一年估值翻倍 IPO對賭“包賺不賠”，為何只有他敢下注晨光電機

2026年1月5日，北交所將迎來新年首家上會企業——舟山晨光電機股份有限公司（簡稱“晨光電機”）。這家主營微特電機的公司，在IPO前夜因“梳子大王”突擊入股、估值一年近乎翻倍、附帶5.5%年化收益的“保底”對賭條款而備受關注。然而，其背后卻難掩毛利率連續下滑、現金流大幅縮水、家族成員低價入股侵蝕利潤等多重隱憂。

PART 01

一年估值翻倍

IPO前夕“突擊入股”遭問詢

招股說明書上會稿顯示，晨光電機擬通過IPO募集資金3.99億元，本次計劃發行2066.6667萬股，發行后總股本將達8267.6667萬股。

據此測算，公司發行前估值近12億元，發行后估值則逼近16億元；結合2025年度預計8700萬元左右的扣非歸母凈利潤，發行市盈率約為18倍。

然而，時間回溯至一年前的2024年12月，晨光電機曾以每股12.80元的價格向陳奇偉定向發行200萬股。發行完成后陳奇偉持有公司3.23%的股份，彼時公司估值僅為7.94億元。

2024年公司扣非歸母凈利潤為7075.87萬元，對應市盈率僅10.58倍。估值在一年內近乎翻倍，背后的驅動力是什么？

圖片來源：交易所問詢函的回復

針對這一疑問，北交所在首輪問詢函中便將其列為首個問題，明確要求公司說明陳奇偉入股的背景、定價依據及公允性、具體資金來源，同時核查是否存在股份代持或利益輸送等情形。

對此，晨光電機回復稱，陳奇偉的入股價格是綜合考慮公司所處行業發展前景、經營狀況、成長性等多重因素后，經雙方充分溝通協商確定的。

PART 02

5.5%利息“保底”的對賭

為何只有“梳子大王”敢接盤？

有觀點認為，陳奇偉入股時處于2024年12月，正值公司IPO前夜，盡管公司已有上市計劃，但仍存在一定不確定性，其入股理應享受相應的風險補償。

但招股書披露的信息顯示，陳奇偉的這筆投資還附帶了“保底”條款：根據雙方協議，若晨光電機未能在2027年底前實現上市，陳奇偉有權要求公司實控人按“本金+年化5.5%利息”的價格回購其股份。這意味著，陳奇偉的投資享有“上市成功則博取高額溢價，上市失敗則收回本息”的雙重保障。

圖片來源：交易所問詢函的回復

相比之下，按照更高IPO價格買入的公眾投資者，則需完全“自負盈虧”，上市后股價可能跌破發行價且無任何回購保障。這種風險與收益的嚴重不對等，是IPO前專業投資者與IPO后公眾投資者之間存在鴻溝的普遍現象。

然而，一個更值得玩味的問題是：既然陳奇偉的對賭條款看似“包賺不賠”，為何除了他之外，晨光電機幾乎沒有吸引到其他外部機構投資者？

這里的關鍵在于，一旦IPO失敗，投資者得有本事把錢拿回來。富貴險中求，能承接這份高風險投資的陳奇偉，并非普通投資人。他被譽為“梳子大王”，全球每十把梳子，六把出自他旗下的瑞孚工業集團。

除此之外，陳奇偉還身兼中國輕工商會執行副會長、寧波市企業家協會副會長等職，擁有深厚的產業背景與廣泛的資源。其過往資本運作案例更凸顯了其“高風險、高收益”的操作偏好：2019年，瑞孚以1260萬元收購A股上市公司ST圣萊持續虧損的小家電資產；2021年，又因債務糾紛起訴ST圣萊，最終通過法院強制執行，成功劃轉對方超560萬元募集資金。

這些操作都展現出陳奇偉具有較強的資本運作能力與風險處置手段。

圖片來源：北京商報

PART 03

毛利率連降、現金流銳減

家族低價入股再損利潤

而晨光電機未能吸引更多外部投資者，除了上述高風險門檻外，公司自身的經營業績與家族治理問題也是重要阻礙。

首先，是公司基本面的波動。晨光電機的業績呈現“增收不增利”的趨勢，2024年在收入增長的同時，扣非凈利潤同比下滑近20%，毛利率連續三年下滑。更關鍵的是，2024年，在收入增長的情況下，公司經營活動現金流量凈額由2023年的1.57億元下降至6612.36萬元，同比大幅下降約58%，與營收增長嚴重背離，引發了市場對其盈利質量與成長持續性的深刻質疑。

而最根本、最令外部投資者望而卻步的障礙，在于公司治理與內控層面的風險。2022年11月，晨光電機實際控制人吳永寬之弟吳永夫以31.63元/單位注冊資本的價格，出資967.88萬元認購晨光電機新增注冊資本，遠低于同期的公允價值68.02元/單位注冊資本。

也就是說吳永夫以不到五折的價格買下晨光電機股份，導致公司當年確認1,113.53萬元股份支付費用，直接沖減了公司當期利潤。

圖片來源：公司招股書

此外，報告期內晨光電機還曾進行大額分紅，2022年和2024年分別分紅2,000.00萬元及1,937.57萬元，其中3835.68萬元流向實控人吳永寬夫婦。當公司一方面以發展為由募集巨資，另一方面又在上市前將大量現金分紅給實際控制人時，其融資必要性與對公眾股東的責任感不免被打上問號。