CRO“不買了”，轉型要“望遠”也要“務實”！

戰略上“望遠”，戰術上“務實”。

第二次叫停并購，陽光諾和“不買”了

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2026年1月27日，陽光諾和宣布終止收購江蘇朗研生命科技控股有限公司（簡稱“朗研生命”）100%股權的重大資產重組計劃，原因是“市場環境變化”。

去年，陽光諾和披露二次并購草案的同時，也宣布計劃向不超過 35 名特定投資者發行股份募集配套資金，總額不超過 8.65億元，專項用于復雜注射劑微納米制劑生產線、小核酸藥物生產線、藥品生產項目、高端貼劑生產基地擴建，以及補充公司流動資金。這筆資金本是打算收購完成后，用來擴建朗研生命的產業化新產能，如今隨著收購終止，募資計劃也同步終止。

這是陽光諾和第二次終止收購朗研生命。首次收購于2022年10月啟動，2023年8月因市場環境變化終止；2025年4月重啟后，最終仍因相同原因終止。

陽光諾和原計劃通過發行股份及可轉換公司債券方式收購朗研生命全部股權，交易對價 12億元 ， 交易方為利虔、朗頤投資等 38名朗研生命全體股東。

據了解，朗研生命實控人利虔同時為陽光諾和實控人，該交易曾 被質疑存在 “左右倒右手”利益輸送。陽光諾和曾回應稱已設置業績補償機制，承諾朗研生命2025-2028年累計凈利潤不低于4.04億元，并強調交易定價公允 。

資料顯示，朗研生命主要從事高端化學藥品制劑及原料藥的研發、生產、銷售，并對外提供藥品生產服務，2021年-2025年上半年，扣非歸母凈利潤分別為3213.35萬元、8130.75萬元、2763.38萬元、5098.66萬元、4368.62萬元。

圖源：企業官網

確定“不買”朗研，陽光諾和“CRO+醫藥工業”戰略可能暫時受阻，但公司稱不會對生產經營造成重大不利影響。

仿轉創CRO求補產業化短板受阻，但發展底盤已筑穩

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早在仿制藥政策大收口、門檻大提升、產業全鏈大洗牌之前，陽光諾和就從單一藥學服務向“研發服務+管線培育+新質產業鏈”三維生態轉型，目標是成為一家兼具研發能力與產業化支撐的綜合型醫藥創新平臺。

叫停對朗研生命的“二次并購”，讓其無法補足產業化“短板”，“CRO+醫藥工業”戰略受阻。不過這不影響，陽光諾和作為仿轉創CRO，已經取得“階段性勝利”：

1、對沖仿制藥業務逐年下降，創新藥業務逐年抬升。

去年，陽光諾和總經理劉宇晶透露，近三年，公司創新藥訂單占比從30%升至60%，臨床業務增速遠超藥學板塊。而2025上半年，陽光諾和藥學研究服務營收2.03億元，同比下滑40.80%，主要是由于仿制藥CRO需求受到集采影響而產生波動。

2、布局的自研管線開始落地，知識產權授權合作收入路徑打通，助力提振業績。2025年7月和12月，陽光諾和分別與上海樂曠惠霖和浙江星浩控股簽署了相關授權合作協議，STC007、STC008管線的授權合作累計貢獻了1.5億元的首付款收入。

另據陽光諾和1月17日自愿披露的2025年度業績預告，2025年營收預估在11.92億元至13.71億元，同比增長10.57%-27.15%；歸母凈利潤1.91億元至2.29億元，同比增長7.69%-29.23%；扣非凈利潤預計1.8億元至2.16億元，同比增長8.84%-30.61%。營收和凈利潤增長的核心驅動因素就在于創新藥管線的深入布局、授權合作的價值實現，以及一體化服務模式的協同支持。

這份積極的業績預增公告，也佐證了仿轉創CRO陽光諾和，已“筑穩”企業發展底盤：

機構點評，陽光諾和CRO業務已經重回穩步增長的正軌，有穩定的自我造血功能，為公司全面押注創新提供了堅實的基礎；而其在多個前沿領域批量布局自研管線，2025年已有授權合作落地，對業績提振作出大貢獻，后續“平臺技術授權+分子出海合作”大概率也將成為公司常態化業務收入。

部分陽光諾和創新藥Pipeline

陽光諾和仿轉創特別及時，可能是今天企穩發展底盤的根本原因——其早在2018年就開始布局新藥，之后持續加碼深化，臨床CRO服務與自研管線是并行推進的，才能在今天同步取得階段性成果助推業績持續增長，現在仿制藥CRO很難再復刻“這種成功”，缺少這種“時間窗口機遇”。

產業化短板不是不補是時機未至，戰略上“望遠”戰術上“務實”

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書接上文，現階段的陽光諾和，與其說是一家CRO，不如說已有其戰略愿景描述的雛形——正在向綜合型醫藥創新平臺企業發展過渡，不僅做CRO賣水人生意，也在培育管線搭上BD及出海的“順風車”，未來不排除能依托研發能力把BD授權生意常態化，乃至打造出商業化放量明星藥物的可能，戰略上是要登高“望遠”的。

陽光諾和總經理劉宇晶在公開采訪中也強調：“國際化是必由之路。”但同時又指出，“若沒有產業支撐，僅憑研發服務出海將舉步維艱?！?/p>

因此，從戰略角度來說，其產業化能力“缺口”是一定要補上的，只是時機未至，現階段放棄收購朗研生命是關鍵轉型期務實發展需要：

現在要買下朗研生命得拿出12億人民幣，不想讓企業直接承受巨大資金壓力，陽光諾和就得以遠低于現有股價的34.05 元/股的價格發行約1762萬股，占發行后上市公司總股本的比例為 13.59%（不考慮發行可轉換公司債券和配套融資），并同步發行 600 萬張可轉換公司債券（初始轉股價格為34.05 元/股），以此支付全部交易對價。這樣做的后果是：交易鎖價低，并購后股權稀釋顯著，全體股東利益受損。因此，這筆交易一開始就不被市場看好，備受質疑。

假若收購成功，按原計劃，接下來就是擴建用于新藥產業化的產能，也是一筆天價支出，嚴重依賴二級市場的巨額募資，偏偏二級市場對這筆并購交易又十分質疑……好在陽光諾和沒有“硬走這條路”，叫停收購，這種戰術上的“務實”在企業需要大筆資金用于研發端開路、押注新藥賽道的轉型關鍵期，反而是一件好事：

終止并購不僅向市場表達出對中小股東的利益關切，同時解除了市場對傳統仿制藥工業并購后的風險擔憂，將推動公司全面向創新業務押注，而不是將可貴的現金流，高比例“提前下注”給產業化能力的獲取。

并且陽光諾和的發展底盤雖穩，但應收賬款周轉天數已來到了143天（作為參照美迪西是181天），行業平均水平是93.88天，回款壓力不??；且作為R端企業批量布局自研管線，即便公司盈利（賺錢）能力某種程度上來說不錯（去年三季報毛利率為50.75%，高于行業平均的37.70%），資產負債率卻一路攀升到47.3%（高于行業平均的22.79%）；同時公司與曾經最大的客戶之一恒生制藥的系列訴訟糾紛還處于二審階段，尚未蓋棺定論。

如此，陽光諾和不僅處于多事之秋，還是轉型新藥賽道需要用大錢為研發鋪路，而企業自身資金流轉偏緊的關鍵節點時期，如此關口，確實更要把錢花在刀刃上。未來，等企業多元業務發展壯大且穩健、現金流足夠充裕的那天，未必不會有第三次收購發生，不是朗研也可能是其他類似標的，以補足其產業化能力支撐。

綜上，簡要總結，絕大多數時候，路都是一步步走出來的，而非一蹴而就、一步到位，戰略上可以“望遠”，但戰術上要“務實”，轉型中的中小CRO也許需要反復品味一下這句話。

參考來源：

[1] 陽光諾和

[2] 科創板日報

[3] 瞪羚社

[4] 蓋德視界歷史報道

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策劃：May / 審核校對：Jeff

撰寫編輯：May / 封面圖來源：網絡

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