本輪地緣沖突，A股憑什么走出獨(dú)立行情？

地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)，全球股市普遍承壓，A股卻走出獨(dú)立行情。這背后，是能源韌性、估值洼地、出口潛力與政策共振四重結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的集中顯現(xiàn)，折射出市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)"安全溢價(jià)"的重新定價(jià)。

3月30日，A股低開高走，上證指數(shù)盤中一度跌逾1%，隨后強(qiáng)勢(shì)翻紅，重新站上3900點(diǎn)。商業(yè)航天、白酒、貴金屬板塊盤中異動(dòng)拉升，有色金屬與化工板塊跟進(jìn)，鋁產(chǎn)業(yè)概念股集體爆發(fā)。與此同時(shí)，日韓股市當(dāng)日集體收跌，日經(jīng)225指數(shù)收跌2.79%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)收跌2.97%。

這一分化折射出近期更深層的市場(chǎng)趨勢(shì)。事實(shí)上，2026年2月時(shí)，日經(jīng)225和韓國(guó)綜合指數(shù)分別上漲10.37%和19.52%，領(lǐng)跑全球；而自美伊沖突發(fā)酵以來，A股、港股及中概科技股的表現(xiàn)卻顯著優(yōu)于歐美及日韓股市，中國(guó)市場(chǎng)在沖突沖擊后率先反彈且韌性最強(qiáng)。此前追趕的A股，反而成了全球市場(chǎng)率先企穩(wěn)的那個(gè)。

多家券商研究人士認(rèn)為，這并非偶然。東方證券宏觀團(tuán)隊(duì)在3月22日的報(bào)告中將其概括為中國(guó)資產(chǎn)的三重"安全溢價(jià)"；廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)則在3月27日進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、外需擴(kuò)張與政策共振三重邏輯共同支撐了中國(guó)資產(chǎn)在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行時(shí)展現(xiàn)出的相對(duì)韌性。隨著外資加速流入、結(jié)匯潮推升國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，這一邏輯正在被市場(chǎng)快速消化。

能源結(jié)構(gòu)：沖擊下的天然屏障

在本輪油價(jià)沖擊中，能源進(jìn)口依賴度的高低，直接決定了各國(guó)股市所受沖擊的深淺。

東方證券表示，中國(guó)能源對(duì)外依賴度顯著低于歐元區(qū)的68%以及日本和韓國(guó)（均超過80%）。高度依賴能源進(jìn)口的日韓，在中東局勢(shì)惡化、油價(jià)攀升之際首當(dāng)其沖——制造業(yè)成本上升與貿(mào)易條件惡化疊加，直接傳導(dǎo)至企業(yè)盈利預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)股市拋售。

與此同時(shí)，中國(guó)在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2025年，中國(guó)新能源車銷量已占國(guó)內(nèi)汽車銷量半數(shù)，非化石能源在國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)與發(fā)電量中的占比持續(xù)上升。這使中國(guó)在非美國(guó)家中擁有相對(duì)穩(wěn)定的能源供應(yīng)鏈，是本輪地緣沖擊下中國(guó)資產(chǎn)構(gòu)成第一重"安全溢價(jià)"的核心來源。相比之下，歐洲在新能源轉(zhuǎn)型上反復(fù)搖擺，能源供應(yīng)鏈更為脆弱，對(duì)油價(jià)沖擊的承受能力明顯更弱。

估值洼地：外資加速流入的底層邏輯

與能源優(yōu)勢(shì)相互疊加的，是A股長(zhǎng)期低估狀態(tài)下形成的"估值洼地"效應(yīng)。

據(jù)中泰證券研究所援引Wind數(shù)據(jù)，橫向?qū)Ρ热蛑饕Y本市場(chǎng)，上證指數(shù)當(dāng)前PE-TTM約為17.05倍，明顯低于標(biāo)普500的27.56倍、韓國(guó)綜合指數(shù)的22.88倍和日經(jīng)225的20.89倍。滬深300和中證A500相對(duì)標(biāo)普500的PE估值比，目前均處于歷史中樞附近，在新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略推進(jìn)下，估值修復(fù)空間充足。

這種估值優(yōu)勢(shì)正在加速轉(zhuǎn)化為外資的實(shí)際配置行動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日，2026年以來北向資金累計(jì)成交額已達(dá)103.82萬(wàn)億元，較2025年同期增長(zhǎng)57.3%；北向資金占A股總成交額的比例由年初的約10.59%持續(xù)抬升至12%以上，最高觸及13.26%。

這一"放量流入"并非短期投機(jī)性博弈，而是外資基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和政策定力的長(zhǎng)線配置，反映出中國(guó)資產(chǎn)作為全球"估值洼地"的配置吸引力正持續(xù)增強(qiáng)。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)相對(duì)倉(cāng)位水平較年初更低，負(fù)債端驅(qū)動(dòng)的增量資金第二波高峰可能即將出現(xiàn)。

出口潛力與結(jié)匯流動(dòng)性：雙重基本面催化

除能源優(yōu)勢(shì)與估值邏輯之外，出口潛力與國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增量也為A股走出獨(dú)立行情提供了額外的基本面支撐。

若美伊沖突長(zhǎng)期化，全球供應(yīng)鏈承壓，貿(mào)易訂單可能加速回流中國(guó)，推升二季度出口動(dòng)能。報(bào)告提及2020年至2022年間的歷史先例——彼時(shí)疫情沖擊下海外"需強(qiáng)供弱"，中國(guó)產(chǎn)能適時(shí)補(bǔ)足缺口，帶動(dòng)出口大幅增長(zhǎng)。不過，當(dāng)下與彼時(shí)不能簡(jiǎn)單類比：歐美當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期位置明顯更低，若海外停產(chǎn)傳導(dǎo)至失業(yè)和需求萎縮，中國(guó)出口份額的提升可能被全球需求走弱所部分抵消。關(guān)鍵在于追蹤全球需求走弱程度與中國(guó)訂單份額提升幅度的相對(duì)大小。

與此同時(shí)，人民幣匯率的相對(duì)獨(dú)立走勢(shì)正在催生額外的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性增量。本輪人民幣升值觸發(fā)了結(jié)匯與匯率的正反饋機(jī)制，在美債利率未出現(xiàn)大幅持續(xù)上行的前提下，結(jié)匯潮趨勢(shì)有望延續(xù)。這部分資金除用于資本開支外，還可能產(chǎn)生財(cái)富管理需求，為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)注入額外流動(dòng)性。高頻貨幣金融數(shù)據(jù)亦顯示，10年期國(guó)債收益率小幅上行與短端利率下行并存，期限利差持續(xù)走闊，折射出支持性貨幣政策與輸入型通脹并存的格局。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與政策共振：中長(zhǎng)期邏輯的底座

從更長(zhǎng)周期看，A股走出獨(dú)立行情具備深層的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)支撐，中國(guó)資產(chǎn)的中長(zhǎng)期牛市基礎(chǔ)整體延續(xù)向好。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型層面，2020年以來高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資占比已從6%升至15%以上，以電子、通信、電新、機(jī)械為代表的制造業(yè)在A股收入和利潤(rùn)中的占比持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎已系統(tǒng)性切換至技術(shù)密集型制造業(yè)。外需方面，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外收入貢獻(xiàn)度已從2010年的12%升至2025年的20%，海外毛利率高出國(guó)內(nèi)約5個(gè)百分點(diǎn)，部分可貿(mào)易品的全球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)張。

政策層面，"十五五"開局之年財(cái)政與貨幣政策預(yù)計(jì)協(xié)同發(fā)力。中國(guó)人民銀行3月18日黨委擴(kuò)大會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)"堅(jiān)定維護(hù)股票、債券、外匯等金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行"，監(jiān)管層多方位、持續(xù)性的政策信號(hào)形成合力，為市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)提供了持續(xù)支撐。

值得注意的是，美伊沖突走向及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響仍存在高度不確定性。無論沖突最終走向何種情形，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率均已放大，可能呈現(xiàn)"折返跑"特征，投資者須關(guān)注沖突演繹超預(yù)期、油價(jià)帶動(dòng)通脹回升及輸入型通脹傳導(dǎo)鏈條等風(fēng)險(xiǎn)因素。