方大集團2025年營收下跌，并出現虧損，是在“卸包袱”嗎？

方大集團股份有限公司（股票簡稱：方大集團）1991年12月創立于深圳，1995年11月在深交所上市，是國內首批A股、B股股票上市的民營企業。方大集團業務范圍涵蓋智慧幕墻系統及新材料、軌道交通屏蔽門設備及系統、新能源、總部基地等板塊，旗下現有多個國家高新技術企業，在全球建有多家生產基地，業務遍及全球多個國家和地區，是集研發、生產、銷售及服務為一體的綜合性高科技企業。

方大集團智慧幕墻系統及新材料產業以智能、低碳、環保、可持續發展為方向，推動我國幕墻及新材料行業發展。方大集團擁有雄厚的研發實力及大規模的PVDF鋁單板生產制造基地，集節能、環保、智能于一體的智慧幕墻系統廣泛應用于全球100多個國家和地區的數千項重大工程，多次榮獲我國建筑領域最高獎項魯班獎，競爭力居全球同行業前列，是全球幕墻的知名品牌。

2025年，方大集團的營收下跌了近1/4，總算結束了連續四年的增長，而且這一次下跌就把三年多的增長給跌沒了，2021年的增長成果，還算保住了一部分。

“幕墻系統及材料”、“地鐵屏蔽門及服務”和“房地產租售及物業服務”，三大業務都在下跌；“光伏發電產品”和其他業務有所增長，但這些業務的規模太小，增長額幾乎就不重要。

境內外市場都在下跌，其在境外市場的下跌幅度要小得多，占比反而提升至超過了一成。有時候，“退得慢”也是進步，特別是在關鍵的時點，這方面能穩住，甚至可以成為重要的支撐。

凈利潤的表現就不好看了，前兩年的營收增長，盈利水平就出現“腰斬”式下跌，2025年的營收大幅下跌，出現虧損就不讓人意外了。畢竟現在的大形勢就是如此，就算是優質企業，也會從不同的角度把這種市場的影響展現出來。

分季度來看，2023年只有一個季度出現營收同比下跌，2024年的四個季度都在同比增長；2025年的四個季度，全在同比下跌，早就開始的市場波動，總是會展現出來。

2024年的各個季度，盈利水平在下降，但基本能穩住，四季度的小額虧損，也算不上嚴重。2025年一季度的表現還不錯，從二季度開始的虧損仍不算嚴重，主要的虧損集中在四季度，這是不是年末集中計提減值損失呢？

主要并不是減值損失等影響，2025年四季度的大額虧損，主要是受毛利率跌成負數，主營業務虧損17個百分點導致的。這還是方大集團近年來首次出現單季主營業務虧損，以前那些虧損的季度，是受其他收益方面損失的影響。

2025年的毛利率大跌了5.4個百分點，這是連續三年下跌了，三年累計跌去了近10個百分點，影響當然是比較大的。而且離現在最近的2025年四季度的毛利率是負數，就算是在去包袱，2026年的毛利率能否穩在2025年的平均水平，難度都是不小的。

除了凈利潤極為夸張的2018年之外，2019年和2020年的銷售凈利率和凈資產收益率都算得上優秀級的水平，后續四年也算是優秀與及格之間的水平，2025年就不說了。

2018年的情況，可能需要交待一下，畢竟這一年凈利潤遠超毛利額，這主要是其當年的“公允價值變動收益”達到了夸張的29億元。具體是方大廣場項目1號樓轉為投資性房地產，后續按公允價值計量產生 增值，實際上當年的“扣非凈利潤”還不及前后兩年。

“幕墻系統及材料”的毛利率暴跌，是導致2025年毛利率下跌的主要原因，而這是方大集團的絕對核心業務。“地鐵屏蔽門及服務”基本穩定，“房地產租售及物業服務”的毛利率雖然有所下跌，但仍然極高，還是起到了不小的支撐作用。

雖然境內外市場的毛利率都在下跌，但境外市場的毛利率比境內市場高兩倍多，其毛利率貢獻遠超其營收貢獻，已經起到了相當大的支撐作用了。這當然是后續發展中的一個可持續去努力的方向，只是現在這方面的困難也比較多，還需要方大集團想辦法去克服。

前幾年的主營業務盈利空間雖然在波動，但還是有七、八個百分點，個別年份甚至超過10個百分點，盈利形勢還是不錯的。2025年毛利率下跌和期間費用占營收比上升（實質是營收下跌），在雙重擠壓下，主營業務盈利空間就成了虧損狀態，好在虧損并不嚴重，還算是貼著保本點的，努把力，就有扭虧的機會。

其他收益方面也來了“雪上加霜”的壓力，這是下行市場中的常見現象，也符合“馬太效應”原則。除了“信用減值損失”大幅增長之外，“公允價值變動收益”的損失也比較嚴重。

“信用減值損失”主要是“應收賬款壞賬損失”，這一行在下行市場中不好回款，很好理解。“公允價值變動收益”正好就是“按公允價值計量的投資性房地產”損失了，前面說過2018年這方面收益了29億元，現在這些資產，已經沒有當年那么值錢了，跌一些回去也正常。

看“扣非凈利潤”，2025年的虧損就沒有“歸母凈利潤”那么嚴重，其中主要的差異是“公允價值變動收益”不算經常性項目，但“信用減值損失”要算，畢竟這與其主營業務密切相關，因為其源自于應收賬款的回收情況。

“經營活動的現金流量凈額”表現還不錯，2025年仍是凈流入狀態，只是金額有所下降。2024年的固定資產類投資規模有所擴大，但這顯然不可能成為現在的主流投資策略，現在的環境適合于采用2025年這種適當收縮的策略。

以前多占用資金的應收項目，2025年變成了回收資金；以前可以通過供應鏈轉嫁出去資金壓力的情況，2025年也發生了逆轉。營收規模下降了，一般就是2025年這種表現，并無異常。再加上其他一些影響因素，比如“公允價值變動收益”等不需要耗用當年的現金，所以“經營活動的現金流量凈額”還過得去。

2025年末的“應收票據及應收賬款”有所下降，但也是僅低于2024年末的表現；結合著應收賬款周轉天數的上升，回款方面的壓力仍然偏大。“應付票據及應付賬款”大幅下跌，但仍然偏高；“合同負債”的金額有所增長，主要是“預收工程款”在增長。

2025年末的“合同資產”比2024年末有所下降，其主要構成是“未達到收款條件的已完工未結算工程款”，這部分款項很快就會轉為應收賬款，后續也存在減值損失等風險。

方大集團的長短期償債能力并沒有明顯下降，通過“縮表”（總資產下降）緩解了部分壓力。這方面還是值得肯定的，很多公司不是不愿意縮表，而是在縮表過程中，資產比負債的萎縮更快，風險極高。方大集團也有這方面的問題，較大金額的減值損失就是證明，但好在以前期間的減值測試還算嚴格，2025年的損失不算太夸張。

方大集團在2025年也結束了營收增長狀態，而且出現了很多年不見的虧損。面對持續數年的行業調整，他們算是比較穩得起的，但現在也到了要進行大調整來適應市場的時候了。2025年末去掉了一些包袱，會不會在2026年出現反彈呢？希望如此吧。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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