誰在“做空”水晶劍？

導(dǎo)語：今年白酒“雙11”行情，更像是渠道體系的一次“集中對賬”。

“雙11”白酒行情跳水，超出業(yè)內(nèi)預(yù)期。

往年品牌與平臺之間多少會在補(bǔ)貼力度上保持某種默契，今年卻呈現(xiàn)出力度更深的降價態(tài)勢，仿佛積壓的情緒集中釋放。

這一變化，在長期穩(wěn)健、渠道流通性頗佳的劍南春核心大單品水晶劍身上，表現(xiàn)得尤為明顯。

熱度當(dāng)然還是在的。11月18日公布的“雙11”戰(zhàn)報顯示，劍南春天貓官方旗艦店繼續(xù)穩(wěn)坐白酒類交易總量的第一，丙午馬年生肖酒在多個平臺的銷量都維持高位，美團(tuán)閃購的相關(guān)交易額同比暴增五倍多。

品牌勢能處于高點(diǎn)，但價格曲線，卻在流量熱度的背后急劇下行。抖音、拼多多等平臺疊加“國補(bǔ)”、百億補(bǔ)貼、跨店滿減與直播間定向補(bǔ)貼，把水晶劍散瓶推到350元出頭，遠(yuǎn)低于410元的出廠價。

圖源：拼多多APP

原本，在多年形成的渠道投機(jī)邏輯里，水晶劍是“不會虧的磚”。補(bǔ)貼拉低成本，囤貨靜候春節(jié)前的婚宴旺季，再把貨從電商鏈路切回線下終端吃差價，是過去幾年不少黃牛與二三級經(jīng)銷商的固定打法。

但今年，這條固定“搬磚”路線在“雙11”期間走不通了。

業(yè)內(nèi)人士透露，“雙11”高峰期剛過，許多抖音上的劍南春水晶劍訂單仍未發(fā)貨。這些散戶“搬磚黨”拍下的基本都是寧波貨源，整箱（500ml×6瓶）拿貨成本2240元，加上平臺手續(xù)費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、優(yōu)惠券成本以及“人頭費(fèi)”（代拍傭金）等雜七雜八的費(fèi)用，最終成本攤到約2300元/箱。

本來計(jì)劃等發(fā)貨到手后，轉(zhuǎn)手賣給線下檔口或煙酒店，賺一筆穩(wěn)穩(wěn)的“搬磚差價”，結(jié)果卻完全相反。

11月13日，抖音上的水晶劍整箱批價已跌到2280元左右，比2300元的成本還低20元。賣就要虧本，退貨又不劃算，因?yàn)槎鄶?shù)是預(yù)售或低價補(bǔ)貼單，退貨不僅扣運(yùn)費(fèi)，還可能賠人頭費(fèi)，實(shí)際虧損更大。

在這個“吃補(bǔ)貼差價”的生態(tài)里，電商平臺就是實(shí)質(zhì)上的“發(fā)牌方”。平臺給商家多少結(jié)算價（收貨價），直接決定了市場能承受的最低行情價。

每次“雙11”、618這樣的大促，平臺一放量補(bǔ)貼，貨就集中到貨，行情立刻被壓一波；每次有更低成本的貨源（比如經(jīng)銷商甩庫存、非授權(quán)竄貨）涌出，又能再壓一波。

酒廠庫存高企、價格倒掛嚴(yán)重，卻難以徹底管住跨區(qū)竄貨和電商補(bǔ)貼大戰(zhàn)。劍南春這樣的次高端全國品牌，都開始感受到實(shí)實(shí)在在的壓力。

寧波是劍南春最主要的白酒現(xiàn)貨“信號市場”之一，當(dāng)?shù)貏δ洗菏袌鲆?guī)模能達(dá)到1.2億左右，其中水晶劍的銷量占比超90%。

一位在寧波長期做水晶劍業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商說，今年“雙11””的行情，更像是渠道體系的一次“集中對賬”。

寧波的價格變化之所以傳導(dǎo)迅速，源于其特殊的市場結(jié)構(gòu)。象山、北侖、余姚一帶的專賣體系與浙商糖酒等大型經(jīng)銷商構(gòu)成龐大透明的渠道網(wǎng)絡(luò)，”雙11”訂單從本地倉儲直發(fā)，疊加跨區(qū)調(diào)貨，短周期內(nèi)便造成供給飽和。

加之當(dāng)?shù)亓魍看蟆r格透明度高，外地經(jīng)銷商常年在此調(diào)貨，寧波價格一旦松動，外地渠道商的心理預(yù)期也會隨之滑坡，跨省套利鏈條很快就會啟動。

從庫存到到貨節(jié)奏、從批發(fā)價到平臺價，今年“雙11”的這四個關(guān)鍵指標(biāo)幾乎在同一時間段出現(xiàn)松動。

水晶劍之所以更敏感，本質(zhì)源于其在劍南春品牌結(jié)構(gòu)中的核心地位。作為營收支柱，它承擔(dān)著品牌規(guī)模的關(guān)鍵支撐作用。

白酒行業(yè)這兩年在高庫存中掙扎，部分渠道的周轉(zhuǎn)周期超過半年，產(chǎn)能利用率徘徊在50%-60%，劍南春這樣在“茅五瀘”之外二線酒企的庫存壓力更明顯。

而前述由電商平臺及平臺上的店鋪的情況，把一個老問題重新暴露出來：劍南春的渠道管理之下的價格體系，穩(wěn)定性仍有待提升。

劍南春并非沒有做過補(bǔ)救。

去年雙11前后，劍南春發(fā)布了消費(fèi)告知書，稱各電商平臺補(bǔ)貼的多個店鋪銷售的水晶劍南春疑似為回收拼湊銷售，希望消費(fèi)者謹(jǐn)慎購買官方渠道以外的產(chǎn)品。此舉意在規(guī)范市場，打擊企業(yè)銷售體系外的違法違規(guī)行為。

彼時白酒需求已現(xiàn)疲軟，平臺補(bǔ)貼力度加大，經(jīng)銷商出于業(yè)績壓力也會甩貨，價格砸到了360元區(qū)間。規(guī)范效果有限。

2024年“雙11”期間劍南春電商平臺價格，圖源：國際金融報

對經(jīng)銷商而言，最擔(dān)心的仍是能否穩(wěn)妥回款、能否避免被二級市場反向壓價，以及未來渠道政策是否會繼續(xù)吃掉利潤空間。

當(dāng)這些不確定性，集中體現(xiàn)在“雙11”節(jié)點(diǎn)上，出現(xiàn)類似電商平臺這樣的拋貨，也就不難理解。

外界長期以來一直流傳著劍南春計(jì)劃沖擊300億營收規(guī)模的說法。這一目標(biāo)源創(chuàng)始人喬天明之子喬愚2022年正式執(zhí)掌劍南春后提出的“十四五”末發(fā)展規(guī)劃，當(dāng)時也讓市場對這個老牌名酒重回行業(yè)核心梯隊(duì)抱有不少期待。

此外，綿竹國資認(rèn)繳1.37億元成為劍南春集團(tuán)第二大股東，這被普遍解讀為解決了改制留下的股權(quán)歷史遺留問題，為上市掃清了重要障礙。

但從實(shí)際表現(xiàn)看，劍南春的雄心，正處在一個略顯尷尬的位置。

根據(jù)四川省工商聯(lián)發(fā)布的榜單，劍南春2024年的營收為169.4億元，同比增速僅為3.74%，相比2023年13.55%的增速大幅下滑。要在2025年達(dá)成300億營收，意味著需要實(shí)現(xiàn)高達(dá)77.1%的同比增幅，這在當(dāng)前白酒行業(yè)整體增速放緩、渠道庫存高企的大環(huán)境下，幾乎是難以完成的任務(wù)。

劍南春的規(guī)模增長依然高度依賴水晶劍單品，而單品維系依賴平臺渠道，而平臺補(bǔ)貼與出貨渠道反過來削弱價格體系；高端化進(jìn)展緩慢，東方紅等系列雖有布局，但未能形成穩(wěn)定的消費(fèi)者心智，尚不足以給予經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)性信心。

喬愚執(zhí)掌三年來，劍南春高端線的突破依然有限，而渠道體系的壓力卻持續(xù)增大，這種不均衡的力量對比，讓上市預(yù)期的基礎(chǔ)顯得并不穩(wěn)固。

放眼整個白酒行業(yè)，過去幾年已從規(guī)模增長轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端價格帶震蕩、中端價格帶承壓、區(qū)域品牌上升空間受限，電商與線下體系的價格聯(lián)動愈發(fā)緊密。

傳統(tǒng)“經(jīng)銷商壓貨+旺季回款”的運(yùn)作模式，已難以支撐大型次高端品牌的長期穩(wěn)定增長，過去那套依賴節(jié)奏與預(yù)期的體系，到了重新校準(zhǔn)的時候。

對于劍南春來說，如何恢復(fù)渠道信心、如何重新建立價格秩序、如何讓經(jīng)銷商相信明年不會在相同的各個節(jié)點(diǎn)再經(jīng)歷一次次集中拋貨，是必須回答的問題。300億的規(guī)模目標(biāo)、上市預(yù)期、渠道改革的節(jié)奏，都將在這個前提下重新評估。

在需求放緩與渠道重估的行業(yè)背景下，白酒行業(yè)的周期正變得更慢、更深、更難預(yù)判，劍南春能否借“雙11”的銷量勢能破局，重塑品牌競爭力，仍有待市場檢驗(yàn)。