大額分紅還要募資補(bǔ)流，中誠咨詢房地產(chǎn)壞賬暗雷與區(qū)域依賴癥并存

伴隨著市場交投活躍度的提升，以及北證指數(shù)的持續(xù)上漲，投資者對北交所上市企業(yè)關(guān)注度顯著增強(qiáng)。

近日，北交所IPO過會的中誠智信工程咨詢集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“中誠咨詢”）在市場密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整、工程咨詢需求波動的背景下，其業(yè)績表現(xiàn)、業(yè)務(wù)布局及潛在風(fēng)險引發(fā)廣泛討論。

PART 01

上市即業(yè)績“變臉”/面臨大額壞賬風(fēng)險

作為聚焦工程咨詢領(lǐng)域的服務(wù)企業(yè)，中誠咨詢過往三年的營收與凈利潤增長態(tài)勢曾為市場所認(rèn)可，但2025年業(yè)績預(yù)期的轉(zhuǎn)向，卻暴露了公司在行業(yè)周期波動中的脆弱性。

2022年至2024年（下稱“報告期”），中誠咨詢營業(yè)收入分別為30,342.73萬元、36,839.22萬元和39,562.77萬元，復(fù)合增長率為14.19%；期間凈利潤的復(fù)合增長率為27.97%，展現(xiàn)出良好的增長勢頭，但2025年業(yè)績預(yù)期卻迎來拐點，營收與凈利潤雙雙預(yù)計下滑。

據(jù)注冊稿披露，發(fā)行人預(yù)計2025年營業(yè)收入較上年同期下降3.04%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期下降2.15%。

業(yè)績下滑的背后，是公司盈利邏輯的脆弱性。一方面，工程咨詢行業(yè)高度依賴固定資產(chǎn)投資，受房價持續(xù)下行拖累，全國各地的基建投資增速均出現(xiàn)不同程度放緩，發(fā)行人2025年1—7月新增訂單（合同金額超過10萬元以上，不含框架性合同）12,886.98萬元，較2024年同期減少32.15%，直接拖累后續(xù)營收增長動力；另一方面，人力成本、采購成本面臨上行壓力，在營收下滑的情況下，未來公司的利潤空間可能會被進(jìn)一步擠壓。

由于下游客戶付款周期延長、項目結(jié)算進(jìn)度放緩，中誠咨詢應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)攀升。報告期各期末，發(fā)行人應(yīng)收賬款賬面價值分別為14,108.15萬元、17,505.64萬元和20,901.24萬元，占各期營業(yè)收入的比重分別為46.50%、47.52%和52.83%，這其中，房地產(chǎn)客戶應(yīng)收賬款賬面價值分別為4,061.01萬元、4,130.18萬元及4,509.49萬元，受房地產(chǎn)市場因素的影響，部分房地產(chǎn)客戶資金鏈緊張，應(yīng)收賬款回收難度顯著加大，壞賬風(fēng)險進(jìn)一步積聚。

發(fā)行人對此表示，公司的應(yīng)收賬款的收款對象主要系政府機(jī)關(guān)、國有企事業(yè)單位及民營大型機(jī)構(gòu)等客戶群體，且公司已就應(yīng)收賬款余額按照公司的會計政策計提了壞賬準(zhǔn)備。但如果公司主要客戶的財務(wù)狀況出現(xiàn)問題，公司的應(yīng)收賬款可能面臨無法按期收回甚至壞賬的風(fēng)險，進(jìn)而對公司現(xiàn)金流和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

從當(dāng)前市場環(huán)境來看，房地產(chǎn)行業(yè)尚未出現(xiàn)回暖跡象，市場需求疲軟、企業(yè)投資意愿不足的態(tài)勢仍在持續(xù)，這也讓中誠咨詢的應(yīng)收賬款回收與未來訂單獲取面臨更大挑戰(zhàn)。

PART 02

客戶結(jié)構(gòu)失衡/區(qū)域性依賴亟待突破

對于上市企業(yè)，投資者最為關(guān)注的當(dāng)數(shù)成長性，仰賴房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的上游企業(yè)往往更容易受行業(yè)周期波動影響，成長穩(wěn)定性面臨考驗。對中誠咨詢來說，成長的瓶頸除行業(yè)周期性下行壓力外，區(qū)域性依賴問題同樣突出。

報告期內(nèi)，中誠咨詢來自江蘇大本營的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.36%、96.85%和96.88%，存在重大依賴風(fēng)險。

截至招股書簽署之日，發(fā)行人共有10家子公司，公司及子公司下設(shè)37家分公司。其中，8家子公司、33家分公司位于江蘇省。省外分支機(jī)構(gòu)數(shù)量少、布局分散，且缺乏本地化的核心團(tuán)隊與客戶資源，導(dǎo)致省外業(yè)務(wù)拓展緩慢，難以形成有效的業(yè)績支撐。

中誠咨詢的訂單萎縮，既反映出其全國化布局的乏力，也暴露了其核心競爭力的不足：在跨區(qū)域項目競標(biāo)中，公司因品牌知名度低、本地化服務(wù)能力弱，多次敗給地方龍頭企業(yè)。

令人擔(dān)憂的是，工程咨詢行業(yè)內(nèi)服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，多數(shù)企業(yè)聚焦于傳統(tǒng)的工程造價咨詢業(yè)務(wù)，缺乏差異化競爭優(yōu)勢，部分低附加值業(yè)務(wù)還面臨被數(shù)字化工具、大型綜合咨詢企業(yè)取代的風(fēng)險。

此外，隨著地方政府債務(wù)約束收緊及房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，相關(guān)項目的支付能力和建設(shè)進(jìn)度均存在重大不確定性，這也將成為制約中誠咨詢業(yè)績穩(wěn)定與增長的重要因素。

PART 03

行業(yè)競爭加劇/上市后將面臨多重挑戰(zhàn)

如果說外省業(yè)務(wù)布局遇阻是內(nèi)功修煉不足的體現(xiàn)，那么行業(yè)周期性下行壓力與競爭者增多的“外患”則讓中誠咨詢的經(jīng)營環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻。

2025年1-7月全國房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)顯示，商品房銷售面積同比下降4.0%，住宅銷售面積下降4.1%，銷售額同比下降6.5%?，下游需求的疲軟直接導(dǎo)致工程咨詢訂單大幅減少。

這些壓力傳導(dǎo)至中誠咨詢，導(dǎo)致發(fā)行人的新增訂單規(guī)模同比大幅下滑，業(yè)績增長陷入停滯。

與此同時，工程咨詢行業(yè)的市場競爭也在不斷加劇，行業(yè)集中度偏低、中小企業(yè)數(shù)量眾多的格局尚未改變。

根據(jù)住建部公布的2019—2023年《工程造價咨詢統(tǒng)計公報》，我國工程造價咨詢企業(yè)數(shù)量由8,194家增至15,284家，企業(yè)數(shù)量五年內(nèi)持續(xù)增加。

行業(yè)競爭壓力更勝從前的時代背景下，中誠咨詢聲稱需要資金拓展業(yè)務(wù)卻在上市前大手筆分紅。數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年，公司分別現(xiàn)金分紅2500萬元和3042.86萬元，累計分紅5542.86萬元。按實際控制人許學(xué)雷持有86.98%的股權(quán)計算，約有4821萬元分紅款進(jìn)入了實際控制人口袋。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)也重點關(guān)注了發(fā)行人“一邊大額分紅一邊募資補(bǔ)流”的合理性。在監(jiān)管三番問詢后，中誠咨詢將募資總額從3.3億元調(diào)整為約2億元，EPC業(yè)務(wù)拓展和補(bǔ)充流動資金項目被取消，募投項目的可行性或?qū)⒃獾绞袌鲑|(zhì)疑。

隨著資本市場3萬億成交量的頻頻出現(xiàn)，漲幅居前北交所板塊也受到了市場更多關(guān)注。但如中誠咨詢存在品牌知名度不足、客戶資源匱乏等問題的企業(yè)，恐難持續(xù)享受流動性溢價紅利，投資者還需警惕表外負(fù)債風(fēng)險與業(yè)績下滑的可能性，重點關(guān)注其真實盈利能力和現(xiàn)金流健康狀況。