牧原股份賭周期，董秘秦軍折價招股

文/瑞財經 曾樹佳

河南養殖龍頭牧原股份，8個月的港股IPO歷程，總算要告一段落了。

1月29日，牧原股份（002714.SZ）啟動H股招股，預計于2月6日在港交所掛牌上市。

它此次的招股價不超過39港元，而截至2月2日收盤，其A股報45.1元人民幣（約50.66港元）。

按此計算，牧原股份港股招股價相比A股，折價約23%。而39港元的發行價格，也低于其2021年在A股定向增發的39.97元/股價格。

不過，投資者看中的，是牧原股份的周期穿越能力，它用104.6億港元的募集資金，可以維持規模、改善債務結構、布局國際化，賭一場“周期反轉”。

而能順利“找錢”，對于董秘兼首席戰略官的秦軍來說，或許能松一口氣。

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董秘身兼兩職

52歲的秦軍，畢業于北京大學，他2012年就加入牧原股份，目前已是牧原“一代”高管中，少有的一線堅守者，與他并肩作戰的，大部分都是牧原股份培養的“二代”職業經理人。

除了擔任董秘之外，秦軍還擔任公司的首席戰略官（CSO），集公司治理、信披、投資者對接，和戰略規劃為一身，職責不可謂不重。

2022年至2024年，其領取的年度薪酬，分別為115.2萬元、81萬元、89.08萬元。

他在業內，已為人所熟知。此前，他曾被媒體評為優秀董秘，也曾在中國上市公司協會的2023年及2024年董事會秘書履職評估中，評為4A級。

眼下，經常可以見到他忙碌的身影，外界也常從他的發言中，窺探牧原股份的經營狀況。

不久前，在訪談中，他直言，對標國內外優秀成績，牧原股份當前生產成績，有進一步提升空間。

公司將通過加大生豬育種、營養研發、疫病防控、智能化與數字化等生豬養殖全環節上的技術創新投入，深挖每頭豬的生長潛能，提升生產效率。

國際化是該公司的重要戰略之一，除了輕資產模式之外，它也會探索在海外新建產能、開展有針對性的收并購。

比如，2025年9月末，該公司與BAF越南農業股份公司簽署合作協議，雙方將合作在越南建設并運營年出欄160萬的樓房養殖項目。

盡管是公司的CSO，但秦軍稱牧原敬畏周期、理解周期、接納周期，不把精力放在研判未來趨勢上，而是專注自身經營管理。

牧原股份計劃將未來的盈利水平，建立在成本領先所能獲得的行業超額利潤上，而不是將希望放在未來豬價的漲跌上，通過成本優勢，來保證公司經營業績。

自2023年下半年起，市場傳聞牧原股份擬推行“內部承包制”，將部分養殖場交由員工或外部合作方承包運營。

此舉一度被部分投資者解讀為，該公司放棄其核心的“自繁自養”一體化模式，甚至可能伴隨裁員。

不過，牧原股份多次澄清，“承包制”實為“共創共享激勵機制”，屬于考核與激勵方式的優化，并非外包或退出自養體系。

秦軍也曾對外解釋過公司正在推行的“共創制”。

共創制度的目的是，引導有能力的員工競聘養豬，飼養更多單元的豬，向內部挖潛，充分執行新技術，把豬養得更好，成本更低，批次利潤更大，個人獲得更高的批次獎金。

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折價招股

1月29日，牧原股份啟動H股招股，預計將于2月6日在港交所掛牌上市。

不過，據披露，牧原股份此次港股IPO招股價不超過39港元，而2月2日A股收報45.1元人民幣（約50.66港元）。

按上限定價計算，牧原股份港股招股價相比A股，折價約23%。此次在港股的發行價格，甚至低于其2021年在A股定向增發39.97元/股的價格。

但無論如何，8個月的港股IPO歷程，總算是順利落幕。作為董秘的秦軍，或許能松一口氣了。

過去這段時間里，牧原股份啟動赴港上市，一度引發了人們對其動機的猜測。

據牧原股份預計，其2025年全年實現凈利潤147億元-157億元，比上年同期下降12.20%-17.79%，歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤151億元-161億元。

該公司將業績下降的原因，歸結為，去年受生豬市場行情波動影響，全年商品豬銷售均價約13.5元/公斤，同比下降約17.3%，使得公司整體盈利水平，較上年同期有所下滑。

盡管比以往遜色，但其凈利潤體量，仍達到150億左右，為何急著赴港“找錢”？

背后的真相是，牧原股份不是沒錢賺，是缺錢花。

整個2025年，牧原股份銷售商品豬7798.1萬頭，與2024年銷售商品豬7106.2萬頭相比，增長637.9萬頭。

它去年1月份能繁母豬最高存欄362.1萬頭，12月底能繁母豬存欄323.2萬頭，相比之下，大幅減少38.9萬頭，減少10.7%，約合商品豬1100萬頭。

而牧原股份首席法務官袁合賓曾對外表示，將停建124個在建豬場，可減少1200萬頭生豬。

雖然它正在減少產能，但在“以量補現”的策略下，其2025年比2024年，仍多出欄700萬頭豬、多屠宰1600萬頭，出欄量仍有所擴大。

要維持規模，必須有更多的現金來加碼。

除此之外，牧原股份在利潤下滑階段，財務費用壓力凸顯，融資更是為了優化債務結構與財務彈性。而布局國際化與品牌升級，或許也需要H股作為跳板。