1.8%極限利率，百億資金“瘋搶”神木國企

每經記者：張靜 每經編輯：張文瑜

4月8日，一個來自陜北小縣城的名字，刷爆了債券投資圈。

神木市國有資本投資運營集團有限公司（下稱“神木國資集團”）發行的“26神木國資MTN001”，票面利率定格在1.80%，刷新西北地區同期限、同規模公募信用債歷史最低。

在“資產荒”的大背景下，要知道，全國很多地方國企為了發債能“湊夠錢”已是竭盡全力，但這筆3+2年期的債券卻引來了全市場的“瘋搶”，全場申購總量高達101.2億元，認購倍數達6.75倍。

這不是一個簡單的“融資便宜”的故事。

資本是最聰明的，也是最勢利的。當百億資金涌向一家縣級市的國資平臺時，這背后是一個關于資源型城市信用重估、地方國資平臺再定價，以及債市分層邏輯變化的精彩敘事。

101.2億元瘋搶

如果只看募集說明書，神木國資集團其實是一個非常典型的資源型城投。

幾個核心特征：

公司收入與利潤高度綁定煤炭，根據債券募集說明書，煤炭業務收入占比長期在80%以上，毛利率從56%下降到30%，周期波動明顯。

且業績已經在下滑周期中，2025年前三季度，營收同比下降45.86%，凈利潤下降34.77%，經營現金流下降91.86%。

公司利潤高度依賴投資收益，為典型“投資型平臺”，長期股權投資占比接近20%，其他權益工具投資接近20%，資產高度金融化。

數據披露，公司2022年投資收益占凈利潤比例為83.09%，2023年為90.40%，2024年為95.59%。

來源：募集說明書

穿透利潤結構，公司核心利潤來源，并非自身經營，更多來自投資參股煤礦的“股權分紅”，如紅柳林礦業，檸條塔礦業，張家峁礦業等。

而這些煤礦項目，本質上是“綁定周期”的。

公司不僅是投資平臺，還是某種意義上的“地方金融兜底者”，因此其風險結構并不輕松。

說明書里已經寫得很明白，公司委托貸款存續期金額8.3億元，其中超5億元逾期，委貸客戶中多家企業被列為失信被執行人。截至2024年末，公司對外擔保余額為24.68 億元，已有代償發生，且不排除進一步進行代償的風險。

如果只看這些表面的財務數據，其實很難把它和“1.8%融資成本”聯系在一起。

在當下的信用債市場，1.80%的票面利率意味著什么？說明這已經接近政策性金融債甚至部分準主權資產的融資成本。

但拿到這個價格的，不是央企，也不是東部發達地區平臺，恰恰是偏居西北一隅的縣級國資平臺神木國資，發行規模為15億元，3+2年期，創下西北地區同期限、同規模公募信用類債券歷史最低利率水平。

更關鍵的是，在“資產荒”的大背景下，這筆債券引來了全市場的“瘋搶”，全場申購總量高達101.2億元，認購倍數達6.75倍。銀行、基金、券商等主流投資機構悉數入場。

可以對比下，其他地市的同級別國企債券發行情況，就知道里面的“含金量”。就在一個月前，溫州交通發展集團剛剛以同等的1.80%利率發行了2億元中期票據，刷新了其集團歷史最低紀錄。

而如今，神木國資不僅拿到了同等的“地板價”，其融資體量更是溫州的7.5倍。

問題來了，一個高度依賴煤炭的縣級市國資平臺，是如何被定價到這個水平的？為何資本市場對此激烈瘋搶？

市場在買什么？

答案只有三個字：“確定性”。

金融市場沒有無緣無故的愛。任何超低的融資成本，都源于極端安全的信用背書。

神木國資的底氣，來自背后的資源型城市神木。

神木是中國最特殊的縣級經濟體之一，這里擁有全國最大的優質動力煤田，煤炭儲量與產量極高。

在剛剛收官的“十四五”期間，榆林市煤炭產量一舉突破6億噸大關，經濟總量更是連續跨越了5000億、6000億、7000億三個歷史性臺階。而其中，神木作為核心產煤區，貢獻了舉足輕重的力量。

資源稟賦之上，神木業已形成龐大產業生態，聚集起一批煤化工龍頭，從單純的“挖煤賣煤”走向了“煤頭化尾”的深度轉化。

來源：可靈AI生成

這樣的資源稟賦意味著，資源儲量確定，成本優勢明顯，現金流在周期中具備“韌性”，即使煤價波動，也不會“沒有現金流”，只是“多與少”的區別。

同時，神木全國百強縣常年前列，財政高度依賴能源，財力堪比一座中等規模的地級市，讓神木國資擁有了天然的“壓艙石”。

在這種結構下，地方政府具備一種特殊能力：利用資源周期，對沖財政信用。換句話說，煤價上漲時，財政走強，國資平臺自然強，而煤價下行，地方仍有資源兜底。

如果說“資源稟賦”是老天爺賞飯吃，那么這輪低利率，還有一個更現實的原因：資產荒。

進入2026年，地方國企信用債市場正在上演一場殘酷的“馬太效應”。一方面，由于“資產荒”持續蔓延，大量閑置資金在尋找安全的避風港。

另一方面，受一攬子化債政策及地方政府融資需求結構調整的影響，信用債市場的供給正在縮減，而風險偏好極低的資金仍在涌入。

優質資產極度稀缺，資金集中追逐“確定性”，神木國資剛好卡在一個位置，雄厚的家底和頗高主體信用，比普通城投更安全，比央企收益更高。

與許多依靠土地出讓和政府補貼苦苦支撐的城投平臺不同，神木國資擁有極強的自我造血能力。

根據募集說明書披露，公司的收入主要來自煤炭業務板塊。2024年，其煤炭開采及銷售業務收入高達64.28億元，占主營業務收入的比例達到88.34%。

來源：募集說明書

截至2025年底，神木國資集團總資產820億元，凈資產575億元，高達70%的凈資產率，擁有子公司37家。

而早在2025年8月，它就成功獲得了國內中證鵬元授予的AAA主體信用評級，成為西北、西南及華北地區縣市級首家獲此殊榮的國資平臺。

可以說，地方政府支持+資源稟賦+平臺能力的三重背書，構筑了這筆超低利率融資的最堅實的護城河。

神木的金融野心

拿到了15億的低成本資金，神木國資集團打算怎么花？

募集說明書給出的答案非常明確：本期中期票據注冊規模為15億元，募集資金擬全部用于償還發行人有息負債 。

截至2025年9月末，發行人有息債務余額為105.33億元，主要為銀行借款和應付債券 。

這是一次經典的債務結構優化操作。

在宏觀利率持續下行的通道中，用1.80%的超低成本資金，去置換過去發行的高成本存量債務，例如其2022年發行的中期票據“22神木國資MTN001”，票面利率為3.40%，是一筆穩賺不賠的買賣。

這不僅能大幅降低企業的財務費用，還能拉長債務久期，進一步增強現金流的韌性。

神木國資集團顯然深諳此道。作為一家由神木縣國有資產運營公司逐步改制而來的集團 ，它已經從單純的基礎設施代建，向更加市場化的國有資本投資運營方向轉型。通過資本市場工具“洗牌”債務，是其走向成熟企業的重要一步。

1.8%的利率，101億的搶購，這是資本市場對神木這片富饒土地的投票。

神木國資集團這筆債的意義，它揭示了一件更重要的事情：在中國債市，信用定價正在從“看企業”，轉向“看結構”。這個結構包括城市資源稟賦，政府信用隱含，評級體系門檻，資金配置邏輯。

來源：可靈AI生成

這或為整個西北乃至中西部地區的優質國企提供了一個可參考、可復制的融資范式：當資源稟賦、真實的經濟基本面與市場化治理深度結合，區域邊界就不再是信用定價的桎梏。

同時，這背后亦是一個地方國資平臺最理想的發展路徑：依托得天獨厚的自然資源完成原始積累，通過股權投資綁定核心優質資產形成穩定利潤，再以此為背書在公開市場獲取極低成本的資金，最后反哺地方實體經濟與新興產業。

當然，隱憂并非沒有。募集說明書也坦誠，如果未來煤炭價格再次出現周期性下跌，或者主要聯營企業的經營情況出現不利變化，公司的盈利能力將受到較大影響 。

同時，能源價格周期波動仍可能對地方財政收入產生擾動，未來需持續關注煤化工轉型的進展能否平滑這一周期性風險。

這也是為什么神木國資集團近年來除了煤炭，還在布局供水、金融服務（如擔保、委托貸款） 以及新興產業基金的原因。但這已經是后話。

至少在2026年的這個春天，神木國資集團在債券市場交出了一份漂亮的答卷。它用實際行動證明：信用分層時代，在資本面前，最硬的邏輯，永遠是好資產。