耗費(fèi)十年心血，史玉柱的Playtika資本動作“萌芽”

出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

4月6日，納斯達(dá)克上市公司Playtika（PLTK.O）發(fā)布了一則引人遐思的資本運(yùn)作預(yù)告。公告顯示，為持續(xù)提升股東價值，Playtika董事會成立了特別委員會對旗下業(yè)務(wù)組合展開全面的戰(zhàn)略選擇評估與審查。該特別委員會正評估各類潛在機(jī)會與方案，以釋放并提升股東價值，并已聘請摩根士丹利擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問。

雖然Playtika在公告中表示，這一戰(zhàn)略評估過程可能不會引致戰(zhàn)略交易，但投資者的熱情仍被點(diǎn)燃。公告發(fā)布后一個交易日，Playtika股價大漲16.79%。

Playtika是一家休閑游戲公司，其實(shí)控人為史玉柱家族，上市公司巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）是其間接參股股東。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，Playtika或?qū)⒃俣葘で蟪鍪刍蛞胄碌膽?zhàn)略投資方，這或?yàn)槭酚裰易濉⒕奕司W(wǎng)絡(luò)提供退出的機(jī)會。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，Playtika正在為未來的進(jìn)一步收購鋪平道路。

近年來，Playtika的業(yè)績表現(xiàn)并不算理想。因買量成本持續(xù)攀升，公司曾于2023年叫停旗下所有新游戲的研發(fā)。不過，僅靠老游戲，Playtika也未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績回升，2022年至2024年間，公司的營收從26.16億美元降至25.49億美元，凈利潤從2.75億美元降至1.62億美元。直到2024年公司收購了休閑游戲公司Superplay，才止住了營收下滑的趨勢。

2025年，Playtika營收同比增長8.1%至27.55億美元；凈利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)，虧損2.06億美元；調(diào)整后EBITDA同比下降0.6%至7.53億美元。

自2021年上市以來，Playtika的股價持續(xù)走低。今年4月，公司股價一度跌至2.64美元/ADS，較發(fā)行價跌逾九成。截至4月10日收盤，Playtika股價收于3.13美元/ADS，總市值約為12億美元。

對賭波及上市公司業(yè)績

值得注意的是，由于Playtika與Superplay間的“對賭協(xié)議”觸發(fā)，巨人網(wǎng)絡(luò)2025年業(yè)績受到了一定影響。

4月10日，巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)布2025年業(yè)績快報及2026年一季度業(yè)績預(yù)告。2025年，巨人網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營收50.47億元，同比增長72.69%；歸母凈利潤16.69億元，同比增長17.14%。2026年一季度，巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績增長進(jìn)一步加速，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10-12億元，同比增長187.47%-244.96%；扣非歸母凈利潤9.5-11.5億元，同比增長162.19%-217.38%。

巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績大增，主要源于公司2025年推出的爆款游戲《超自然行動組》。《超自然行動組》主打“中式微恐+搜打撤”玩法，自去年上線后迅速走熱，今年1月時游戲日活躍用戶（DAU）已突破1000萬。

而公司2025年?duì)I收與利潤增速間存在的顯著差額，則是受到Playtika的影響。

2024年，Playtika收購了一家社交棋牌及休閑手游研發(fā)商SuperPlay，對價為19.5億美元，其中7億美元為先期付款，若SuperPlay在三年內(nèi)達(dá)成特定財(cái)務(wù)目標(biāo)，則Playtika需要額外支付12.5億美元。

2025年，Superplay的業(yè)績大超預(yù)期，因此，Playtika需要將3.8億美元的或有對價計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，間接導(dǎo)致巨人網(wǎng)絡(luò)的投資收益同比大幅下降，拉低了公司利潤增速。剔除非經(jīng)常性損益影響后，巨人網(wǎng)絡(luò)的扣非歸母凈利潤為20.58億元，同比增長26.83%。

4月11日，巨人網(wǎng)絡(luò)股價大幅走低，當(dāng)日跌8.80%至31.52元/股，總市值約為600億元。自2025初以來，巨人網(wǎng)絡(luò)股價從階段性低點(diǎn)10.97元/股一路上漲，至今年1月最高觸及53.35元/股，期間漲幅達(dá)386.33%。市值一度超越1000億元。此后，公司股價逐漸回調(diào)。

十年糾葛

巨人網(wǎng)絡(luò)與Playtika間的糾葛最早要追溯到2016年。

Playtika成立于2010年，是一家以色列休閑社交游戲公司。2016年，史玉柱剛剛帶領(lǐng)巨人網(wǎng)絡(luò)借殼上市，便計(jì)劃通過定增+現(xiàn)金的方式，收購Playtika。彼時，史玉柱與泛海集團(tuán)、云鋒基金、弘毅投資、鼎暉投資、新華聯(lián)控股等13家國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)聯(lián)手出資44億美元（約合305億元人民幣），買下了Playtika母公司Alpha。

不過，由于Playtika的業(yè)務(wù)涉嫌存在博彩屬性，巨人網(wǎng)絡(luò)收購Playtika期間頻遭舉報，導(dǎo)致原收購計(jì)劃撤回。此后，巨人網(wǎng)絡(luò)多次變更收購方式，從股權(quán)+現(xiàn)金變成純股權(quán)再變成純現(xiàn)金，從100%控股到僅收購42.3%，均未能落地。

史玉柱最終選擇另辟蹊徑，通過其控制的重慶賜比，以110.32億元的對價買下了Alpha 42.04%股權(quán)，其中自籌資金44億元，銀行貸款66億元。由于巨人網(wǎng)絡(luò)間接持股重慶賜比，其也實(shí)現(xiàn)了對Playtika的參股。

由于進(jìn)入A股無望，Playtika于2021年1月在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價為27美元/ADS。但上市之后，Playtika股價一路走低，到了2022年，史玉柱開始尋求出售該公司股份回血。

公告顯示，巨人網(wǎng)絡(luò)間接持股的子公司Playtika UK II（Playtika控股股東，持股比例為51.8%）計(jì)劃出售25.73%的Playtika股票，對價約為21美元/股，交易總額為22.28億美元，以現(xiàn)金方式分期支付。彼時巨人網(wǎng)絡(luò)稱，該筆交易可能對公司利潤帶來重大正面影響。

由于交割未能在約定時間內(nèi)完成，到了2023年1月，此次交易最終未能落地。巨人網(wǎng)絡(luò)表示，后續(xù)Playtika UK II可能考慮就Playtika股份進(jìn)行其他交易。但直到如今，公司仍未能實(shí)現(xiàn)退出對Playtika的投資。

事實(shí)上，在過去的幾年中，Playtika雖然業(yè)績表現(xiàn)整體下滑，但每年都會為巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造大額投資收益。2024年，巨人網(wǎng)絡(luò)的投資收益合計(jì)6.86億元，其中來自Playtika的投資收益就有3.52億元。

巨人網(wǎng)絡(luò)恢復(fù)造血

此前史玉柱一直想要把Playtika裝入巨人網(wǎng)絡(luò)，原因之一是想為公司找到新的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。但在孵化出爆款游戲超自然行動組的當(dāng)下，巨人網(wǎng)絡(luò)對于Playtika的依賴程度也開始降低。

作為一家老牌游戲公司，巨人網(wǎng)絡(luò)此前業(yè)績主要來源于2005年推出的游戲征途，以及2015年推出的休閑競技類游戲球球大作戰(zhàn)。但自推出球球大作戰(zhàn)之后，巨人網(wǎng)絡(luò)再未拿出過類似的爆款作品，業(yè)績也開始下滑。

2018年至2022年期間，公司的營業(yè)收入從37.80億元降至20.38億元，歸母凈利潤從10.78億元降至8.51億元。同時，巨人網(wǎng)絡(luò)的股價也一路下跌，2022年時市值最低觸及149億元，較巔峰時縮水近九成。

業(yè)績股價雙雙下滑，巨人網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人史玉柱不得不在2022年回歸“救場”。此后幾年間，公司的業(yè)績整體趨穩(wěn)。2023年及2024年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.24億元、29.23億元；歸母凈利潤10.86億元、14.25億元。

2025年，巨人網(wǎng)絡(luò)先是上線原始征途正式版，后推出爆款手游超自然行動組。其中，原始征途去年累計(jì)新增用戶3000萬，全年流水同比增長18.62%。超自然行動組更是成為公司新的增長引擎。

隨著巨人網(wǎng)絡(luò)業(yè)績回暖、股價上行，公司實(shí)控人史玉柱及其女兒史靜的身價也水漲船高。在《2025胡潤百富榜》中，史玉柱家族以540億元人民幣的身價，位居第103位。