滬錫大漲超8%站上45萬關(guān)口，錫價還能走多遠？

歡迎加入交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

01

行情走勢

2月27日，國內(nèi)外錫期貨市場同步迎來大幅拉升行情，錫價強勢突破，成為當(dāng)日商品市場最受關(guān)注的品種。截至日內(nèi)交易時段，國內(nèi)滬錫主力合約同步大幅走強，單日大漲超8%，價格站上45萬元/噸關(guān)口，創(chuàng)下階段性新高。

從盤面表現(xiàn)來看，內(nèi)外盤聯(lián)袂走強、放量上行的特征十分明顯，滬錫持倉規(guī)模同步擴大，資金追漲情緒濃厚，多頭格局清晰。值得注意的是，這已是春節(jié)后滬錫連續(xù)第三個交易日上漲，市場看多情緒持續(xù)發(fā)酵。

02

上漲核心驅(qū)動因素

今日滬錫強勢上漲的直接導(dǎo)火索，是緬甸局勢突發(fā)動蕩引發(fā)的供應(yīng)擔(dān)憂。據(jù)媒體報道，緬甸部分礦山的中國礦業(yè)人員已于2月26日啟動緊急撤離行動，預(yù)計在2月27日完成。此前，緬甸民族民主同盟軍（MNTJP/MNDAA）于2月21日至23日期間扣留了中國礦工及行政人員，并收繳其武器。經(jīng)過中國政府與當(dāng)?shù)胤矫鏀?shù)日協(xié)商，目前大部分人員已獲釋放，但仍有一名中國政府官員未獲釋。這一事件直接點燃了市場對錫礦供應(yīng)中斷的恐慌情緒——在佤邦聯(lián)合軍控制的地區(qū)，中國企業(yè)長期參與錫礦的開采和貿(mào)易，錫因供應(yīng)集中、庫存偏低，短期風(fēng)險被市場迅速定價。

除了緬甸突發(fā)局勢，全球錫供應(yīng)的多重脆弱性為價格上漲提供了支撐。

印尼方面持續(xù)釋放政策收緊信號：一方面打擊非法采礦，另一方面印尼礦業(yè)部長稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔(dān)憂；從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來看同比預(yù)計下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對錫出口征收15%關(guān)稅。

剛果（金）礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。三大主產(chǎn)國同時出現(xiàn)供應(yīng)擾動，導(dǎo)致全球錫市供需缺口預(yù)期不斷擴大，成為支撐價格走強的最關(guān)鍵因素。

需求端的敘事則為錫價上漲提供了另一重支撐。AI算力革命被市場視為錫需求的新增長極——AI服務(wù)器用錫量約為普通服務(wù)器的2-3倍，數(shù)據(jù)中心用錫需求預(yù)計大幅增長。英偉達財報超預(yù)期等利好持續(xù)發(fā)酵，市場對半導(dǎo)體復(fù)蘇的預(yù)期強化，疊加光伏裝機量的穩(wěn)步提升，為錫消費提供了增量支撐。

03

基本面數(shù)據(jù)概覽

從供應(yīng)端來看，全球錫礦供給正面臨結(jié)構(gòu)性短缺。緬甸佤邦地區(qū)占全球供給約10%，目前停產(chǎn)已超18個月且復(fù)產(chǎn)遙遙無期；印尼資源枯竭疊加政策收緊，出口同比腰斬；剛果（金）礦山增量存在不確定性且地緣風(fēng)險極高。礦端投資不足的后果在未來3-5年將持續(xù)顯現(xiàn)，供給缺口成為錫價上漲的核心驅(qū)動力。

不過，國內(nèi)供應(yīng)端近期出現(xiàn)一些微妙變化。從進口數(shù)據(jù)看，2025年11月和12月錫精礦進口分別達1.51萬噸和1.76萬噸，同比大幅攀升，進口增量主要來自于緬甸。這可能意味著在高價刺激下，緬甸方面產(chǎn)量有所恢復(fù)。但春節(jié)假期期間，江西及部分其它地區(qū)冶煉廠停產(chǎn)休息，節(jié)后處于梯度爬產(chǎn)的恢復(fù)階段，短期供應(yīng)釋放有限。

需求端呈現(xiàn)明顯的"強預(yù)期、弱現(xiàn)實"特征。節(jié)后下游企業(yè)多數(shù)尚未全面復(fù)工，需求釋放有限。價格站上43萬元高位后，進一步抑制下游采購意愿，企業(yè)多選擇消化節(jié)前庫存，暫緩補庫。目前仍有部分企業(yè)處于放假狀態(tài)，計劃于元宵節(jié)（3月3日）后復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

庫存方面，截至2026年2月26日，LME錫庫存為7575噸，從歷史維度來看處于極低區(qū)間，僅夠全球消費約7天，遠低于正常15-20天的安全庫存水平，全球顯性庫存消費比低于10%。滬錫庫存為4602噸，處于近5年中等偏下水平，凸顯全球及國內(nèi)錫供需緊平衡格局。低庫存環(huán)境下，供應(yīng)端的任何擾動都會被市場放大定價。

03

市場觀點匯總

混沌天成期貨分析指出，供給端，緬甸部分地區(qū)武裝動亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂。印尼打擊非法采礦及印尼礦業(yè)部長稱研究在明年禁止出口包括錫在內(nèi)的若干原材料，引發(fā)錫出口減少擔(dān)憂，從2月印尼精錫出口數(shù)據(jù)來看同比預(yù)計下滑10%，并有傳聞稱印尼擬對錫出口征收15%關(guān)稅，據(jù)當(dāng)?shù)亟灰姿答仌何磳嵸|(zhì)施行文件。剛果金礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因戰(zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。全球錫供應(yīng)呈現(xiàn)出極強的脆弱性。

需求端，國內(nèi)處于節(jié)后持續(xù)驗證旺季需求成色的時間節(jié)點，從節(jié)后現(xiàn)貨仍維持升水來看，現(xiàn)貨仍有一定支撐，但隨著期貨價格上行，升水有所回落。社會庫存數(shù)據(jù)周五才有節(jié)后的更新，從期貨庫存參考來看，除節(jié)后第一天累庫外，已呈現(xiàn)小幅去庫的走勢。節(jié)后需求驗證來看強于其他基本金屬。

短期基本金屬處于上行驅(qū)動有限（短期繼續(xù)上漲需要宏觀驅(qū)動進一步加強），中有投機，下有產(chǎn)業(yè)支撐的階段，持續(xù)驗證旺季需求成色，關(guān)注現(xiàn)貨升貼水和庫存變動。全球錫供應(yīng)呈現(xiàn)出極強的脆弱性，緬甸地區(qū)武裝動亂，稀土礦區(qū)存在人員撤離的情況，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂，錫價受次提振偏強上行，關(guān)注孟連口岸的報關(guān)數(shù)據(jù)驗證是否存在實際影響。全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，中長期來看仍可逢低多配。

銀河期貨指出，預(yù)計3月錫市場整體處于高位震蕩，等待方向的階段。市場在2月交易完“算力金屬”的宏大敘事和供應(yīng)擔(dān)憂后，將逐步回歸基本面，聚焦于下游復(fù)工后的實際采購與訂單情況。上行主要驅(qū)動需要看到現(xiàn)貨需求強勁復(fù)蘇的切實證據(jù)，或主要供應(yīng)國家再次出現(xiàn)重大供應(yīng)中斷事件或政策。此外，宏觀情緒上的持續(xù)好轉(zhuǎn)，弱美元及流動性預(yù)期寬松都會為錫價上行提供助力。下行風(fēng)險主要集中在供應(yīng)端超預(yù)期增量以及高價格對實際需求抑制效應(yīng)極強，2月的市場已經(jīng)呈現(xiàn)“供需雙弱”局面。下游因?qū)?jié)后訂單預(yù)期偏謹慎而主動補庫意愿有限，后期現(xiàn)貨需求的全面復(fù)蘇還是需要時間驗證。

金瑞期貨分析指出，宏觀情緒持續(xù)回暖，特朗普政府?dāng)M對關(guān)鍵礦產(chǎn)設(shè)定參考價格，進一步提升了錫等戰(zhàn)略金屬的供應(yīng)鏈安全溢價；疊加緬北撣邦北部局勢擾動，市場對供應(yīng)偏緊的預(yù)期，推動錫價大幅上行。基本面方面，節(jié)后錫市整體延續(xù)節(jié)前格局，暫無顯著邊際變化。供應(yīng)端，印尼研究未來數(shù)年禁止錫等原材料出口的計劃，為市場帶來中長期供應(yīng)擾動預(yù)期；需求端，下游企業(yè)將于2月底至3月初逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，補庫需求逐步啟動，AI算力相關(guān)需求仍構(gòu)成長期支撐。展望后市，短期宏觀情緒升溫，錫價維持偏強震蕩。

一德期貨指出，根據(jù)緬甸局勢最新動態(tài)，2月中下旬以來，撣邦北部局勢再度緊張，此次爆發(fā)沖突的Kutkai地區(qū)位于撣邦北部偏西，是連接臘戍與中緬邊境重鎮(zhèn)木姐的關(guān)鍵交通樞紐，引發(fā)錫礦供應(yīng)擔(dān)憂，但緬甸絕大多數(shù)錫精礦產(chǎn)自佤邦勐能縣的Man Maw礦區(qū)。該礦區(qū)深處佤邦腹地，地理位置偏東，與Kutkai相距較遠，中間跨越了山區(qū)與不同武裝的控制范圍。但鑒于緬北整體地緣政治形勢依然復(fù)雜多變，市場仍需持續(xù)關(guān)注邊境地區(qū)可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

另外，目前剛果（金）東部地區(qū)地緣沖突持續(xù)，瓦利卡萊地區(qū)的比西礦山產(chǎn)量受影響，礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因當(dāng)?shù)貞?zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在；印尼能源與礦產(chǎn)資源部長正在研究在未來幾年禁止包括錫在內(nèi)的多種原材料出口，以推動下游產(chǎn)品替代原材料出口，反映出印尼對延伸錫產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)注，同時也加劇市場對長期供應(yīng)的擔(dān)憂情緒。根據(jù)印尼貿(mào)易部公布的數(shù)據(jù)，2026年1月錫錠出口量下滑47%至2,653.7噸。但值得注意的是其中印尼向中國方向1月出口量躍升至1,775.0噸，環(huán)比大增162%，占總量67%，未來關(guān)注2月之后整體出口的實際恢復(fù)情況。

從資金方面來看，錫期貨市場交易活躍度高，資金參與度提升，推動價格短期快速上漲，但需警惕資金出逃導(dǎo)致的價格回調(diào)風(fēng)險。綜合來看，全球精錫供需平衡仍存缺口，隨著全球降息深化，新質(zhì)需求有望加速，價格中樞有望繼續(xù)上移。中長期來看仍可逢低多配。

不過，節(jié)后錫價在快速反彈，但因下游實際消費的全面復(fù)蘇仍需時間，短期錫價或?qū)⑥D(zhuǎn)入高位震蕩，漲幅收窄格局。未來需關(guān)注地緣政治、佤邦地區(qū)復(fù)產(chǎn)進度、政策調(diào)整等因素對供應(yīng)的影響，以及終端需求的實際落地情況。

恒銀期貨表示，值得警惕的是，這輪錫價狂飆，并非建立在“現(xiàn)實極端短缺+庫存見底”的基礎(chǔ)上。庫存端：LME錫庫存自2025年下半年開始持續(xù)攀升，從不足4000噸抬升至2026年初約7000噸以上，2月中旬附近更是在7600噸區(qū)間震蕩。國內(nèi)方面，2025年四季度以來也經(jīng)歷了一輪明顯累庫，節(jié)前冶煉企業(yè)利用高價集中交倉，社會庫存與交易所庫存同步抬升。流動性與情緒：在全球降息預(yù)期升溫、資金博弈“算力金屬”與“資源稀缺”主題的背景下，資金放大了對緬甸、印尼等供應(yīng)擾動的解讀，使得盤面表現(xiàn)明顯“強于現(xiàn)實”

整體來看，同當(dāng)前錫市呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”格局，近期上漲主要由資金和主題溢價驅(qū)動。基本面看，2026年全球錫礦供應(yīng)預(yù)計增加約2萬噸，增速約6%；而同期需求增速僅約2%。供需結(jié)構(gòu)正由偏緊轉(zhuǎn)向緊平衡甚至略寬松。因此，若后續(xù)主產(chǎn)區(qū)復(fù)產(chǎn)落地，價格存在高位寬幅震蕩甚至階段性回調(diào)的可能。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha