“軟硬通吃”的地平線，值不值1000億港幣？

文 | 冀勇慶

一場(chǎng)千億港元的市值保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)打響。4月9日，地平線機(jī)器人（09660.HK）發(fā)布公告，耗資3904.07萬港元回購557.7萬股，回購價(jià)格為每股6.96-7.10港元。受此影響，4月10日地平線的股價(jià)收盤于7.22港元，上漲2.86%，市值1054.53億港元。

要知道，自從2024年10月24日在香港交易所掛牌上市之后，地平線的股價(jià)就如同坐上了過山車，先是持續(xù)上漲并在2025年9月18日創(chuàng)下11.32港元的歷史最高價(jià)，市值超過1600億港元。此后，地平線的股價(jià)就步入了下行通道，跌跌不休，今年3月31日更是跌到6.53港元這個(gè)去年8月以來的最低點(diǎn)，市值一度跌破1000億港元大關(guān)。

“雙6”保市值

要保住千億市值，關(guān)鍵還要看公司業(yè)績。如果單看盈利狀況，地平線顯然沒法看。2025年，地平線僅僅實(shí)現(xiàn)了37.58億元的營收，卻一口氣虧損了104.69億元。即使撇除優(yōu)先股估值變化帶來的影響，地平線2025年的虧損額仍然高達(dá)28.12億元，比起2024年16.81億元的“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”，仍然多虧了不少。

為了重振投資者信心，地平線創(chuàng)始人兼CEO余凱在2025年業(yè)績交流會(huì)上提出了“雙6目標(biāo)”：公司有信心在未來數(shù)年收入平均增速達(dá)到60%，有信心同時(shí)維持60%以上的高毛利率。簡單來說，地平線試圖向資本市場(chǎng)證明：自己在跑得快的同時(shí)，還能夠跳得高。

低階智駕之王

不過，在一個(gè)充分競(jìng)爭、強(qiáng)手環(huán)伺的市場(chǎng)，要同時(shí)做到高增長和高毛利率，雖然不是完全不可能，卻也是一件非常困難的事。

我們先看一下地平線的主戰(zhàn)場(chǎng)——智駕芯片。不可否認(rèn)，過去幾年里，地平線抓住了智駕行業(yè)從一無所有到普及低階智駕的大好時(shí)機(jī)，成為了跨國公司Mobileye的完美平替。

所謂低階智駕，主要也就是幫助司機(jī)做個(gè)自適應(yīng)巡航、車道保持、自動(dòng)緊急制動(dòng)，往上撐死了也就做到高速NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）。

在普及低價(jià)智駕的過程中，Mobileye在海外市場(chǎng)起到了關(guān)鍵作用，而地平線則在國內(nèi)市場(chǎng)一騎絕塵。2025年，地平線在國內(nèi)低階智駕芯片市場(chǎng)拿到了47.7%的驚人市場(chǎng)份額。

至于大多數(shù)人更需要的城市NOA場(chǎng)景，就必須用到高階智駕了。2025年，在高階智駕芯片市場(chǎng)，英偉達(dá)以59.4%的市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先，華為以15.2%排在第二，地平線則以14.4%屈居第三。

數(shù)據(jù)來源：地平線2025年年度業(yè)績公告

以汽車零售價(jià)來劃分的話，目前地平線占據(jù)優(yōu)勢(shì)的還是售價(jià)20萬元以下的市場(chǎng)，其市場(chǎng)份額高達(dá)44.2%。當(dāng)然，你也可以說，20萬元以下，本來就是中國的主流市場(chǎng)。實(shí)際上，這個(gè)市場(chǎng)占到了中國汽車市場(chǎng)整體銷量的三分之二。

那么，地平線能否一直在這個(gè)舒適區(qū)待下去呢？恐怕很難。

如今，高階智駕的普及浪潮正在到來，并對(duì)低階智駕形成替代之勢(shì)。從2025年年初開始，比亞迪、小鵬、鴻蒙智行等汽車廠商紛紛發(fā)起“智駕平權(quán)”運(yùn)動(dòng)，開始在20萬元以下的車型中大力普及城市NOA等高階智駕功能，

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)“建約EV預(yù)測(cè)”的預(yù)測(cè)，2026年城市NOA在20萬元以上新能源車的滲透率將接近90%，并加速普及到20萬元以下車型。2027年，20萬元以下的新能源汽車中，城市NOA的滲透率將達(dá)到20%。

這也意味著地平線必須盡快完成從低階智駕到高階智駕的切換。這很容易嗎？當(dāng)然不容易。眾所周知，從高端往低端走相對(duì)容易，而從低端往高端攀登就要難得多。不信的話，我們只需要看一下目前手機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭態(tài)勢(shì)就明白了。

高階智駕的沖擊

這邊地平線的高階智駕產(chǎn)品還沒完全Ready，那邊一直在做高階智駕的友商卻已經(jīng)開始行動(dòng)了。2026年，地平線的兩大對(duì)手英偉達(dá)和華為同時(shí)發(fā)力，要用自己拿手的高階智駕，覆蓋20萬元以下的汽車市場(chǎng)。

先說英偉達(dá)。在今年3月17日美國加州圣何塞舉辦的GTC大會(huì)上，英偉達(dá)宣布與比亞迪和吉利合作，基于NVIDIA DRIVE Hyperion平臺(tái)打造 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛汽車。既然與國內(nèi)排名前二的新能源車廠都有了合作，英偉達(dá)未來瞄準(zhǔn)的恐怕不僅僅只是L4，而是會(huì)將自己的智駕芯片搭載到比亞迪和吉利的主力車型上。要知道，這些車型的售價(jià)大部分都在20萬元以下。

如果說由于算法的缺失，英偉達(dá)短期內(nèi)還很難在20萬元以下的市場(chǎng)有所作為的話，華為則已經(jīng)動(dòng)手掀桌子了。去年9月，鴻蒙智行的“第五界”——尚界H5正式發(fā)布，它搭載了“華為芯”加持的乾崑智駕ADS 4.0系統(tǒng)，起售價(jià)僅為15.98萬元。這也意味著，以前并不怎么看重20萬元以下市場(chǎng)的華為，如今也開始發(fā)起沖鋒了。鑒于華為具備的金字招牌和全棧技術(shù)能力，它很有可能吸走一些地平線的傳統(tǒng)客戶。

軟硬通吃

面對(duì)正在到來的沖擊，地平線怎么辦？辦法其實(shí)也很簡單，那就是：向華為學(xué)習(xí)，“軟硬通吃”，進(jìn)軍以大模型為基礎(chǔ)的高階智駕算法市場(chǎng)，打造全棧智駕解決方案。

2025年4月，地平線發(fā)布了L2城區(qū)輔助駕駛系統(tǒng)——地平線HSD，號(hào)稱采用了國內(nèi)首個(gè)一段式端到端智駕大模型，并與旗下征程6P智駕芯片相結(jié)合，為汽車廠商提供一整套的智駕解決方案。

這其實(shí)是一招好棋，也有利于實(shí)現(xiàn)余凱提出的“雙6目標(biāo)”。有了地平線的全套解決方案，那些對(duì)高階智駕翹首以盼的20萬元以下車型，基于過去對(duì)地平線的合作經(jīng)歷和信任，更有可能選擇繼續(xù)與地平線合作。而且，由于高階智駕芯片的單價(jià)遠(yuǎn)高于低階智駕芯片，能夠幫助地平線的營收繼續(xù)高速增長。

另一方面，更高售價(jià)的芯片，其毛利率一般也會(huì)更高。此外，算法作為軟件授權(quán)業(yè)務(wù)，其毛利率又遠(yuǎn)高于芯片業(yè)務(wù)。事實(shí)上，2025年地平線的“授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)”的毛利率高達(dá)94.5%，“產(chǎn)品解決方案”的毛利率則只有34.5%。

從2026年開始，如果地平線的“軟硬通吃”轉(zhuǎn)型能夠取得成功，確實(shí)就能夠?qū)崿F(xiàn)余凱提出的“雙6目標(biāo)”，既跑得快，又跳得高，從而穩(wěn)住公司的千億市值。

芯片+算法

不過，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。地平線的“軟硬通吃”能夠跑通，前提條件是打包的產(chǎn)品有足夠的競(jìng)爭力，能夠讓眾多汽車廠商真正買單，并跑出幾款真正的爆款車型。

從目前來看，地平線還沒能證明自己在高階智駕上的產(chǎn)品實(shí)力和造王能力。

先說“硬”的芯片。要上高階智駕，沒有強(qiáng)大的算力是萬萬不行的。2024年4月，地平線發(fā)布了新一代智駕芯片征程6系列，從低到高分別為征程6B/6L/6E/6M/6H/6P共6個(gè)產(chǎn)品系列，希望實(shí)現(xiàn)對(duì)各種智駕場(chǎng)景的全覆蓋。

不過，現(xiàn)實(shí)卻很殘酷。整個(gè)2025年，地平線的合作伙伴博世、輕舟智航、酷睿程、卓馭等都選擇了用性能居中的征途6M來開發(fā)城市NOA解決方案，雖然拿到了不少定點(diǎn)車型，可最后真正大規(guī)模交付量產(chǎn)的，卻只有輕舟為理想和比亞迪開發(fā)的少量車型。不成功的最大原因，還是征途6M只有孱弱的70TOPS的AI算力。

從過去一年的實(shí)踐來看，地平線真正能夠打通高階智駕的芯片，恐怕還得靠最高端的征途6P，其AI算力達(dá)到了560TOPS，雖然比不上英偉達(dá)的Thor（AI算力高達(dá)2070 TOPS），卻也略勝華為的MDC 810（AI算力為400 TOPS），算是基本合格。

除了芯片這個(gè)“硬實(shí)力”，地平線要搞定高階智駕，還需要“軟實(shí)力”——算法。為此，地平線專門從華為挖來了技術(shù)大牛蘇菁，折騰高階智駕算法已經(jīng)兩年多，于是有了2025年4月發(fā)布的地平線HSD。

理論上，地平線HSD+征途6P，適中的算力+給力的算法，能夠幫助地平線拿捏住高端智駕市場(chǎng)。

爆款未至

實(shí)際效果還有待觀察。去年11月，首批搭載HSD的兩款車型——深藍(lán)L06、星途ET5相繼上市，主打城市NOA和高階智駕。

實(shí)際銷量呢？其中，深藍(lán)L06今年3月終于小爆發(fā)，月銷量達(dá)到了5135輛，比2月大幅增長了170%。不過，這個(gè)銷量放在整個(gè)車市仍然不夠看。而且，深藍(lán)旗下的主力深藍(lán)S05，搭載的仍然是華為乾崑智駕。

再看另一款搭載了HSD的星途ET5，該車型在2025年12月取得了2484輛的單月銷量，但隨后就萎靡不振，今年1月的月銷量跌至了1426輛，2月更是只有可憐的428輛。

這兩款車上市兩周后，地平線HSD的激活量達(dá)到了1.2萬套，說多不多，說少也不少。隨著今年更多車型搭載地平線HSD，地平線還是給出了比較樂觀的預(yù)期，認(rèn)為今年HSD的出貨量將達(dá)到40萬套。

而且，地平線HSD的成功也不都是好事。過去，地平線只做芯片、工具鏈、開發(fā)工具，算法交給卓馭、輕舟智航、元戎啟行等既有實(shí)力又有活力的算法創(chuàng)業(yè)公司，大家分工合理，各取所需，都有肉吃。如果地平線HSD大獲成功，將會(huì)導(dǎo)致很多汽車廠商直接從地平線采購全套“芯片+算法”解決方案，那些算法創(chuàng)業(yè)公司又去哪里掙錢？因此，地平線大力推廣HSD，恐怕會(huì)引起算法創(chuàng)業(yè)公司的警惕，導(dǎo)致他們?nèi)ネ侗加ミ_(dá)、高通等其他芯片廠商，進(jìn)而破壞地平線苦心經(jīng)營多年的生態(tài)系統(tǒng)。

看到這里，你就會(huì)明白，為什么資本市場(chǎng)對(duì)于地平線的轉(zhuǎn)型滿懷狐疑，甚至有所懷疑了吧？作為一名中國人，我們當(dāng)然還是希望作為中國芯片代表的地平線的“雙6目標(biāo)”能夠順利實(shí)現(xiàn)，千億港元市值能夠頂住，但愿地平線能夠帶給我們更多的驚喜，而不是驚嚇。