下游應用市場，持續擴大整體市場份額。

即：上游綁定寧德時代、比亞迪等頭部客戶，中游強化自身“控制+傳動”系統方案的盈利能力。

但從下游維度來看，睿能科技自身的業績承壓與現金流緊繃，客觀上帶有較強的“押注未來”意味。如今二級市場連續漲停，提前給予了不菲的預期溢價，后續風險與博弈能否經得起檢驗，也將是這筆交易的重頭戲碼之一。(文 | 公司觀察，作者 | 黃田 ，編輯 | 曹晟源)