中藥龍頭，2026營收將破800億

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作為廣藥集團核心上市平臺、國內醫藥大健康行業少有的工商一體全產業鏈龍頭，廣州白云山醫藥于年3月20日披露了2025年年度報告。

今日閑暇，就大概來瞧一瞧。

2025白云山總收入776.56 億元，同比2024年的749.9億元增長 3.55%，營收規模創近幾年新高，照這個增速疊加新收購并表，明年800億完全不是問題。

但扣除非經常性損益后的歸屬于母公司凈利潤23.63億元，同比微降0.08%，幾乎零增長。

一大半來自低毛利的醫藥商業

2025年，白云山醫藥商業業務實現營收569.83 億元，同比增長6.21%，占總營收的比重達到73.38%，但毛利率僅5.87%。

現代中藥收入67.76億元，同比下滑6.54%，整體毛利41.94%。不過消渴丸的銷售收入卻增長30.51%，達5.23億，成本2.24億，毛利達57%。

目前白云山中藥版塊，有中一藥業、陳李濟藥廠、奇星藥業、敬修堂藥業、潘高壽藥業、采芝林藥業、采善堂等13家中華老字號藥企，其中11家為百年企業。

化藥科技收入24.82億元，同比下滑4.13%，毛利率57.24%。其中，拳頭產品金戈（枸櫞酸西地那非）銷售收入76.33億，同比下滑26.18%。注射用頭孢呋辛鈉因國家集采到期續標后競爭加劇、價格下降，銷售收入下滑30.01%

天然飲品（王老吉為主）收入96.72億元，同比微降0.34%，毛利率 45.33%。白云山的王老吉涼茶基本盤還是比較穩固，但沒什么增長空間，目前正試圖通過刺檸吉、荔小吉等新品尋找第二曲線，但這些新產品，買過的都知道不可能變成第二個王老吉單品。

單這個營收結構可以發現，白云山的增長幾乎全部來自低毛利的醫藥商業板塊，而高毛利的醫藥工業、大健康飲品板塊幾乎滯漲，而且白云山2025還收購了浙江醫藥、入股了南京醫藥，可以說其營收增長的基本盤已完全轉向醫藥流通。

從區域來看，依舊是華南大本營為主，華南地區貢獻營收589.54億元，占比高達76.2%，且增速6.06%高于整體。

在其他核心市場均出現營收下滑，其中華東地區營收59.89億元，同比下降 3.98%；華北地區營收31.15億元，同比下降6.71%；西南地區營收45.97億元，同比下降12.21%；僅東北地區實現20.97%的逆勢增長，主要來自醫藥商業板塊的區域渠道下沉。

海外市場方面，2025年其海外營收僅2.94億元，占總營收的0.38%，雖同比增長6.93%，但整體規模極小，國際化布局幾乎空白。

白云山，應該是沒打算出海，或者沒有能做出海的高管。

資金費用情況

白云山2025年銷售費用58.27億元，同比增長3.69%；管理費用25.09億元，同比增長4.20%；研發費用6.62億元，同比下降13.37%；財務費用2.8億元，同比大幅增635.67%。

這個財務費用的暴增，主要來自利息收入的大幅縮水，2025年公司利息收入1.42億元，較2024年的4.04億元下降64.85%，而利息支出基本持平于4.02億元。

資金層面，白云山2025年最核心的風險點，在于經營活動產生的現金流量凈額由正轉負，全年經營現金流凈額- 2.32億元，而2024年同期為34.42億元。

這個經營現金流轉負的核心原因，在于經營性應收項目全年增加25.42 億元，存貨增加3.52億元，而經營性應付項目減少14.74 億元。

醫藥商業板塊具有典型的墊資屬性，下游醫院、零售終端的賬期拉長，上游供應商結算周期縮短，疊加應收款項壞賬計提增加，導致其經營活動現金流入大幅減少。

相比國藥控股、上海醫藥等流通龍頭，其經營現金流均保持正向凈流入，白云山對上下游的資金議價能力出現下滑，運營效率還需持續學習。

投資情況

去年2月，王老吉藥業完成對福建白云山采善堂制藥有限公司67%股權的收購，交易對價4950萬元，形成商譽323.63萬元，進一步完善了中藥產業的品類布局；

2025年末，子公司廣州醫藥5個億完成對浙江省醫藥工業有限公司100%股權的收購，補齊了醫藥商業板塊在華東區域的布局短板；

2026年2月，下屬廣藥二期基金完成對南京醫藥11.04%股份的收購。

研發情況

其實前面說了，白云山去年研發費用6.62億元，同比下降13.37%。

其2025年唯一的重磅研發進展，是凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）PM 株項目獲批，該項目累計研發投入超3.7億元，2025年資本化投入3314.07萬元。

但這個賽道，懂的都懂，白云山想要分羹，蜀道難。

你們關心的分紅

這一快還算不吝嗇。

根據白云山2025年度利潤分配預案，公司擬以2025年末總股本16.26 億股為基數，每10股派發現金紅利4.5元（含稅），合計派發現金紅利7.32億元，分紅比例24.53%。

不過白云山已實施兩次現金分紅，年中與年末合計派現13.01億元，雖較2024年的18.68億元有所下降，但在經營現金流承壓的背景下，仍保持了穩定的現金分紅。

目前，白云山資產總額845.11億元，負債總額444.28億元，資產負債率52.57%，較2024年的53.76%小幅下降，整體負債水平處于醫藥行業合理區間。

小結

今年，白云山99.99%還會并購。