天域半導(dǎo)體上市：國內(nèi)半導(dǎo)體材料—碳化硅第一股即將港股敲鐘上市

12月5日，中國碳化硅外延片制造商天域半導(dǎo)體將正式登陸港交所，天域半導(dǎo)體本次港股上市獲得資本市場積極關(guān)注，據(jù)公開資料顯示，天域半導(dǎo)體本次擬全球發(fā)售30,070,500股H股，香港發(fā)售3,007,050股H股，每股定價58港元，其中香港公開發(fā)售部分實現(xiàn)顯著超額認購，零售投資者的踴躍參與，印證了市場對碳化硅產(chǎn)業(yè)前景的堅定信心。

更值得關(guān)注的是國際配售環(huán)節(jié)，廣東原始森林、Glory Ocean等機構(gòu)以基石投資者身份合計認購1.6億港元，占募資總額的9.26%。這種"短線資金湊熱鬧、長線資金做配置"的申購結(jié)構(gòu)，凸顯了專業(yè)機構(gòu)對公司長期價值的認可。

從定價邏輯看，58港元的發(fā)行價對應(yīng)上市后約175億港元市值，相較于同賽道的英諾賽科上市當(dāng)日282億港元、天岳先進上市當(dāng)日217億港元的市值，形成了明顯的估值洼地，截至 文章發(fā)出日，英諾賽科總市值 約704.6億港元，天岳先進約299.3億港元，預(yù)計未來天域半導(dǎo)體仍有3倍左右的成長空間。

財務(wù)方面，根據(jù)公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，有幾個關(guān)鍵趨勢值得關(guān)注：

1.營收實現(xiàn)強勁增長：過去三年公司營業(yè)收入呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，2022-2024年復(fù)合增長率顯著

2.毛利率持續(xù)改善：隨著產(chǎn)能利用率的提升和工藝優(yōu)化，公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢

3.研發(fā)投入保持高位：公司持續(xù)將營收的相當(dāng)比例投入研發(fā)，為長期競爭力奠定基礎(chǔ)

4.產(chǎn)能擴張計劃明確：募投資金主要投向產(chǎn)能擴建，預(yù)計達產(chǎn)后將進一步提升市場地位反映出公司已處于從技術(shù)突破到規(guī)模放量的關(guān)鍵發(fā)展階段。

從產(chǎn)業(yè)鏈定位來看，天域半導(dǎo)體與已在A+H股上市的山東天岳進行對比，可以發(fā)現(xiàn)二者在產(chǎn)業(yè)鏈上存在明顯的協(xié)同互補，如在核心業(yè)務(wù)上，山東天岳主營碳化硅襯底，天域半導(dǎo)體則主攻碳化硅外延片；產(chǎn)業(yè)鏈位置上，山東天岳屬于上游材料，天域半導(dǎo)體處于中游關(guān)鍵環(huán)節(jié)；在技術(shù)壁壘方面，山東天岳技術(shù)聚焦晶體生長技術(shù)，天域半導(dǎo)體深耕外延生長工藝；客戶群體方面，山東天岳主要客戶為外延片廠商/器件商，天域半導(dǎo)體主要客戶為器件制造廠商。天域半導(dǎo)體作為港股唯一的純正碳化硅外延標(biāo)的，其稀缺性價值突出。

此外，天域半導(dǎo)體的成長機遇，植根于碳化硅市場的爆發(fā)式增長。從產(chǎn)業(yè)層面觀察，碳化硅市場需求持續(xù)旺盛，多個積極信號值得關(guān)注：如電動汽車驅(qū)動需求：主流車企加速導(dǎo)入碳化硅方案，從高端車型向大眾市場滲透；能源基礎(chǔ)設(shè)施升級：光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、充電樁對碳化硅器件需求快速增長；供應(yīng)鏈安全考量：在地緣政治背景下，國內(nèi)碳化硅供應(yīng)鏈自主可控重要性提升；技術(shù)迭代持續(xù)推進：從6英寸向8英寸過渡的技術(shù)升級將進一步提升產(chǎn)業(yè)競爭力等。行業(yè)分析師普遍預(yù)測，2025-2030年全球碳化硅市場規(guī)模有望保持30%以上的年均復(fù)合增長率。

除傳統(tǒng)市場，機器人（尤其是工業(yè)機器人和服務(wù)機器人）的快速發(fā)展對高性能功率半導(dǎo)體器件有顯著需求。天域半導(dǎo)體生產(chǎn)的碳化硅外延片，可被用于制造機器人關(guān)節(jié)中的伺服驅(qū)動器、電源管理系統(tǒng)等核心部件。天域半導(dǎo)體是中國第三大碳化硅外延片制造商，隨著機器人產(chǎn)業(yè)對功率半導(dǎo)體需求的增長，天域半導(dǎo)體有望通過供應(yīng)鏈合作受益。

天域半導(dǎo)體的核心投資價值，在于"稀缺標(biāo)的+成長賽道"的雙重邏輯共振：

從標(biāo)的稀缺性看，天域半導(dǎo)體在碳化硅外延領(lǐng)域的技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢，港股市場此前缺乏純正的碳化硅外延標(biāo)的，天域半導(dǎo)體的上市為機構(gòu)投資者提供了重要配置選項；從成長潛力看，下游需求明確，公司產(chǎn)能擴張計劃與市場增長節(jié)奏匹配，以及與國內(nèi)襯底廠商的協(xié)同效應(yīng)，將推動其在全球市場份額進一步提升。

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