聞泰科技147億資產被凍結背后

對聞泰科技來說，這場看似即將成功的轉型豪賭，又因地緣政治問題，讓未來再次充滿不確定性。

文 |嘯 天

聞泰科技一則公告震動資本市場，因位于荷蘭的核心子公司安世半導體（Nexperia）價值147億元的資產遭到凍結，公司股票應聲跌停。

9月30日，荷蘭經濟事務與氣候政策部對安世下達部長令，要求其全球30個主體在一年內不得對資產、知識產權、業務及人員進行任何調整，實施“全球運營凍結” 。10月7日，阿姆斯特丹上訴法院企業法庭作出裁決，暫停了聞泰科技董事長張學政在安世擔任的執行董事等職務，并將聞泰科技通過香港子公司持有的安世半導體絕大部分股份（僅保留一股）交由獨立第三方托管。這意味著，聞泰科技在程序上暫時失去了對這家核心子公司的治理權和投票權。

從早期的房地產業務，到成為全球最大的手機ODM，再到上演“蛇吞象”并購安世半導體，聞泰科技始終在尋求擺脫低利潤業務的路徑。每次轉型都伴隨著劇烈的業績陣痛與管理層動蕩。

當公司剝離ODM業務，全力聚焦半導體并初見成效之際，這場來自荷蘭子公司的控制權之爭，無疑為其前路蒙上陰影。聞泰科技在官方聲明中指控，安世半導體個別外籍管理層的法律行動與荷蘭政府的指令“高度聯動”，是“借政治壓力剝奪股東權利”。

轉型半導體的驚險一躍

聞泰科技的發家，可以用不斷自我革命和掙脫路徑依賴兩個詞匯來形容。轉型的核心驅動，源于對更高利潤率業務的追求。

在并購安世半導體之前，聞泰科技最為人熟知的是全球手機ODM行業的龍頭。2016年，其手機出貨量已位居全球ODM公司首位。然而，巨大的業務規模并未帶來與之匹配的盈利能力。ODM行業本質上是為品牌廠商做嫁衣，處于產業鏈中議價能力較弱的一環，利潤空間受到上游元器件成本和下游客戶強勢壓價的雙重擠壓。

在并購安世半導體之前的2017年和2018年，聞泰科技的銷售凈利率經歷急劇下滑，一度達到歷史最低水平。即便后續通過收購歐菲光的光學資產，努力切入蘋果供應鏈，也未能從根本上改變其作為供應商的角色，利潤天花板依然明顯。

這種“規模很大，利潤很薄”的局面，促使聞泰科技不斷尋求顛覆性轉型。留在ODM賽道，意味著溫水煮青蛙式的漫長消耗；跳出去，則需要一次賭上公司未來的豪賭。

聞泰科技最終看上了半導體。其目標是安世半導體——前身為荷蘭恩智浦半導體的標準產品事業部，一家擁有超過60年歷史、技術積淀深厚、在汽車和工業市場地位穩固的全球知名IDM（整合元件制造商）公司。安世半導體所擁有的高技術壁壘、高毛利和核心知識產權，正是聞泰科技ODM業務所缺失的一切。

2019年，這起交易正式落地。聞泰科技以約269億元的對價，完成了對安世半導體的收購。當時，聞泰科技自身市值尚不足200億元，這筆交易因此被稱為中國半導體史上規模最大的一起“蛇吞象”式并購。

交易完成后，公司資產負債表急劇膨脹，總負債在2020年飆升至308.16億元，負債率達到51.45%。同時，巨額商譽也引發了投資者對于融資風險和高溢價收購合理性的擔憂。這種不惜一切代價的姿態，從側面反映出其脫離ODM業務強烈的決心。

收購后的融合并非一帆風順。聞泰科技需要面對兩家公司在企業文化、業務模式、管理體系上截然不同的融合難題。公司在年報中坦言，在整合安世集團的過程中遇到了一些難題。這一時期，聞泰科技的財務表現呈現出典型的“雙軌制”，一邊是安世半導體貢獻的高利潤，另一邊是傳統ODM業務的微薄收益。

資本市場的反應也兩極分化。一方面，市場認可其戰略轉型的邏輯；另一方面，對其高企的負債、復雜的跨國管理以及兩種業務模式能否有效協同，始終抱有疑慮。公司股價也在此期間經歷了較大波動。管理層的持續調整和業務梳理，成為了常態。

控制權旁落背后

在經歷數年的陣痛整合后，聞泰科技的轉型正逐步得到驗證。

安世半導體不負眾望，成為聞泰科技絕對的利潤支柱。2024年，安世半導體實現營收147.15億元，毛利率高達37.52%；2025年上半年，其營收同比增長11.23%，達到78.25億元。在聞泰科技的業務版圖中，安世半導體已是其“唯一的核心業務和高盈利來源”。

這一強勁的業績表現徹底改變了聞泰科技的盈利結構，公司凈資產收益率從2018年的1.71%躍升至2019年的19.51%，遠超行業平均水平。更重要的是，在聞泰科技支持下，安世半導體經營質量全面提升，至2024年10月，已還清所有前期債務，實現了“零負債”運行。

這些數據表明，聞泰科技的“蛇吞象”豪賭，在商業和財務層面取得了初步成功。

隨著半導體業務的持續成功，聞泰科技加速“破釜沉舟”。2024年底至2025年初，公司發布公告，宣布向立訊精密出售旗下產品集成（ODM）業務相關的資產。此后，光學模組等非核心業務也被陸續剝離。

這一系列資產出售后，聞泰科技戰徹底告別低利潤的代工時代，將公司的未來完全押注在以安世為核心的半導體業務上。此舉旨在簡化公司結構，集中資源發展最具價值的核心資產，并向市場傳遞出一個清晰的信號——聞泰科技立志成為一家純粹的半導體公司。

然而，戰略轉型取得初步成功的過程中，地緣政治風險隨之而來。2024年12月，聞泰科技就被美國商務部列入“實體清單”。此后，美國不斷收緊相關管制規則，對全球半導體產業鏈施加壓力。

荷蘭政府此次以“保障供應鏈安全”為由的干預，正是在這一宏觀背景下發生的。近日，荷蘭政府與安世外籍管理層及當地法院的協同行動。荷蘭政府依據《物資供應法》實施行政凍結，而安世的荷蘭籍首席法務官與德籍首席財務官、首席運營官則迅速向法院提起緊急請求。法院隨即任命一名擁有“決定性投票權”的獨立董事，并將聞泰科技的股權交予托管，這在事實上剝奪了聞泰科技的戰略控制權。

盡管聞泰科技仍保留對安世的經濟收益權，但目前暫時失去了主導其研發方向、資本開支和未來戰略的地位。對聞泰科技來說，這場看似即將成功的轉型豪賭，最終因地緣政治問題，讓未來再次充滿了不確定性。