二次沖刺IPO的武曉集團，核心元老離任

2026年3月9日，青島武曉集團股份有限公司（下稱“武曉集團”）發布公告稱，公司董事、副總經理匡明玉遞交辭呈，辭任后不再擔任公司其他職務。

作為1999年加入公司的核心元老，匡明玉任職長達27年，歷任車間主任、物流總經理、風電事業部總經理等關鍵崗位，深度參與了武曉集團從地方小廠到國內鐵塔制造骨干企業的發展全過程。

時值武曉集團再次啟動上市征程的關鍵節點，匡明玉的辭任迅速引發市場關注。

齊魯財研社第1212期

發展底色

武曉集團的發展歷程本身就是一部民營制造企業的資本闖關史。

1993年，韓恭武創立公司前身膠州制塔廠。1998年，公司正式組建為集團，主營輸電線路鐵塔、風塔、鋼結構產品，是國家電網、南方電網及華能、金風科技等頭部能源企業的核心供應商。2024年，公司營收規模達23.58億元，凈利潤8217.81萬元，位列青島市民營企業百強榜單。

2014年，武曉集團首次申報上交所主板IPO。

圖片來源：武曉集團官網

彼時為沖刺上市，武曉集團引入了多家外資股東，但最終在IPO排隊周期長、審核標準趨嚴等因素影響下，同年主動撤回申請。外資股東也因上市預期落空，在2014至2016年間陸續退出。

而在這一過程中，實控人韓華、韓永波、韓向峰三兄弟逐步收回全部股權，目前合計持股比例高達94.07%，處于絕對控股地位。

2025年，武曉集團重啟上市進程。公司先是在9月登陸新三板基礎層，隨即在10月啟動北交所上市輔導，由國金證券擔任輔導機構。

從業績指標看，武曉集團已滿足北交所上市財務要求。

2024年，公司扣非凈利潤為7032.45萬元，加權平均凈資產收益率11.31%，近兩年業績增速均保持在20%以上。2025年前三季度凈利潤更是突破1億元，同比增長42.15%，闖關前景看似一片明朗。

核心隱憂

然而，光鮮的業績數據背后，居高不下的資產負債率是公司發展過程中繞不開的核心問題。究其原因，這與曾經的公司分立直接相關。

為聚焦主業，武曉集團通過派生分立的方式，于2023年完成了對非核心業務的剝離。

新設立的青島固韓控股有限公司負責承接房地產租賃、財務投資等與主業無關的資產和業務，存續的武曉集團則專注于輸電線路鐵塔、風塔、鋼結構產品的研發、生產和銷售。

這一動作明確了“電力+新能源裝備制造”的核心定位，符合北交所對上市企業主業突出的審核要求，是武曉集團重啟上市進程的關鍵前置步驟，卻直接導致公司凈資產減少2.96億元，負債率大幅攀升。

2023年末、2024年末及2025年三季度末，武曉集團資產負債率分別為73.97%、76.89%、77.33%，連續三年超過70%且呈逐年上升態勢，顯著高于同行業上市公司平均50%—60%的負債水平。

同時，公司融資渠道高度依賴銀行借款。截至2024年末，公司存有短期借款4.07億元、長期借款4.12億元，每年僅利息支出就超過4000萬元。

此外，應收賬款和存貨占款也進一步加劇了資金壓力。2024年末，公司應收賬款7.36億元、存貨賬面價值10.96億元，兩項合計占總資產比例超過45%，對資金周轉形成明顯擠占。

盡管2024年經營活動現金流凈額達到2.12億元，但仍不足以覆蓋資本開支與債務償還需求，因此武曉集團對股權融資的需求可謂十分迫切。

前路變數

本次高管辭任，又為武曉集團的上市之路增添了新的變量。

公告未披露匡明玉的具體辭任原因，但值得注意的是，匡明玉目前通過員工持股平臺間接持有公司0.4%股份。而其弟匡明照同樣于1999年加入公司，截至公告發布日期依舊擔任公司董事、副總經理，負責核心的鐵塔事業部。

雖然武曉集團表示，目前企業生產經營一切正常，輔導工作仍在穩步推進。但按照北交所上市審核要求，公司需對核心高管變動的原因、合理性及對公司經營的影響做出充分說明，若無法給出合理解釋，或將影響輔導驗收及后續審核進度。

人事變動之外，更需要關注的是高負債率帶來的持續影響。

若公司順利實現北交所上市并完成資金募集，將顯著降低整體負債率、優化資本結構。但若上市進程受阻，在當前融資渠道單一的情況下，公司可能面臨資金鏈緊張的風險，進而影響原材料采購、產能擴張等核心業務環節。

家族絕對控股的治理結構同樣應引起重視。盡管目前公司治理結構形式上符合上市要求，但仍存在大股東利用控制權損害中小股東利益的潛在風險，這也是監管審核重點關注的問題。