一季度政府債券凈融資3.54萬億元 專家：關注二季度政府債券發行提速的可能

4月13日，央行披露最新一期金融統計數據。初步統計，2026年3月末社會融資規模存量為456.46萬億元，同比增長7.9%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%；企業債券余額35.16萬億元，同比增長7.9%；政府債券余額98.47萬億元，同比增長15.9%。

初步統計，2026年一季度社會融資規模增量累計為14.83萬億元，比上年同期少3545億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加8.9萬億元，同比少增7960億元；企業債券凈融資1.05萬億元，同比多5213億元；政府債券凈融資3.54萬億元，同比少3303億元。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，未來多元化融資渠道對市場主體的支持作用還將進一步增強，也意味著要淡化對貸款這個單一渠道的關注。一季度政府債券凈融資同比少增，可關注二季度政府債券發行提速的可能以及特別國債發行計劃的公布時點。

去年同期貸款基數較高

對比2月看，社會融資規模存量方面，2月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額為274.15萬億元，同比增長6.1%；3月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%。由此，3月對實體經濟發放的人民幣貸款凈增3.15萬億元。

從社融結構看，3月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的60.75%，同比低1.24個百分點。

此外，3月末人民幣貸款余額280.51萬億元，同比增長5.7%。而2月末人民幣貸款余額277.52萬億元，同比增長6%。也就是說，3月末人民幣貸款余額較2月末增加2.99萬億元。

明明團隊分析，3月末人民幣貸款余額同比少增6500億元。除了去年同期基數較高因素外，也符合今年“總量合理增長、投放節奏均衡”的政策要求。為穩定銀行資產收益率和息差水平，貸款投放不再單純由規模驅動，一些利率過低的貸款退出，雖然在短期內會導致信貸景氣度偏弱，銀行有“縮表”壓力，但從長期來看，有利于銀行穩健經營發展。結構上，對公業務相對表現更好，而零售業務仍偏弱。3月制造業PMI（采購經理指數）重新回到擴張區間，生產、新訂單等分項均有所改善，顯示企業經營活動邊際修復，不過目前企業短貸略強于中長貸的現象暗示后續信貸增長仍有壓力。

多元化融資作用增強

社融存量方面，3月末社會融資規模存量為456.46萬億元，同比增長7.9%。對比之下，2月末社會融資規模存量為451.4萬億元，同比增長8.2%。由此，3月社會融資規模存量凈增5.06萬億元。從結構看，3月末企業債券余額占比7.70%，同比基本持平；政府債券余額占比21.57%，同比高1.48個百分點；非金融企業境內股票余額占比2.70%，同比低0.09個百分點。

社融增量方面，明明團隊結合各分項數據分析，一季度企業債券融資占比升至7.08%，比去年同期高3.62個百分點，非金融企業境內股票融資占比也有所上升，未來多元化融資渠道對市場主體的支持作用還將進一步增強，也意味著要淡化對貸款這個單一渠道的關注。政府債券凈融資同比少增，可關注二季度政府債券發行提速的可能以及特別國債發行計劃的公布時點。

明明團隊進一步分析指出，3月廣義貨幣（M2）同比增長8.5%，較上月下滑0.5個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長5.1%，較上月下滑0.8個百分點；流通中貨幣（M0）同比增速下滑至12.5%。“存款搬家”進程偏慢、房地產銷售階段回暖以及季末財政開支加大，均能帶動存款增長或貨幣派生提速。但由于去年同期M1、M2增長基數較高，會對同比讀數形成一定的壓制，使得居民存款和企業存款同比少增，而政府存款與非銀存款同比少減。此外，前期外匯結匯及跨境資本回流對流動性形成明顯支撐，但隨著近期外部環境波動加大、油價上行帶動美元階段性走強，跨境資金流入節奏或有所放緩，對廣義貨幣的支撐邊際減弱。不過，由于信貸投放偏緩，M1、M2同比增速下滑很難直接動搖當前資金面的寬松基礎。