華匯智能毛利率下行：研發費用率弱同行，資金面緊張募資額狂砍上億

《港灣商業觀察》王璐

2月4日，廣東華匯智能裝備股份有限公司（以下簡稱，華匯智能）將迎來北交所上市委員會首發上會審核，保薦機構為國泰海通證券。

從披露出的核心指標來看，華匯智能營收和凈利潤迎來了不錯的增長態勢，但毛利率卻背道而馳。與此同時，公司研發費用率也持續呈下行趨勢，且弱于同行。

據招股書及天眼查顯示，華匯智能成立于2010年6月，專業從事高端智能裝備及其關鍵部件的研發、設計、生產和銷售，主要銷售產品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統、納米砂磨機等單機設備和關鍵部件機械密封。

經過多年發展，公司逐步形成了精密機械部件、鋰電智能裝備和數控機床智能裝備的產品體系，其中，精密機械部件主要是機械密封產品，為公司設立以來一直從事的基礎業務，為開發智能裝備產品的基石；鋰電智能裝備主要包括正極材料研磨系統、納米砂磨機、高效制漿機等產品；數控機床主要包括數控工具磨床、高速鉆攻加工中心（三軸聯動）及五軸數控加工中心（搖籃式五軸聯動）等產品。

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業績高增長，毛利率下行

財務數據層面，2022年-2024年及2025年前三季度（報告期內），公司實現營收分別為1.91億元、3億元、4.27億元和4.11億元，凈利潤分別為2657.10萬元、4593.40萬元、6262.19萬元和5160.91萬元，凈利潤率分別為13.94%、15.30%、14.68%和12.54%。

招股書介紹，2025年1-9月，公司營業收入同比增長主要系由于研磨系統以及數控機床設備的收入增長所致。其中，研磨系統較2024年同期增長5514.77萬元，增長率為39.90%，主要是由于湖南裕能新建云南基地項目達產驗收所致。數控機床設備較2024年同期增長7667.26萬元，數控機床設備系公司2024年新開發產品，2024年上半年主要處于研發和開拓訂單階段，2024年下半年陸續實現小批量交付驗收，隨著公司數控機床設備的產能逐漸擴張，公司生產交付速度逐漸提升，因此2025年1-9月實現較大收入增長。

2025年，華匯智能實現營業收入6.16億元，較上年同期上升44.32%，歸屬于母公司所有者凈利潤8038.20萬元，較上年同期上升28.36%，經營活動產生的現金流量凈額3038.52萬元，較上年同期上升176.04%，得益于下游客戶新建產線項目和技改項目的達產驗收，公司2025年營業收入和凈利潤同比大幅增長，隨著下游客戶的陸續回款，公司2025年經營活動產生的現金流量凈額得到大幅改善。

此外，公司還預計，2026年1-3月實現營業收入1.41億元-1.56億元，較上年同期增長3.33%-14.32%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為2100萬元-2300萬元，較上年同期增長2.76%-12.54%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為2100萬元-2300萬元，較上年同期增長2.66%-12.44%。

與高增長的業績走勢不同的是，公司毛利率則有所承壓，期內主營業務毛利率分別為33.26%、32.59%、31.55%和29.58%。

公司表示，一方面系由于鋰電設備行業市場競爭加劇壓縮毛利空間，另一方面由于公司于2024年和2025年1-9月實現制漿設備和數控機床設備的銷售，制漿設備和數控機床設備毛利率低于研磨設備，因此拉低了主營業務毛利率。

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第一大客戶占比近八成，研發費用率弱同行

報告期內，公司前五大客戶銷售收入分別為1.88億元、2.97億元、4.13億元和4.01億元，占當期營業收入的比例分別為98.57%、98.89%、96.90%和97.41%；第一大客戶湖南裕能銷售收入分別為1.85億元、1.48億元、2.32億元和3.21億元，占當期營業收入的比例分別為96.79%、49.19%、54.33%和78.02%，公司前五大客戶和第一大客戶的銷售金額占比較高。

在同行業可比公司中，先導智能、利元亨、靈鴿科技、龍鑫智能以及宏工科技2024年度前五名客戶集中度分別為45.18%、67.83%、44.70%、66.95%和42.32%。

公司稱，在2020年度成功向市場推出了納米砂磨機產品，并迅速獲得下游客戶的認可，納米砂磨機收入占公司收入的比例大幅增長，使得公司主要客戶集中在納米砂磨機的下游鋰電池正極材料領域；公司下游行業集中度高，根據GGII、華泰證券研究所及數據，鋰電池磷酸鐵鋰正極材料行業2022-2025年上半年CR5（規模前五名公司所占的市場份額）分別為70.85%、66.36%、60.00%和60.43%，下游行業的高集中度使得優質客戶數量有限。

除了前五大客戶較為集中的風險外，華匯智能偏高的應收賬款及壞賬也引發關注。

報告期各期末，公司應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為1.14億元、1.26億元、1.71億元和2.93億元，占公司流動資產的比例分別為26.89%、30.24%、32.75%和45.03%。

同一時期，公司應收賬款賬面價值占各期期末流動資產的比例分別為14.72%、25.02%、30.93%和40.98%，占各期年化營業收入的比例分別為32.84%、34.82%、37.79%和48.57%；按組合計提壞賬準備的應收賬款分別為349.46萬元、766.45萬元、1413.10萬元和2018.39萬元，計提比例分別為5.29%、6.83%、8.06%和7.04%。截至2025年12月31日期后回款金額比例分別為98.42%、96.90%、81.06%和16.25%。

在成本支出方面，報告期各期，公司研發費用分別為1090.04萬元、1557.38萬元、1835.93萬元和1729.08萬元，占營業收入的比例分別為5.72%、5.19%、4.30%和4.20%。雖然研發費用率不斷提升，但費用率卻持續下降。同時，公司研發費用率也遠弱于同行業可比公司平均值的7.22%、7.18%、8.66%和7.77%。

報告期內，公司調整售后服務費后的銷售費用率分別為3.32%、3.27%、2.75%和2.70%，低于同行業可比公司；包含售后服務費的銷售費用率分別為4.02%、3.92%、3.43%和3.65%。

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資金面緊張，募資額狂砍上億

在償債能力方面，華匯智能期內有所好轉。報告期各期末，公司的流動比率分別為1.10、1.39、1.57和1.47，速動比率分別為0.50、0.66、0.79和1.00，資產負債率分別為88.58%、72.27%、66.85%和66.82%。

不過，看起來公司的現金流則有所波動。報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2505.71萬元、-5500.25萬元、3996.09萬元和1246.37萬元，貨幣資金賬面價值分別為2802.04萬元、2085.83萬元、3378.08萬元和7704.19萬元，占流動資產的比例分別為6.59%、4.99%、6.48%和11.85%。

報告期各期末，公司短期借款余額分別為1189.09萬元、1101.34萬元、6947.61萬元和1.19億元，占流動負債的比例分別為3.08%、3.66%、20.94%和26.99%，整體呈現上升趨勢。

此次IPO，公司計劃募集資金3.44億元，全部用于東莞市華匯新能源智能裝備研發生產項目。

而在2025年3月遞表時，公司計劃募集資金4.59億元，即該金額也是上述項目的全部總投資。

資深財經評論員皮海洲指出，華匯智能募資削減比例達到了24.98%。這意味著該公司要動用自有資金來完成這個募投項目。但該公司的資金面原本就很緊張，為何還要做出這樣的調整呢？這是否進一步加劇該公司資金面緊張的局面呢？公司能否抽出自有資金出來投入到募投項目，這是很令人懷疑的。如果公司抽調不出這筆資金，或將影響到募投項目的進度。

從公司當前產能角度來看，募投擴產能必要性可能也需要打上疑問。報告期內，公司機械密封產品的產能利用率分別為81.86%、76.43%、66.29%和57.05%，納米砂磨機、研磨系統產能利用率產能利用率分別為115.09%、78.09%、59.77%和87.82%。（港灣財經出品）