“玻尿酸帝國(guó)”華熙生物利潤(rùn)增長(zhǎng)67%，砍出來(lái)的“慘勝”？

A股中“增收不增利”的情形屢見(jiàn)不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經(jīng)靠著高頻營(yíng)銷、流量投放堆砌出來(lái)的“玻尿酸帝國(guó)”，正經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變革，創(chuàng)始人趙燕構(gòu)筑的那棵宏大的“生命樹(shù)”亟待新生。

2月27日，華熙生物科技股份有限公司（688363.SH，以下簡(jiǎn)稱“華熙生物”）發(fā)布《2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)》。報(bào)告期內(nèi)，華熙生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.17億元，比上年同期下降21.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29,107.24萬(wàn)元，比上年同期增加67.03%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)18,803.15萬(wàn)元，比上年同期增加75.28%。

圖片來(lái)源：華熙生物公告

A股中“增收不增利”的情形屢見(jiàn)不鮮，而華熙生物的“收減利增”則恰恰相反，曾經(jīng)靠著高頻營(yíng)銷、流量投放堆砌出來(lái)的“玻尿酸帝國(guó)”，正經(jīng)歷一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變革，創(chuàng)始人趙燕構(gòu)筑的那棵宏大的“生命樹(shù)”亟待新生。

圖中人物系 趙燕

是否是一場(chǎng)“棄車保帥”的“慘勝”？

要看懂華熙生物的2025年，首先要理解那個(gè)驚人的67.03%。

利潤(rùn)的高增長(zhǎng)并非源于業(yè)務(wù)的開(kāi)疆拓土，而是建立在極低的比較基數(shù)之上。公告坦言，由于上年同期（2024年）凈利潤(rùn)基數(shù)較小，導(dǎo)致本期變動(dòng)幅度顯得巨大。更深層原因在于，華熙生物在2025年進(jìn)行了一場(chǎng)近乎苛刻的費(fèi)用管控。

公告顯示，2025年公司銷售費(fèi)用同比下降超過(guò)30%，管理費(fèi)用同比下降超過(guò)10%。在過(guò)去，華熙生物曾是著名的營(yíng)銷大戶，巨額的銷售投入支撐起了C端品牌的輝煌。但在2025年，華熙選擇壓縮以銷售額為單一指標(biāo)的投放活動(dòng)，減少投入產(chǎn)出比低的品牌及項(xiàng)目。

從財(cái)務(wù)角度看，這種轉(zhuǎn)型體現(xiàn)了從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變，但從經(jīng)營(yíng)視角看，華熙生物旗下的護(hù)膚品品牌，在失去高額營(yíng)銷費(fèi)用的支撐后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)了顯著下滑。2025年的利潤(rùn)增長(zhǎng)，本質(zhì)上是靠“砍出來(lái)的”。

此外，2.91億元的凈利潤(rùn)中，扣非凈利潤(rùn)僅為1.88億元。這意味著有超過(guò)1億元的利潤(rùn)來(lái)自于非經(jīng)常性損益。對(duì)于一家市值曾破千億的巨頭來(lái)說(shuō)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)的乏力感已十分明顯。

圖片來(lái)源：華熙生物微博

為了應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)下行壓力，華熙生物在2025年進(jìn)行了一場(chǎng)大刀闊斧的組織變革：整合職能重疊部門、優(yōu)化層級(jí)、推動(dòng)組織扁平化。頻繁的“組織優(yōu)化”往往是內(nèi)部管理焦慮的外化，2025年管理費(fèi)用下降10%，是以組織架構(gòu)的震蕩為代價(jià)的。雖然公告稱這提升了決策效率，但在實(shí)際操作中，這種大規(guī)模的調(diào)整往往伴隨著人才流失與企業(yè)文化的“撕裂”。

華熙生物正試圖從一家“創(chuàng)始人高度集權(quán)”的企業(yè)，向數(shù)字化驅(qū)動(dòng)的敏捷組織轉(zhuǎn)型，趙燕在內(nèi)部強(qiáng)力推行“敏捷經(jīng)營(yíng)、增長(zhǎng)增效”，這種轉(zhuǎn)型如果發(fā)生在高增長(zhǎng)時(shí)期是錦上添花，但發(fā)生在營(yíng)收下跌的轉(zhuǎn)型期，則更像是一場(chǎng)對(duì)前期積弊的清理。

當(dāng)一家企業(yè)的決策邏輯從如何做大轉(zhuǎn)變?yōu)槿绾螠p損，其內(nèi)部的創(chuàng)新活力往往會(huì)被嚴(yán)苛的控費(fèi)流程所抑制。華熙生物能否在追求敏捷的同時(shí)，保持其作為科研型企業(yè)的定力，也存在一定的疑問(wèn)。

華熙生物的“生命樹(shù)”與“灰犀牛”

在華熙生物的官方敘事中，趙燕始終強(qiáng)調(diào)公司的底層邏輯是“生命樹(shù)”。這棵樹(shù)以合成生物學(xué)為樹(shù)干，向外延伸出原料、醫(yī)美、護(hù)膚品、食品等多個(gè)枝丫。

理想很豐滿，但現(xiàn)實(shí)卻面臨巨大挑戰(zhàn)。2025年，華熙生物對(duì)C端品牌體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了系統(tǒng)性調(diào)整，背后是其功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷了連續(xù)幾年的高速增長(zhǎng)后，終于撞上了“天花板”。

過(guò)去幾年，華熙生物試圖通過(guò)直播間投放，將潤(rùn)百顏、夸迪等品牌推上“神壇”。然而，這種模式一定程度上建立在“原料紅利”之上，當(dāng)玻尿酸在消費(fèi)者心中逐漸祛魅，當(dāng)巨子生物、錦波生物等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手帶著重組膠原蛋白等概念切入賽道時(shí)，華熙生物的護(hù)城河顯得并不穩(wěn)固。

2025年的營(yíng)收下滑，也說(shuō)明華熙生物一旦營(yíng)銷投入降速，消費(fèi)者便迅速流向更具性價(jià)比或更有新鮮感的品牌。公司提到的由規(guī)模導(dǎo)向往效率導(dǎo)向轉(zhuǎn)型，實(shí)則是對(duì)品牌溢價(jià)能力不足的一種變相承認(rèn)。

華熙生物或?qū)⑽磥?lái)押注在合成生物學(xué)上，試圖通過(guò)中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)提升生物活性物的產(chǎn)業(yè)化能力。公司稱正持續(xù)深化對(duì)ECM（細(xì)胞外基質(zhì)）調(diào)控機(jī)制的研究，為中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)夯實(shí)科技基礎(chǔ)。但遠(yuǎn)水難解近渴，當(dāng)護(hù)膚品這一現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)萎縮，合成生物學(xué)產(chǎn)生的新利潤(rùn)點(diǎn)又尚未能頂上大梁時(shí)，華熙生物需盡快度過(guò)自己的“戰(zhàn)略空窗期”。

圖片來(lái)源：知乎

華熙生物的“慘勝”，還應(yīng)放在整個(gè)行業(yè)的坐標(biāo)系中審視。曾經(jīng)，華熙生物是全球玻尿酸市場(chǎng)的絕對(duì)霸主，擁有無(wú)可爭(zhēng)議的定價(jià)權(quán)。但近年來(lái)，由于玻尿酸原料產(chǎn)能的過(guò)剩，原料價(jià)格持續(xù)承壓。與此同時(shí)，醫(yī)美和護(hù)膚品市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)正在發(fā)生位移。

以重組膠原蛋白為核心的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，正在分食原本屬于玻尿酸的市場(chǎng)份額。相比之下，華熙生物雖然在2025年加強(qiáng)了供應(yīng)鏈協(xié)同管理和庫(kù)存結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但在新材料、新賽道的突破上，似乎并未展現(xiàn)出如當(dāng)年玻尿酸那樣的統(tǒng)治力。

財(cái)報(bào)中提到的加強(qiáng)專業(yè)內(nèi)容科普與品牌傳播深度結(jié)合，可以看作是對(duì)過(guò)去低效率營(yíng)銷的反正。但在信息碎片化的今天，要重塑品牌在專業(yè)領(lǐng)域的公信力，遠(yuǎn)比當(dāng)年靠燒錢換流量要困難得多。

華熙生物的這份業(yè)績(jī)快報(bào)不失體面，公司通過(guò)收縮營(yíng)銷開(kāi)支，成功實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。但營(yíng)收下降21.49%這一數(shù)據(jù)，如同一頭巨大的“灰犀牛”，出現(xiàn)在了公司擴(kuò)張之路。

圖片來(lái)源：同花順iFind

公司還表示，未來(lái)將通過(guò)流程優(yōu)化與數(shù)據(jù)治理提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。對(duì)于華熙生物來(lái)說(shuō)，真正的問(wèn)題不在于數(shù)字化夠不夠先進(jìn)，也不在于層級(jí)夠不夠扁平，而在于當(dāng)玻尿酸的光環(huán)褪去后，趙燕能否在這棵“生命樹(shù)”上，結(jié)出第二顆能支撐起千億市值的果實(shí)。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪

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