騰訊電話會：馬化騰首談“養(yǎng)蝦”構(gòu)想，今年AI投資至少翻倍，智能體將催生去中心化新生態(tài)

騰訊明確戰(zhàn)略重心，持續(xù)加碼AI投入，2026年對混元大模型及新AI產(chǎn)品的投資至少翻倍。

3月18日，騰訊交上了一份穩(wěn)健的成績單。2025年第四季度總營收同比增長13%，游戲與營銷服務(wù)增速顯著超越行業(yè)大盤，為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了充足的資金緩沖。面對市場關(guān)注的AI投資回報周期問題，管理層明確表示將借鑒騰訊云從虧損走向盈利的經(jīng)驗，以長期主義心態(tài)看待投入與產(chǎn)出之間的時間差。

在同日晚間舉行的財報電話會上，騰訊詳細(xì)闡述了AI戰(zhàn)略的最新進展。公司披露，僅“元寶”AI應(yīng)用及混元大模型在2025年第四季度的投入就達16億元人民幣，全年累計18億元。這一數(shù)字尚不包括支持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI投入及通過騰訊云向外部客戶提供GPU服務(wù)的成本。管理層強調(diào)，這部分戰(zhàn)略投資將單獨列示，其性質(zhì)類似于對新業(yè)務(wù)線的孵化或資本開支，屬于建設(shè)未來基礎(chǔ)設(shè)施的必要前期投入。

市場影響方面，騰訊明確釋放了短期內(nèi)收入增長與利潤增速可能出現(xiàn)剪刀差的信號。但公司同時強調(diào)，剔除新AI產(chǎn)品投入后，現(xiàn)有業(yè)務(wù)展現(xiàn)出的經(jīng)營杠桿依然強勁。

馬化騰首次公開談及“養(yǎng)蝦”：可結(jié)合微信去中心化理念

值得一提的是，在財報電話會開始前的業(yè)績溝通會上，馬化騰首次公開談及他對“養(yǎng)蝦”的思考。他認(rèn)為，“龍蝦”應(yīng)用能夠讓AI落地到各種豐富的場景中，而不像過去那樣完全集中在ChatBot里，這能夠更好地發(fā)揮騰訊資源，讓各戰(zhàn)線聯(lián)合發(fā)力，也為正在開發(fā)中的微信agent帶來了啟發(fā)。

馬化騰提到，微信生態(tài)中的小程序一直是去中心化的，類似這樣的理念，可以融入到未來的“龍蝦”應(yīng)用當(dāng)中。服務(wù)商特別怕被短路化、渠道化，所以騰訊在生態(tài)設(shè)計的時候，也要考慮到這種需求。他表示，未來騰訊“養(yǎng)蝦”，中心化和去中心化要結(jié)合一起做。agent伙伴希望自己有流量和入口，但也不想自己被單純的調(diào)用?！斑@是一個更長遠的考慮，大家可能要有點耐心，這個不是匆忙就能出來的?！?/p>

核心業(yè)務(wù)在AI時代具備強大韌性

騰訊總裁劉熾平在財報電話會上指出，公司的核心業(yè)務(wù)在面對AI變革時展現(xiàn)出強大的韌性。

首先，通信與社交業(yè)務(wù)如微信和QQ，其核心在于連接人與人，這種深厚的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)以及用戶數(shù)據(jù)的私密屬性，構(gòu)筑了難以被AI輕易撼動的天然壁壘。

與此同時，游戲業(yè)務(wù)同樣根基穩(wěn)固，特別是多人在線競技游戲，其生命力深深植根于玩家間的實時互動和對強大IP的情感投入，AI技術(shù)不僅沒有削弱這一點，反而成為助力創(chuàng)造更多高品質(zhì)、創(chuàng)新性內(nèi)容的工具，這也推動騰訊游戲在2025年實現(xiàn)了22%的收入同比增長，顯著超越全球游戲行業(yè)7%的增速。

此外，在營銷服務(wù)領(lǐng)域，騰訊通過部署長序列AI模型和生成式AI工具，極大提升了廣告的精準(zhǔn)投放和創(chuàng)作效率，其推出的“AI廣告投放解決方案”幫助廣告主實現(xiàn)自動化競價與投放，從而提升投資回報率，并吸引更多預(yù)算傾斜，最終驅(qū)動2025年營銷服務(wù)收入同比增長19%，遠超中國行業(yè)平均14%的增速。

AI戰(zhàn)略深化：從賦能到原生，聚焦“元寶”與智能體

電話會上，公司首席戰(zhàn)略官詳細(xì)闡述了騰訊的AI演進路徑。他表示，在完成對基礎(chǔ)模型（如混元大模型）的迭代優(yōu)化后，騰訊的AI戰(zhàn)略正從“賦能現(xiàn)有業(yè)務(wù)”邁向“創(chuàng)造全新應(yīng)用”的關(guān)鍵階段。

首先在基礎(chǔ)模型層面，公司內(nèi)部測試的“混元3.0”模型在能力上實現(xiàn)了對前代的重大跨越，為上層應(yīng)用提供了更強大的智能支撐。在應(yīng)用層面，首席戰(zhàn)略官特別談及AI聊天應(yīng)用“元寶”的定位與進展。他強調(diào)，AI聊天應(yīng)用并非要與所有應(yīng)用展開競爭，其核心對標(biāo)對象實際上是搜索引擎。

目前，“元寶”已擁有1800萬日活躍用戶，騰訊正通過整合搜索功能、優(yōu)化語音交互體驗、支持多模型調(diào)用以及探索群聊場景等多種方式，快速迭代產(chǎn)品以提升用戶體驗和用戶粘性。他預(yù)計，隨著“混元”模型能力的深度集成，未來幾個月“元寶”的使用量和用戶參與度將進一步增長。

與此同時，騰訊將AI智能體視為下一個重大機遇，這類智能體能夠自主執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)，從而有效提升個人和企業(yè)的生產(chǎn)力。目前，騰訊已推出包括Word研究、QQ合作、騰訊云燈塔等一系列AI工具，并計劃通過技能商店讓用戶能夠便捷使用。展望未來，混元模型團隊與應(yīng)用團隊將更加緊密地協(xié)同合作，為用戶提供獨特而強大的智能體能力。

騰訊云：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型收效，資本投入加碼

騰訊云成為本次溝通會的焦點案例。公司高層指出，在經(jīng)歷了前幾年優(yōu)先追求收入增長、對標(biāo)行業(yè)參與者的階段后，騰訊于2022年前后主動對云業(yè)務(wù)進行了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)向高質(zhì)量服務(wù)，而非追逐高營收和定制化項目。經(jīng)過數(shù)個季度的努力，這一轉(zhuǎn)型已初見成效。

如今，受益于GPU算力需求、AI帶來的增量機遇以及海外市場的拓展，騰訊云正步入加速增長軌道。公司表示，已訂購了規(guī)模顯著提升的GPU產(chǎn)能，這為滿足未來需求奠定了堅實基礎(chǔ)。騰訊將云業(yè)務(wù)視為又一個典型的“騰訊式投資案例”。

回應(yīng)AI投資回報：借鑒云業(yè)務(wù)經(jīng)驗 接受時間差

面對分析師關(guān)于AI投資回報率和2026年利潤率的提問，管理層給出了坦誠而審慎的回應(yīng)。首席財務(wù)官羅碩瀚表示，收入增速快于利潤增速是可能出現(xiàn)的情形，但公司對此結(jié)果感到滿意，因為這意味著新產(chǎn)品的拓展和在巨大機遇面前的布局。

首席戰(zhàn)略官James Mitchell進一步闡釋了投資邏輯：在現(xiàn)有業(yè)務(wù)中應(yīng)用AI已見到良好回報，剔除新AI產(chǎn)品投資后，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的經(jīng)營杠桿依然顯著。對于新產(chǎn)品的投入，他指出當(dāng)前消費者訂閱和企業(yè)為編碼智能體付費的模式尚不成熟，因此需要前期投資。但他相信，隨著時間的推移，這些新產(chǎn)品將產(chǎn)生收入并帶來可觀回報，騰訊云的案例即是證明——從初期虧損到最終盈利，投入與回報之間存在時間差。

在算力資源配置方面，騰訊已積極鎖定更多算力，將通過租賃、采購高端GPU及國產(chǎn)芯片等多種方式滿足需求。算力將優(yōu)先保障混元模型和新產(chǎn)品的訓(xùn)練與推理。在人才方面，公司通過薪酬激勵和團隊文化吸引頂尖AI人才，并利用騰訊獨特的用例場景留住他們。

混元戰(zhàn)略定位：在多模型并立的生態(tài)中，憑借場景與生態(tài)取勝

針對“將混元與其他大模型并列推出，如何避免其他模型稀釋自身基礎(chǔ)模型價值”的尖銳提問，騰訊管理層給出了其對AI生態(tài)的深刻洞察。他們認(rèn)為，未來的AI世界不會是一家通吃的壟斷格局，而是一個多模型并立、專業(yè)分工的多元化世界。正如從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)的演進催生了無數(shù)應(yīng)用，AI時代也將走向分布式和去中心化。不同的模型將在代碼、長文本、多模態(tài)等不同領(lǐng)域各有所長。

在這一格局下，騰訊的核心優(yōu)勢不在于壟斷模型層，而在于其橫跨PC、移動、云多端的用戶觸達能力，以及在社交、游戲、內(nèi)容等多元場景的深度覆蓋。混元模型將與小程序等去中心化生態(tài)緊密結(jié)合，讓智能體（Agent）具備自主執(zhí)行復(fù)雜任務(wù)的能力，從而為用戶提供獨特的價值。騰訊相信，憑借其強大的生態(tài)系統(tǒng)和應(yīng)用場景，混元能夠成為用戶和企業(yè)根據(jù)性價比和性能需求進行選擇的優(yōu)秀模型之一。

AI應(yīng)用層機遇：智能體將催生去中心化新生態(tài)

在談及AI價值鏈中最具競爭力的環(huán)節(jié)時，管理層表達了對應(yīng)用層，特別是智能體（Agent）的強烈看好。他們認(rèn)為，當(dāng)前大模型（AGI）的競爭激烈，但未來的機會將更多體現(xiàn)在應(yīng)用層面。智能體能力的出現(xiàn)，將催生一個去中心化的新生態(tài)。在這個生態(tài)中，每一個小程序、每一個應(yīng)用都可以通過智能體獲得自我進化的能力。

騰訊認(rèn)為，自身在這一領(lǐng)域具備天然優(yōu)勢：既有微信等中心化超級App作為流量入口，又運營著中國最活躍的去中心化生態(tài)——小程序平臺。隨著智能體能力的注入，小程序開發(fā)者將能夠為用戶提供更加智能、主動的服務(wù)，這將是騰訊在未來AI競爭中最重要的價值定位之一。

關(guān)于AI芯片戰(zhàn)略：聚焦模型訓(xùn)練而非自研芯片

針對是否將自研芯片納入優(yōu)先級的提問，騰訊明確表示目前這不是最關(guān)鍵的聚焦點。管理層區(qū)分了訓(xùn)練芯片與推理芯片的不同戰(zhàn)略意義：訓(xùn)練芯片的設(shè)計和制造難度極高，公司需要盡可能獲取最先進的訓(xùn)練芯片，以最靈活的方式訓(xùn)練最優(yōu)模型?；煸?.0的推出只是起點，未來將更快迭代模型訓(xùn)練。

在推理層面，主要考量的是成本。目前中國市場在推理芯片方面已有多種供應(yīng)選擇，與訓(xùn)練芯片領(lǐng)域僅有一兩家供應(yīng)商壟斷的格局截然不同。推理芯片市場競爭充分，供應(yīng)商利潤率遠低于訓(xùn)練芯片。騰訊當(dāng)前的優(yōu)先事項是利用最佳芯片訓(xùn)練模型，釋放產(chǎn)品開發(fā)和連接能力，設(shè)計出最吸引用戶的產(chǎn)品。當(dāng)這些目標(biāo)實現(xiàn)后，才會考慮如何降低推理成本。

以下是電話會全文（由AI輔助翻譯）：

主持人:
晚上好，各位。歡迎大家參加騰訊2025年第四季度業(yè)績公布網(wǎng)絡(luò)研討會。我是投資者關(guān)系團隊的溫迪·黃。在此時刻，所有參與者均處于只聽模式。在管理層陳述之后，將進行問答環(huán)節(jié)。通過電話參會的參與者，如需提問，請在電話上按5舉手。如果通過Zoom Meeting或VooV Meeting應(yīng)用程序接入，請點擊左下角的舉手按鈕。請注意，今天的網(wǎng)絡(luò)研討會正在錄制。在我們開始陳述之前，我們想提醒您，本次會議包含前瞻性陳述，這些陳述受到多種風(fēng)險和不確定性的影響，由于各種原因可能在未來無法實現(xiàn)。關(guān)于一般市場狀況的信息來源于多種渠道。本陳述還包含一些未經(jīng)審計的非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則財務(wù)指標(biāo)，這些指標(biāo)應(yīng)作為根據(jù)國際財務(wù)報告準(zhǔn)則編制的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)的補充，而非替代。有關(guān)風(fēng)險因素和非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則指標(biāo)的詳細(xì)討論，請參閱我們的財報。
現(xiàn)在，請允許我介紹今晚出席網(wǎng)絡(luò)研討會的管理團隊。我們的主席兼首席執(zhí)行官馬化騰先生將首先做一個簡短的概述?？偛脛肫较壬鷮⑦M行戰(zhàn)略回顧，首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾先生將進行業(yè)務(wù)回顧，首席財務(wù)官羅碩瀚先生將總結(jié)財務(wù)討論。之后我們將開放提問?，F(xiàn)在，有請馬化騰先生。
馬化騰:
謝謝溫迪。大家晚上好。感謝各位的參與。2025年，我們實現(xiàn)了長青產(chǎn)品和服務(wù)的優(yōu)質(zhì)增長。得益于《三角洲部隊》的突破性成功，我們的游戲組合進一步加強，這也鞏固了我們的長青游戲。AI在內(nèi)容開發(fā)、用戶參與和營銷效率方面構(gòu)成了有意義的增益。由于推薦協(xié)議升級以及內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)……，我們的廣告賬戶總透明增長超過20%。我們的營銷服務(wù)在行業(yè)中迅速增長，受益于我們升級的AI廣告模型和新推出的自動化營銷解決方案“AI營銷快線”。金融科技業(yè)務(wù)通過深化與金融機構(gòu)的牌照合作并保持審慎的風(fēng)險管理，實現(xiàn)了健康的收入增長。在云業(yè)務(wù)方面，由于企業(yè)對我們在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的稅務(wù)產(chǎn)品、供應(yīng)鏈優(yōu)化和國際業(yè)務(wù)的強勁需求，我們實現(xiàn)了規(guī)?；?。我們的國際游戲業(yè)務(wù)年收入首次突破100億美元，這得益于長青游戲的持續(xù)增長和熱門游戲的快速擴張。我們的云業(yè)務(wù)在專業(yè)市場獲得收入增長，因為我們擴大了與關(guān)鍵客戶的合作關(guān)系，并推動了更廣泛地對我們的閃存產(chǎn)品的采用。我們核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的強大經(jīng)營杠桿和強勁現(xiàn)金流，使我們能夠在年內(nèi)加大對AI的投資。我們升級了團隊，招募了頂尖AI人才，并系統(tǒng)地構(gòu)建了提升基礎(chǔ)模型智能的流程。我們開始探索新AI服務(wù)的能力，包括元寶、微信和核心產(chǎn)品。
謝謝。接下來，我將交給馬丁分享更多內(nèi)容。
劉熾平:
謝謝Pony，大家晚上好，早安。在接下來的環(huán)節(jié)中，我將分享我們?nèi)绾慰创鼳I作為一股變革力量，首先是從我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)在AI時代的韌性談起，接著是我們?nèi)绾卧诂F(xiàn)有業(yè)務(wù)中部署AI以加強它們，然后是討論AI帶來的全新產(chǎn)品和機遇，以及我們?nèi)绾芜M行投資以抓住這些機遇。
首先，我想談?wù)勎覀兊暮诵臉I(yè)務(wù)在AI時代具有很強的韌性。眾所周知，AI將影響科技行業(yè)的方方面面，但我們相信某些產(chǎn)品和服務(wù)天生更具韌性。這種韌性的特征包括：由消費者之間、消費者與內(nèi)容創(chuàng)作者之間、消費者與企業(yè)之間互動產(chǎn)生的強網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（按強度排序）；將比特世界與原子世界聯(lián)系起來的深度供應(yīng)鏈創(chuàng)新；強大的監(jiān)管和許可要求；規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)；相對于提供的價值或轉(zhuǎn)換成本而言較低的費率；以及……本質(zhì)上是……使用這些標(biāo)準(zhǔn)來看我們主要的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，結(jié)合用戶趨勢的支持，結(jié)論是它們每一項都具有高度的內(nèi)在韌性。
特別是我們的通訊服務(wù)，包括微信。人們使用它們與家人、朋友、同事和商業(yè)伙伴進行連接和互動。我們相信，這種對人機互動的需求，連同網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和這些互動所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)的封閉性，將使通訊服務(wù)在面對競爭性非AI服務(wù)時具有極強的粘性，并且未來對基于AI的服務(wù)也仍將保持韌性。
其次，我們的游戲業(yè)務(wù)也非常有韌性。我們的多人游戲，特別是PVP游戲，也享有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。類似于體育，它們本質(zhì)上是以團隊為基礎(chǔ)的，玩家與其他玩家一起玩或?qū)?zhàn)。正如人們更喜歡親自參與或觀看他們支持的團隊在體育比賽中競技，而不是觀看AI體育比賽一樣，玩家仍然喜歡我們的游戲提供的與他人互動的體驗。我們的游戲也培養(yǎng)了強大的IP，這將使得更多游戲能夠被更快地制作出來。游戲行業(yè)每年有20萬款新手機游戲和1.8萬款新游戲推出。限制因素在于新游戲需要高質(zhì)量且比最好的游戲更具創(chuàng)新性。……作為前沿技術(shù)的天然受益者，AI的普及自然會惠及游戲行業(yè)。而且，當(dāng)人們擁有更多空閑時間時……
我們的金融科技服務(wù)也具有韌性，因為它依賴于難以獲取和保留的、數(shù)量有限的牌照，并且已經(jīng)投資建設(shè)了數(shù)十年……將商家與超過10億消費者連接起來，這本身就帶來了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。我們的移動支付費率已經(jīng)是全球最低之一，我們相信這使得在價格上與我們競爭變得非常不經(jīng)濟。
劉熾平:
現(xiàn)在，我想展示我們?nèi)绾卫肁I加強核心業(yè)務(wù)，并走在了行業(yè)前列。當(dāng)生成式AI剛出現(xiàn)時，我們優(yōu)先考慮利用它來加強核心業(yè)務(wù)。如果我們能夠加強它們，我們將處于更有利的位置來投資新的可能領(lǐng)域。我們相信，在每一個核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們現(xiàn)在都處于中國各自行業(yè)的前沿，甚至在全球范圍內(nèi)，在利用AI方面也處于領(lǐng)先地位，從游戲中的用戶參與度和收入趨勢可以看出初步的積極成果。在游戲領(lǐng)域，我們正在部署生成式AI來加速游戲內(nèi)內(nèi)容生產(chǎn)，使我們能夠在我們的大型游戲中生產(chǎn)更多內(nèi)容。我們正在利用生成式AI，通過定向廣告、生成每日精彩集錦以及在PVP游戲中撮合隊友等方式，促進新用戶獲取和現(xiàn)有用戶留存。你可以將非玩家角色用在PVE游戲中。這些舉措是為什么我們的長青游戲越來越長青的原因之一，也是我們2025年游戲收入增長22%，跑贏全球游戲行業(yè)7%增長率的原因之一。
在營銷服務(wù)方面，我們擴大了廣告基礎(chǔ)模型，為更有針對性的用戶提供更相關(guān)的廣告，同時提高廣告主的轉(zhuǎn)化率并提供更好的用戶體驗。同時，我們提供生成式AI驅(qū)動的創(chuàng)意解決方案，使廣告商能夠創(chuàng)建更多廣告，這些廣告與更小的用戶群更相關(guān)且更高效。我們推出了自動化營銷解決方案“A+”，廣告主可以在其中自動化定向、競價和投放，從而提高他們的營銷投資回報率，并增加對我們的預(yù)算分配。這些舉措極大地促進了騰訊的營銷服務(wù)收入在2025年增長19%，超過了中國整體廣告市場14%的增長。
對于視頻號，部署了長序列AI模型，該模型捕捉更多用戶信號以增強內(nèi)容推薦，這正在推動用戶增長、參與度和內(nèi)容分發(fā)。2025年，視頻號總用戶時長增長了超過20%，按日活躍用戶數(shù)計算，視頻號現(xiàn)在是中國第二大短視頻服務(wù)。對于數(shù)字內(nèi)容，我們在內(nèi)容制作中利用AI，提高了制作流程效率并提供了視覺上引人入勝的特效。AI還幫助在新聞視頻等內(nèi)容分發(fā)方面實現(xiàn)更智能的內(nèi)容規(guī)則化。
我們正在企業(yè)軟件中使用AI，提供諸如AI助手等功能，這些助手可以記錄和總結(jié)正在進行的會議，還可以根據(jù)客服歷史生成智能回復(fù)。我們的企業(yè)軟件產(chǎn)品在各自類別中，無論在使用量還是收入方面，都被公認(rèn)為中國的市場領(lǐng)導(dǎo)者。對于金融科技，我們在信貸承銷和咨詢中使用輕量級AI模型，這有助于我們保持優(yōu)于行業(yè)的逾期貸款率。
現(xiàn)在，既然我們的核心業(yè)務(wù)在運營和財務(wù)上都受益于AI整合，我們相信我們已經(jīng)處于有利地位，可以加快開發(fā)新的AI產(chǎn)品，并將基礎(chǔ)模型作為優(yōu)先事項之一。在基礎(chǔ)模型層面，我們看到了將強大模型與核心用例（如聊天機器人、編碼、多模態(tài)和智能體應(yīng)用）相結(jié)合的巨大機遇。雖然我們不是大語言模型的先行者，但我們已經(jīng)重組了團隊，改進了數(shù)據(jù)質(zhì)量，并為預(yù)訓(xùn)練和強化學(xué)習(xí)重建了AI基礎(chǔ)設(shè)施，我們現(xiàn)在正以更快的速度迭代更智能的模型?；煸?.0正在進行內(nèi)部測試，目前代表著相對于混元2.5的能力躍升，就像2.5相對于1.0的提升一樣。多模態(tài)能力也很容易獲得。文本和圖像是早期的領(lǐng)先類別，并將越來越多地從利用我們的專有數(shù)據(jù)和豐富的用例中受益。
中國的一些觀察者單一地專注于將聊天機器人作為接觸用戶的唯一手段，我們相信這種想法過于簡單化了。因為AI可以通過多種方式幫助人們，超越信息提供和……我們相信AI聊天應(yīng)用主要是在與搜索應(yīng)用競爭，而不是與所有其他應(yīng)用競爭。
對于我們自己的AI聊天應(yīng)用元寶，我們專注于尋找產(chǎn)品市場匹配和能夠帶來流量的用例。我們正在快速迭代元寶，通過提供更好的搜索集成、改進的語音識別、更容易訪問的多模態(tài)能力以及對群聊的探索來增強其用戶體驗。我們相信，隨著我們在未來幾個月內(nèi)部署混元3.0到元寶，這將增加該應(yīng)用的使用量和用戶留存率。一旦部署混元3.0，我們相信核心用戶體驗將進一步提升。
我們正在構(gòu)建能夠自主理解、代表用戶行動的智能體。圍繞……的興奮表明，人們認(rèn)識到AI可以解鎖計算機使用能力以改善他們的日常生活，但也說明了釋放無監(jiān)督AI的風(fēng)險。我們在騰訊……中獎勵A(yù)I智能體，以提供對公眾和早期采用者都有益的AI生產(chǎn)力，這將促進生態(tài)系統(tǒng)活動并自然產(chǎn)生……目前，智能體由多種基礎(chǔ)模型驅(qū)動，我們預(yù)計應(yīng)用層面的用戶將繼續(xù)能夠訪問一系列模型。然而，包括混元在內(nèi)的性能使我們能夠提供新的、獨特的、具有智能體的能力。未來，混元團隊和……團隊將越來越緊密地合作。
說到……，我們已經(jīng)推出了一系列提升生產(chǎn)力的AI工具，包括工作寶、QQ……和騰訊云Lighthouse，并將從我們的技能中心提供可下載的技能，以便用戶輕松使用這些工具。云……正在將AI從思考升級為行動和持續(xù)任務(wù)執(zhí)行。用戶可以通過他們現(xiàn)有的通訊應(yīng)用控制這種新一代的……命令行界面。這在中國……和QQ中，是用戶與他們已經(jīng)習(xí)慣的地方和格式與數(shù)字智能體進行交互的有效方式。
我上面描述的產(chǎn)品需要大量且持續(xù)增加的投資，我們相信這些投資將產(chǎn)生顯著的回報。在2025年第四季度，我們最大的兩個新AI產(chǎn)品（混元和元寶）的支出約為10億元人民幣，全年為180億元人民幣。這些數(shù)字僅針對混元和元寶，不包括支持我們現(xiàn)有產(chǎn)品和服務(wù)的舉措，也不包括通過騰訊云向外部客戶提供服務(wù)所產(chǎn)生的成本。我們預(yù)計在2026年，對混元、元寶和其他新AI產(chǎn)品的投資將增加一倍以上，我們打算用核心業(yè)務(wù)增長的收益來資助這些投資。
本著這種變革精神，我們正在單獨列出對新AI產(chǎn)品的投資，因為我們視這些戰(zhàn)略投資在概念上類似于對聯(lián)營公司的投資或資本支出。這些是為構(gòu)建必要基礎(chǔ)以釋放新價值所需的前期投資，而不是持續(xù)的運營費用。因此，我們相信這些投資的影響應(yīng)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤分開看待。隨著時間的推移，我有信心這些新AI產(chǎn)品的貨幣化將緊隨用戶使用而來。
最后，我想以騰訊云作為一個案例研究，說明我們?nèi)绾坞S著時間的推移將我們的服務(wù)發(fā)展成為具有經(jīng)濟回報的市場領(lǐng)導(dǎo)者。這將會像游戲、支付和長視頻一樣。我們預(yù)計我們新的AI產(chǎn)品也將如此。騰訊云一開始就相信，由于騰訊本身是中國一系列技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施的最大單一終端用戶，因此它從一開始就具備規(guī)模，并且可以提供源于騰訊獨特洞察、生態(tài)系統(tǒng)和能力的差異化服務(wù)。例如，我們相信我們是第一個完全認(rèn)識到AMD最近幾代CPU能力提升的中國云服務(wù)提供商，成為其在中國最大的合作伙伴，并且我們的云視頻流媒體服務(wù)在流媒體質(zhì)量方面是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者。
在一段時間里，騰訊云受到其他行業(yè)參與者的誤導(dǎo)，優(yōu)先考慮收入增長。2022年，我們大力重組騰訊云，專注于高質(zhì)量服務(wù)，而不是追逐高收入但低附加值的活動，如轉(zhuǎn)售和定制項目。這一轉(zhuǎn)變使我們在幾個季度的收入增長上付出了代價，但它使騰訊云能夠在2024年實現(xiàn)經(jīng)營利潤盈虧平衡，而前幾年則面臨重大虧損。在2025年期間，盡管由于我們優(yōu)先考慮內(nèi)部需求，導(dǎo)致GPU對外部客戶的可用性有限，騰訊云仍面臨收入逆風(fēng)，但它實現(xiàn)了收入增長和盈利能力的顯著提升，實現(xiàn)了50億元的經(jīng)營調(diào)整后利潤。
近幾個月來，我們看到了更好的定價環(huán)境，特別是對于內(nèi)存和CPU，加上強勁的AI需求和海外擴張，使騰訊云能夠以更快的速度增長收入。隨著我們進入今年，我們已經(jīng)訂購了顯著更高數(shù)量的計算資源，這也應(yīng)促進收入增長?？偟膩碚f，我們認(rèn)為騰訊云正在成為另一個例子，說明騰訊如何按照自己的節(jié)奏和方式進行競爭，以及我們的孵化投資周期是如何運作的。我們認(rèn)為，騰訊云最初的虧損是孵化一項成功新業(yè)務(wù)所必需的固定現(xiàn)金投資，但最終會產(chǎn)生良好的經(jīng)濟回報。我們認(rèn)為，對新AI產(chǎn)品的初始投資方式也應(yīng)與此相同。
下面請詹姆斯發(fā)言。
詹姆斯·米切爾:
謝謝馬丁。
2025年第四季度，我們的總收入同比增長13%。各業(yè)務(wù)板塊收入占比分別為：增值服務(wù)占47%（其中社交網(wǎng)絡(luò)16%，本土市場游戲20%，國際市場游戲11%），營銷服務(wù)占21%，金融科技及企業(yè)服務(wù)占31%。我們的毛利潤同比增長19%，達到1080億元人民幣。各板塊毛利潤同比增長分別為：增值服務(wù)增長21%，營銷服務(wù)增長22%，金融科技及企業(yè)服務(wù)增長17%。
回到業(yè)務(wù)分部：

• 增值服務(wù)收入為900億元人民幣，同比增長14%。其中，社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長3%至310億元，主要受視頻號直播和音樂訂閱收入增加驅(qū)動。音樂訂閱收入同比增長13%，得益于付費用戶增長。長視頻訂閱收入同比增長1%，視頻訂閱用戶略有增長，受益于熱播劇、綜藝和動畫《全職高手》。在第四季度，這些作品在各自類型的視頻播放量上均在中國所有視頻平臺中排名第一。
  
• 本土市場游戲收入同比增長15%?！度侵薏筷牎吩诒炯径瘸掷m(xù)位列行業(yè)前三，2026年2月，該游戲峰值日活躍用戶超過5000萬，總時長……創(chuàng)下新高。《……》AI編碼提升了開發(fā)效率，并部署了AI驅(qū)動的伙伴以增強用戶體驗，PC端收入同比增長超過30%，并在本季度創(chuàng)下平均日活躍用戶新高，受益于……皮膚、限時活動及電競賽事?！禫alorant Mobile》是2025年全行業(yè)按總收入計算最成功的新手機游戲，帶來高品質(zhì)射擊體驗和吸引年輕玩家的獨特藝術(shù)風(fēng)格。該游戲在2月份達到總收入新高，因為我們推出了……用戶統(tǒng)計數(shù)據(jù)?！丁?月推出了……，一款基于虛幻引擎的多平臺FPS游戲，已吸引數(shù)百萬日活躍用戶。
  
• 國際市場游戲收入同比增長33%，主要由Supercell驅(qū)動?！痘囊皝y斗》在第四季度按日活躍用戶數(shù)計算是行業(yè)第三大手機游戲，其平均日活躍用戶同比增長超過三倍，達到歷史高點。該游戲在3月舉辦了十周年活動?！丁吩?025年獲得了玩家之聲獎。第四季度，該游戲在新故事線……的推動下，總收入和日活躍用戶同比快速增長。《Warframe》發(fā)布了重大更新，新增游戲模式、新戰(zhàn)甲，其平均日活躍用戶和總收入在2025年12月達到歷史高點。
  
• 營銷服務(wù)收入同比增長17%。增長驅(qū)動因素包括廣告定向優(yōu)化、擴大了……營銷。進入2026年，我們深化了與電商平臺的合作，促進其商家在我們這里投放廣告，并增加了激勵視頻廣告和視頻號的庫存，這有助于第一季度至今營銷服務(wù)收入較去年第四季度實現(xiàn)更快增長。
  
  • 在產(chǎn)品層面，視頻號總用戶時長通過升級內(nèi)容推薦算法實現(xiàn)增長，促使廣告展示次數(shù)更快增長，但我們的加載率仍低于同行。更高的轉(zhuǎn)化率促使許多小商店商家增加了營銷支出。用戶越來越多地與小程序、小游戲和小短劇互動，吸引了更多來自小游戲和……信息流的營銷支出。搜索功能的增強推動了商業(yè)查詢量的增長，搜索定價也有所提高。
    
• 金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為610億元人民幣，同比增長8%。金融科技服務(wù)收入實現(xiàn)中個位數(shù)百分比增長，受財富管理和商業(yè)支付服務(wù)驅(qū)動，毛利率增長更快。商業(yè)支付交易額在交易筆數(shù)增長的支撐下保持正增長，單筆交易價值跌幅收窄。財富管理是金融科技收入的第二大貢獻者，用戶平均資產(chǎn)……。第四季度，云服務(wù)收入同比增長加速，受企業(yè)需求增加和更好的定價環(huán)境驅(qū)動，以及對內(nèi)存和CPU的供應(yīng)緊張。來自云媒體服務(wù)的收入顯著增長，因為短視頻平臺和視頻生成服務(wù)越來越多地使用我們的媒體處理解決方案進行流式視頻和音頻處理，以及在云端處理后回放至設(shè)備，這反映了我們行業(yè)領(lǐng)先的流媒體技術(shù)和有競爭力的定價。
  

下面請約翰發(fā)言。
羅碩瀚:
謝謝詹姆斯。大家好。2025年第四季度，我們的總收入為1944億元人民幣，同比增長13%。毛利潤為1083億元人民幣，同比增長19%。……第四季度經(jīng)營利潤為603億元人民幣，同比增長17%。利息收入為48億元人民幣，同比增長0.2%，由不斷增長的現(xiàn)金儲備驅(qū)動。財務(wù)成本為XXX億元人民幣，主要由于……匯兌損失……。分占聯(lián)營公司及合營公司盈利為XX億元人民幣，高于去年同期的77億元人民幣，主要由于國內(nèi)聯(lián)營公司因運營效率和收入增長而表現(xiàn)改善。所得稅支出同比增長7%至125億元人民幣。……由于我們減少了股票回購。
第四季度整體毛利率為56%，同比提升4個百分點，由高毛利率收入來源（特別是視頻號和廣告）的強勁增長驅(qū)動。營銷服務(wù)毛利率為60%，同比提升2個百分點，由高利潤率收入流（特別是視頻號和廣告）的強勁增長驅(qū)動。金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率為51%，同比提升4個百分點，受益于規(guī)模增長、收入結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)營杠桿和運營效率提升。
經(jīng)營開支總額同比增長0.6%，我們加強了營銷力度以支持新應(yīng)用和游戲。一般及行政開支同比增長20%至238億元人民幣，主要由于員工成本（包括與AI投資相關(guān)的折舊增加）和增加的折舊費用。不包括一般及行政開支中的股份薪酬開支，同比增長8%至125億元人民幣，主要由于員工人數(shù)增加。截至年底，我們擁有約116，000名員工，同比增長5%，環(huán)比增長1%，主要反映了為加強AI和技術(shù)平臺而增加的人員配置。
2025年全年，我們回購了1.53億股，總代價為800億港元，用于計算2025年每股盈利的加權(quán)平均股數(shù)減少了2%。未來，若看到高回報機會，考慮到我們的確定性，我們可能將2026年的股票回購金額低于2025年，以便為AI投資提供資金，同時增加股息。在即將召開的股東周年大會上獲得股東批準(zhǔn)的前提下，我們建議派發(fā)年度股息每股5.3港元，同比增長18%。此股息將于2026年6月1日派發(fā)。謝謝。
主持人:
謝謝約翰。我們現(xiàn)在開始問答環(huán)節(jié)。請遵守每次每位分析師只提一個問題。如果時間允許，可以再提后續(xù)問題。
第一個問題：花旗集團 - 艾麗西亞·雅普
艾麗西亞·雅普 - 花旗:
晚上好，管理層，感謝接受提問。我的問題關(guān)于投入與利潤。在你們的準(zhǔn)備發(fā)言中，預(yù)計現(xiàn)有業(yè)務(wù)利潤增長足以覆蓋增量AI投資，我們需要將這些長期投資分開看待。但隨著AI投入持續(xù)增加，我們應(yīng)該如何看待2026年的利潤率或收入與利潤增長之間的差距？我的第二個問題也是關(guān)于AI的，鑒于持續(xù)存在的AI算力和人才約束，我們?nèi)绾螒?zhàn)略性地設(shè)定優(yōu)先級？正如我們之前強調(diào)的，優(yōu)先考慮內(nèi)部AI部署。但鑒于最近的市場發(fā)展，管理層如何看待我們?nèi)绾蝺?yōu)先分配資源？我們監(jiān)控的關(guān)鍵績效指標(biāo)是什么？是開發(fā)最先進的大語言模型，還是用戶參與度，或是代幣增長，亦或是企業(yè)解決方案？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
……我回答你的第一個問題，馬丁可以補充。我們開場的發(fā)言隱含了一點，即收入增長快于利潤增長是可能的，原因是新產(chǎn)品投資的階段性增加。如果真的出現(xiàn)這種情況，我們對這個結(jié)果非常滿意，因為我們可以看到這些新產(chǎn)品代表了我們在一個巨大市場擴展運營的機會，我們也能看到用戶對這些產(chǎn)品的……粘性。……這是一個非常好的選擇。
關(guān)于你第二個關(guān)于資源約束的問題。在人才和GPU方面，關(guān)于人才挑戰(zhàn)，我們已經(jīng)非常積極地招聘，從全球和中國招募了非常優(yōu)秀的人才。對于混元團隊，我們將繼續(xù)加強。我們實際上覺得我們已經(jīng)擁有了一個強大的AI人才團隊。我們不僅通過薪酬激勵，還通過為團隊創(chuàng)造正確的文化，讓他們在角色中發(fā)揮……并與騰訊其他部門良好互動來確保團隊到位。通過最優(yōu)秀的團隊領(lǐng)導(dǎo)者以及在中國的影響力，最優(yōu)秀的人才加入了我們的團隊。我們?yōu)閳F隊提供充足的計算資源，并為他們創(chuàng)造的產(chǎn)品提供具有騰訊特色和獨特性的用例。所以在人才方面，我認(rèn)為我們正從過去面對的稀缺局面，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在對團隊配置更加滿意，當(dāng)然我們?nèi)詴^續(xù)有選擇性地招聘。
在算力約束方面，我們一直在非常積極地獲取更多算力，這些算力將在今年，特別是下半年，逐步并加速到位。這些額外的算力來自租賃能力，來自我們購買更高端的進口GPU（這些GPU現(xiàn)在再次變得可用），也來自我們購買相當(dāng)數(shù)量的國產(chǎn)設(shè)計GPU。在將這些算力用于不同用例的優(yōu)先級方面，目前的重中之重是混元和更廣泛的新產(chǎn)品。……類產(chǎn)品本質(zhì)上是分布式的，它們可以從本地設(shè)備、多云、騰訊云獲取算力，但這在算力來源方面有些……。所以，我們正將計算資源集中在混元這個核心基礎(chǔ)模型上，以及新的AI產(chǎn)品上。
主持人提醒每位分析師只提一個問題。
第二個問題：高盛 - 羅伯特·哈爾
羅伯特·哈爾 - 高盛:
謝謝管理層接受提問。我想問一下關(guān)于……智能體的潛力，以及最近推出的全球……以及如何利用這個智能體機會，以及在差異化方面有何計劃。謝謝。
劉熾平:
我認(rèn)為Claw是一個非常令人興奮的概念。它實際上提出了一種去中心化的模型或機制，關(guān)于AI如何在世界上運作。這有點像互聯(lián)網(wǎng)的演變過程?；ヂ?lián)網(wǎng)剛開始時，似乎有一個入口點（瀏覽器），一個分發(fā)點（搜索引擎）。但隨著時間的推移，出現(xiàn)了不同的服務(wù)。當(dāng)移動互聯(lián)網(wǎng)來臨時，突然涌現(xiàn)出大量應(yīng)用，有完全原生、以移動為中心的應(yīng)用，也有從PC互聯(lián)網(wǎng)遷移過來的應(yīng)用。我們感覺Claw的運行方式與此類似。有段時間，似乎每個人都在爭奪成為AI智能體唯一的入口和壟斷者。人們說，如果出現(xiàn)一個通用人工智能模型，它將統(tǒng)治一切。但現(xiàn)實并非如此?，F(xiàn)在有多個模型變得非常強大，它們專攻不同的領(lǐng)域：聊天、編碼、多模態(tài)。還有很好的開源模型，以及其他很多模型。曾幾何時，在To C世界，似乎流量會集中到一個單一的入口點。但現(xiàn)在有了Claw，我們看到一個完全去中心化的格局被打開，許多公司可以擁有自己的Claw，這些Claw可以使用各種不同的模型，并得到云基礎(chǔ)設(shè)施的支持。每個Claw都必須找出其獨特的價值主張，以贏得用戶。Claw不僅利用云端和獨特的模型，還利用設(shè)備上的可用工具和生態(tài)系統(tǒng)。這變成了一個更加激動人心、去中心化的世界。這對我們來說有很多機會，我們可以構(gòu)建產(chǎn)品來滿足人們的需求。所以有了Claw，也有了工作寶。未來，我相信很多現(xiàn)有應(yīng)用都會嘗試推出自己的Claw和智能體能力。更深入的模型也會出現(xiàn)，以贏得這些Claw的青睞。所以這變成了一個更加激動人心、對所有人都開放參與的去中心化世界。就像我說的，我們只需要在模型層、產(chǎn)品層、基礎(chǔ)設(shè)施層建立專業(yè)能力。每一層都需要有自己獨特的價值主張來贏得使用。
第三個問題：未明確分析師
未明確分析師：
……關(guān)于智能體時代的問題。管理層如何評估騰訊在這個新智能體時代中的價值主張？既然我們將混元與面向消費者的其他產(chǎn)品放在一起，我們?nèi)绾畏乐蛊渌Ｐ拖♂屛覀冏陨砘A(chǔ)模型的價值？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
我認(rèn)為關(guān)于騰訊的價值主張，或者我們能給用戶帶來什么，我們擁有一些固有的特質(zhì)，非常適合智能體時代和Claw的部署，馬丁也提到過一些。其中一個特質(zhì)是，我們是一家能力橫跨PC、移動、云的公司，能力橫跨應(yīng)用和萬維網(wǎng)。就像智能體Claw可以跨越設(shè)備和領(lǐng)域一樣。對于一家運營著一些中心化應(yīng)用，同時也托管著極其去中心化卻又充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)（尤其是小程序生態(tài)系統(tǒng)）的公司來說尤其如此。你可以這樣思考：前些年，移動互聯(lián)網(wǎng)的到來極大地提升了應(yīng)用體驗，但這些是更中心化的體驗；而萬維網(wǎng)體驗則更去中心化。現(xiàn)在，有了這些智能體能力和Claw，像小程序這樣的去中心化體驗就有了被賦能的機會，使它們自身也能發(fā)展出強大能力，并獲得過去不曾擁有的能力。所以我們認(rèn)為我們的能力和興趣與這些智能體或Claw的部署之間存在著內(nèi)在的天然契合。這也是我們看到消費者和行業(yè)對我們自己的智能體和核心服務(wù)熱情采納的原因之一。
關(guān)于你問題的另一部分，如何防止其他大語言模型稀釋我們模型的價值。我可能沒有完全理解你的前提，但我認(rèn)為這種情況不會發(fā)生。如果你使用這些Claw，進入其中，你會有選擇。你是想要一個高性能、高價格/代幣的模型，還是一個中等性能、很低價格/代幣的模型？還是介于兩者之間的模型？這正是Claw的魅力之一。混元是可供選擇的模型之一。我們相信，隨著現(xiàn)在混元團隊的到位，他們前進的速度會更快，混元會變得更好。因此，消費者自然會增加對混元的使用。但我不認(rèn)為會形成壟斷局面。成功的Claw會繼續(xù)允許消費者和行業(yè)根據(jù)自己的價格/性能偏好做出選擇。不同的模型會處于價格/性能曲線的不同位置。我們希望成為其中之一，但不打算成為唯一的一個。
第四個問題：未明確分析師
未明確分析師:
考慮到面向生產(chǎn)力的AI智能體在各類企業(yè)（尤其是傳統(tǒng)行業(yè)）中的普及，您認(rèn)為這會加速對世界模型（如我們擁有的3D模型）的需求嗎？另外，管理層對……能力的評估以及未來在物理AI中的競爭優(yōu)勢是什么？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
我認(rèn)為你的觀點很有道理。已經(jīng)存在計算機輔助設(shè)計能力，人們自然期望AI能夠補充并最終極大增強這些能力。這在工業(yè)設(shè)計、建筑學(xué)中非常重要，在視頻制作中也越來越重要。我們相信，由于我們視頻游戲內(nèi)擁有大量且深入的3D圖形資產(chǎn)，我們在提供數(shù)據(jù)來訓(xùn)練模型，進而提供這些3D工具方面，處于某種獨特的有利位置。但最終，這可能只是一個相當(dāng)大的細(xì)分市場。我們處于有利位置可以應(yīng)對這個市場，但我不敢說這是我們面前最大的機遇。我們面前還有很多更大、更直接的機遇。
第五個問題：未明確分析師
未明確分析師:
謝謝接受提問。我有一個關(guān)于游戲和AI顛覆的問題。我們已經(jīng)看到AI開始對員工人數(shù)和游戲開發(fā)成本產(chǎn)生影響。您認(rèn)為AI將如何影響游戲質(zhì)量？隨著我們看到游戲數(shù)量增加，您認(rèn)為騰訊的發(fā)行和運營在未來會變得更重要嗎？另外，如果AI降低了開發(fā)門檻，我們是否會看到游戲供應(yīng)量有意義地增加？游戲的平均質(zhì)量會如何？謝謝。
詹姆斯·米切爾:
謝謝你的問題。我不知道是否有人參加了上周的游戲開發(fā)者大會。這是每年為游戲開發(fā)者舉辦的首要活動。正如你所料，有許多關(guān)于在游戲創(chuàng)作中使用AI的演講。我有幾點寬泛的觀察：第一，這些演講絕大多數(shù)都集中在如何使用AI來更新現(xiàn)有游戲中的內(nèi)容，加速內(nèi)容創(chuàng)作，改善游戲內(nèi)……，但出于多種原因，目前還沒有能力完全從頭開始用AI創(chuàng)建游戲。第二，許多出席人數(shù)最多的演講來自我們的騰訊互動娛樂同事，他們談?wù)摿巳绾螌I部署到游戲中用于圖形、游戲玩法、用戶陪伴等。我們相信我們在這方面處于行業(yè)前沿。許多參加游戲開發(fā)者大會的開發(fā)者的反饋也與此一致。
關(guān)于你問題的后半部分，這是否會導(dǎo)致新游戲泛濫，從而提升發(fā)行和運營的重要性？游戲行業(yè)令人遺憾的現(xiàn)實是，它永遠處于供過于求的狀況。正如馬丁提到的，每年有20萬款新手機游戲和1.8萬款新游戲在Steam上發(fā)布。所以，無論這個數(shù)字是從20萬增加到200萬、20億還是2萬億，其增量影響都是遞減的。關(guān)鍵在于創(chuàng)作、運營并使最優(yōu)秀的游戲長青。要做到這一點，你需要最優(yōu)秀的人才，輔以最先進的技術(shù)。因此，我們認(rèn)為……騰訊需要發(fā)展的成功因素將繼續(xù)有利于行業(yè)中最好的開發(fā)者。
劉熾平:
基本上，你可能暗示這對游戲行業(yè)不利。但我認(rèn)為游戲其實是受益于AI的行業(yè)之一。因為當(dāng)AI普及時，人們手頭會有更多空閑時間，需求端會顯著增加。游戲行業(yè)是AI普及階段少數(shù)確定受益的行業(yè)之一。第二點是，新開發(fā)者可以獲得優(yōu)秀的游戲開發(fā)工具，但同樣，組織良好且極具天賦的團隊也能獲得這些工具?！艺J(rèn)為，當(dāng)一個工具變得可用時，實際上擁有資源、已經(jīng)擁有平臺和用戶的人能更好地利用這些工具來增加產(chǎn)量，讓游戲變得更好。我認(rèn)為這對于擁有長青游戲并且擁抱技術(shù)極其迅速和敏捷的玩家來說是一個優(yōu)勢。最后，當(dāng)出現(xiàn)大量創(chuàng)新時，很多時候我們看到的是，一個想法出現(xiàn)，一開始并不完美，然后被反復(fù)迭代和打磨。這個過程實際上會因為大量用戶看到這些創(chuàng)新而加速，他們可以更快地迭代，將這些新體驗融入現(xiàn)有游戲，使游戲本質(zhì)上成為平臺。我認(rèn)為這是我們未來將看到的獨特機遇。
第六個問題：美國銀行 - 未明確分析師
未明確分析師 - 美國銀行:
……謝謝管理層給我提問的機會。我想跟進關(guān)于AI云業(yè)務(wù)的問題。一方面我們看到對AI計算的需求非常強勁，但另一方面，由于DRAM和HBM成本上升，服務(wù)器價格也在上漲。您能否幫助我們理解，在這樣一個動態(tài)環(huán)境中，騰訊的定價能力和價值捕獲的理念是什么？換句話說，您是希望將成本通脹完全轉(zhuǎn)嫁給客戶，還是為了獲取更多市場份額而補貼成本通脹，或是轉(zhuǎn)嫁成本以獲取更多利潤？
詹姆斯·米切爾:
謝謝你的問題。首先，我想說的是，顯然存在對計算的需求，但不僅僅是AI計算的需求。當(dāng)人們使用我們討論的智能體工具時，他們會創(chuàng)建軟件，而這些軟件需要被執(zhí)行。當(dāng)它被執(zhí)行時，大部分不是由GPU執(zhí)行的，而是在CPU上執(zhí)行的。隨著執(zhí)行，它會產(chǎn)生內(nèi)存需求。所以不僅僅是GPU、DRAM、HBM的需求在增加，CPU、內(nèi)存、常規(guī)DRAM、SSD等等，需求是全方位的。
關(guān)于行業(yè)和我們作為行業(yè)的一員將如何應(yīng)對定價：多年來，中國的云服務(wù)提供商利潤率一直很低。原因之一是，如果出現(xiàn)新進入者，或者客戶想直接采購基礎(chǔ)設(shè)施，他們可以直接聯(lián)系供應(yīng)商，訂購他們想要的CPU或DRAM。但情況已不再如此。供應(yīng)已經(jīng)被預(yù)定到數(shù)月、幾個季度，在某些情況下甚至數(shù)年之后。供應(yīng)商優(yōu)先考慮規(guī)模最大、最穩(wěn)定的客戶，也就是像我們這樣的超大規(guī)模企業(yè)。因此，較小的云提供商不再能直接采購供應(yīng)，他們需要來找超大規(guī)模企業(yè)。而超大規(guī)模企業(yè)長期以低利潤率運營。所以當(dāng)需求回升時，我們這個行業(yè)幾乎別無選擇，只能轉(zhuǎn)嫁更高的價格。你們在過去24小時內(nèi)已經(jīng)看到中國云服務(wù)商宣布了一些漲價。
關(guān)于我們?nèi)绾卧谶@樣一個動態(tài)環(huán)境中實現(xiàn)價值捕獲，一個總的原則是我們尋求通過“豐富化”來創(chuàng)造更多價值。“豐富化”意味著，最低層面，如果你有計算資源，你可以直接出租，獲得一定的低價和低利潤。更優(yōu)的方式是，你將其細(xì)分并虛擬化為代幣，這樣可以為計算單位獲得更高的價格和利潤率。理想情況下，你將其捆綁到平臺即服務(wù)或軟件即服務(wù)中，這樣就能獲得最好的定價和利潤率。這是我們一直在走的旅程，也是騰訊云如何從四年前的大幅虧損轉(zhuǎn)變?yōu)槿ツ晗喈?dāng)可觀的利潤的一部分。我們將繼續(xù)沿著這條從裸金屬到代幣，再到平臺化和軟件化的旅程前進。
第七個問題：摩根士丹利 - 未明確分析師
未明確分析師 - 摩根士丹利:
晚上好，謝謝提問的機會。我有一個問題關(guān)于管理層多次提到的“我們不是先行者”或“我們甚至是后來者”。在美國AI領(lǐng)域，我們也觀察到一些后來者即使擁有大量計算資源、人才和數(shù)據(jù)，也變得非常難以追趕。那么管理層是如何確信和自信我們不會重蹈覆轍，不會在基礎(chǔ)模型和應(yīng)用方面落后而無法趕上？
劉熾平:
這是一個非常好的問題。如果你只玩一場游戲，那么在單一游戲上追趕確實很難。但如果你將AI視為多場不同的游戲，那么總是有新的機會、新的前沿不斷被打開，對吧？現(xiàn)在正在發(fā)生這種情況。一開始，每個人都覺得AI就是聊天機器人，然后編碼出現(xiàn)了，接著多模態(tài)出現(xiàn)了。當(dāng)每個人都覺得差不多就這樣了，突然Claw出現(xiàn)了，它進一步去中心化了整個格局。所以未來，我們覺得會像應(yīng)用一樣，會有很多很多不同的AI呈現(xiàn)方式，從模型到產(chǎn)品再到智能體，現(xiàn)有服務(wù)也會有不同……在移動、PC上……。所以整個發(fā)展世界還處于非常早期的階段。因此，在很短的時間內(nèi)，你已經(jīng)可以看到大量的多樣化，并且未來還會更多。這就是為什么擁有一些基礎(chǔ)能力很重要，對吧？我們確實有很多基礎(chǔ)能力。在應(yīng)用層面，我們有……社交生態(tài)，在PC和移動上都有存在，這就是我們的優(yōu)勢。云、支付以及所有這些元素都可以打包在一起，成為新的AI產(chǎn)品。所以這不是一場比賽，而是許多許多場比賽的世界，而且這一點正越來越明顯地體現(xiàn)出來。因此，會有很多機會讓不同的參與者從后面出現(xiàn)和創(chuàng)新。所以我認(rèn)為，當(dāng)我們動員所有產(chǎn)品團隊開始用產(chǎn)品進行創(chuàng)新時，這對我們來說正以非常激動人心的方式發(fā)生著。
第八個問題：未明確公司 - 威廉·帕克
威廉·帕克 - BMP:
……管理層好，謝謝接受提問。首先，最近的報道顯示……在中國……蘋果將其絕對傭金率降低了5%。騰訊是主要受益者之一。我們應(yīng)在多大程度上預(yù)期此次降費會傳導(dǎo)至騰訊的利潤？還是說會以某種方式分享出去？
詹姆斯·米切爾:
我很樂意回答這個問題。這次的新聞報道是基于蘋果確實發(fā)布正式公告的客觀現(xiàn)實，所以不是想象出來的假設(shè)，而是過去幾天已經(jīng)生效的實際進展。關(guān)于傳導(dǎo)問題，應(yīng)該會有很好的傳導(dǎo)。當(dāng)我們有游戲開發(fā)合作伙伴，并且我們是這些游戲的發(fā)行商時（這現(xiàn)在是相當(dāng)少數(shù)的情況），在絕大多數(shù)情況下，收入分成是根據(jù)總收入計算的，而不是扣除傭金后的收入。所以這會傳導(dǎo)給我們。至于你提到的稅收，如果我們指的是對增量利潤支付百分之十幾的企業(yè)所得稅，我想這取決于我們在多大程度上將這些增量利潤再投資于新產(chǎn)品。
我想你提到了公告中定量部分，即傭金從30%降到25%或從15%降到12%。但實際上，對我們來說，蘋果公告中更重要的前瞻性方面是，蘋果聲明它將有效地向中國的開發(fā)者提供與世界上其他地方開發(fā)者向蘋果商店支付的低費率同等的費率。因此，我們的觀點是，隨著行業(yè)趨勢的演變，應(yīng)用商店收取的費率在全球不同地區(qū)趨于正?；沁t早的事。蘋果已經(jīng)聲明，隨著全球不同地區(qū)的費率下降，中國的費率也將同步下降。所以我們認(rèn)為這是非常積極的第一步，但這是第一步，一個積極的開始。
最后一個問題：未明確分析師
未明確分析師 - 美國銀行:
謝謝接受提問。我的問題關(guān)于AI芯片。一些同行正在優(yōu)先考慮發(fā)展內(nèi)部芯片設(shè)計能力。我很好奇內(nèi)部芯片開發(fā)在騰訊的優(yōu)先級中處于什么位置。
劉熾平:
謝謝你的問題。我認(rèn)為在現(xiàn)階段，這并不是我們最關(guān)注的核心。芯片有訓(xùn)練芯片和推理芯片之分。對于訓(xùn)練芯片，設(shè)計和制造非常非常困難。我們希望盡可能接觸到最先進的訓(xùn)練芯片，以最靈活的方式，為訓(xùn)練最好的模型服務(wù)。然后是推理芯片。推理主要關(guān)乎成本。在現(xiàn)階段，中國實際上有很多不同的推理芯片供應(yīng)商，這與訓(xùn)練領(lǐng)域不同，訓(xùn)練領(lǐng)域基本只有一到兩家能夠獲得非常非常高的利潤。在推理領(lǐng)域，利潤率要低得多，解決方案和選擇也多得多。所以我認(rèn)為，對我們來說，關(guān)鍵在于在現(xiàn)階段利用最好的訓(xùn)練芯片來訓(xùn)練我們的模型。專注于這件事本身就很有價值。當(dāng)涉及到推理，用于我們的用戶產(chǎn)品時，在現(xiàn)階段，我們非常專注于使用最好的芯片來訓(xùn)練我們的模型?；煸?.0會比混元3.0好得多，而且這只是一個起點。我認(rèn)為，隨著時間的推移，我們將能夠更快地迭代模型訓(xùn)練。我非常有信心，如果我們專注于這一點，我們將在某個時間點達到最先進的水平。我認(rèn)為這對我們來說是最重要的事情。其次重要的是真正釋放我們產(chǎn)品開發(fā)能力、集成和連接能力的潛力，為用戶設(shè)計最激動人心的產(chǎn)品。我認(rèn)為當(dāng)這些做對了之后，我們才會去思考如何降低推理成本。
主持人:
謝謝馬丁。我們現(xiàn)在結(jié)束本次網(wǎng)絡(luò)研討會。感謝大家今天參與我們的業(yè)績會議。如果您想查看我們的新聞稿和其他部分，請訪問我們公司網(wǎng)站。