拆解4家茶飲龍頭公司2025年年報：誰在“狂飆”，誰在“渡劫”？錢都去哪兒了？

每經記者：王紫薇 每經編輯：張益銘

3月，中國新茶飲行業的幾家龍頭公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、奈雪的茶，相繼交出了2025年度全年財務數據“答卷”。四份沉甸甸的報表，展現出了茶飲行業的“冰火兩重天”。

蜜雪冰城一年凈賺近60億元；古茗利潤翻倍增長；茶百道在收入放緩的情況下利潤大幅修復；而奈雪的茶仍在虧損中艱難調整，門店規模開始收縮。

同樣是賣一杯奶茶，四家公司在2025年交出了截然不同的答案。營收、利潤與門店數據的分化背后，是品牌的戰略選擇不同：這一年，擁有直營基因的奈雪在打造“第三空間”與開放加盟之間掙扎并做出選擇；而生長于下沉市場、以加盟為主的其他茶飲品牌披著新茶飲的外衣，成長為了高效運轉的供應鏈巨頭。

營收、利潤“冰火兩重天”

2025年，在下沉市場狂飆突進的三巨頭與擁有直營基因的奈雪的茶，在營收與利潤上橫著一道深不見底的鴻溝。

每經記者制圖

蜜雪冰城、古茗的營收分別為335.6億元、129.1億元，均超過百億元規模；兩品牌凈利潤分別為59.27億元、31.15億元。蜜雪冰城憑借全球近6萬家門店的網絡，一年凈賺近60億元。古茗利潤同比增長驚人，達到108.6%。從財報來看，古茗的增長引擎來自于其一直深耕的下沉市場，其鄉鎮門店比例已經提升至44%。同樣是以加盟為主的奶茶品牌茶百道，在2025年度拿下了8.21億元的凈利潤，同比增長超70%。

在蜜雪、古茗、茶百道日進斗金的2025年，奈雪則在痛苦地“渡劫”。

2025年，奈雪的茶營收同比下滑12.0%至43.31億元，不僅凈虧損2.43億元，其門店盤子也與營收一同萎縮。在2025年，奈雪的茶飲店總數從1798家跌至1646家。這一年，奈雪主動進入門店關停調整期，并收緊了原本寄予厚望的加盟政策。截至2025年底，奈雪加盟門店僅為358家，全年微增13家。

從財報來看，過去一年，整個行業出現了客單價在不斷探底、出杯量瘋狂飆升的共性。據財報披露，古茗單店日均售出杯數從去年的384杯暴增至456杯；奈雪的單店日均訂單量也從270單增長至313單，但其每筆訂單平均銷售價值卻從26.7元下降至24.4元。

盈利大頭來自加盟商，這三家茶飲公司更像B2B供應鏈公司

從古茗、茶百道和蜜雪冰城的收入結構來看，這幾家年營收幾十至上百億元的茶飲品牌，它們的盈利大頭是從加盟商處得來。以加盟為主的茶飲品牌，更像是披著新茶飲外衣的B2B（企業對企業）供應鏈公司。

相同的營收方式讓古茗和茶百道毛利率幾乎維持在了相同水平：根據披露數據，2025年，古茗的毛利率為33.0%，茶百道的毛利率為32.5%。

3月30日，凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及快消行業分析師林岳接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示：“加盟品牌生意的毛利率，是由品牌方的利潤訴求和加盟商的生存底線共同決定的，這30%左右的毛利差，或許是品牌與加盟商之間的微妙平衡點。”

不同的是，各家來自加盟商的營收出現了差別。蜜雪冰城、茶百道的營收大頭（97%和94.9%）都來自向加盟商銷售商品與設備；而古茗銷售商品與設備占營收的79%，其還有高達20.35%、超26億元的收入來自于加盟管理服務，注重運營服務或許是其利潤表現亮眼的核心原因。

與之對應的是，以加盟為主的茶飲品牌無一例外在供應鏈方面見長，并持續深耕。

與供應鏈支出強相關的披露項目是銷售成本。蜜雪集團、茶百道、古茗銷售成本分別為231.08億元、36.41億元和86.51億元，分別占總收入的68.8%、67.5%和67.0%。

蜜雪冰城已做到核心飲品食材100%自主生產，擁有五大生產基地和28個倉庫。此次財報中，蜜雪還在持續加碼重資產，其資本承擔中約3.01億元主要用于建設廠房和購置設備。古茗擁有24個倉庫，其75%的門店位于倉庫150公里范圍內，98%的門店實現“兩日一配”。借助這種極高的物理密度，古茗將倉到店的配送成本壓縮到了GMV（商品交易總額）的1%以下。茶百道則在全國設立了26個倉配中心，約93.7%的門店實現下單后次日達。

相比之下，沒有形成規模效應的奈雪，其失血情況與供應鏈成本較高、外賣訂單增多有關。財報披露，2025年，奈雪的材料成本高達14.70億元，占總收益的34.0%。優質鮮果、鮮奶帶來的高損耗，在僅有一千多家門店的盤子下，根本無法像萬店品牌那樣平攤成本。

不僅如此，財報數據顯示，2025年，奈雪直營門店的收入中，外賣訂單占比高達52.6%（20.09億元），而門店現場點單僅剩9.3%。外賣訂單增多對強調“第三空間”線下體驗的奈雪來說并不是好事，這還導致其向第三方平臺支付高達4.62億元的配送服務費，占到了總收益的10.7%。

“現金奶牛”們的錢都去哪兒了？

盈利能力超強的新茶飲巨頭們早已化身為資金充足的“現金奶牛”。在2025年這份成績單上，4家茶飲品牌賬面上都趴著一筆豐厚的現金。蜜雪現金及等價物、定期存款、受限制現金以及以公允價值計量且變動計入損益的金融資產累計為199.9億元，古茗賬上的現金及現金等價物、定期存款及大額存單累計超100億元，茶百道的現金及現金等價物達30.71億元，奈雪賬上現金及現金等價物、定期存款及大額存單超26億元。

同樣有充裕的現金，但不同公司走向了完全不同的路徑。

除了深耕供應鏈之外，蜜雪冰城希望把自己的供應鏈能力復制到其他品類。2025年的財報中，蜜雪集團披露了一筆交易：買下鮮啤品牌福鹿家，并購了其1354家門店。林岳告訴記者，蜜雪冰城收購福鹿家算是“左口袋進右口袋”的整合，目的是在供應鏈上互相賦能，比如共享生產基地、共用倉儲及冷鏈物流體系、擴大采購優勢。與此同時，蜜雪冰城在門店內還在大力推行智能出液機，讓自動化設備解放更多人力，提高效率。目前智能出液機已覆蓋超13000家門店。

古茗則在2026年初于杭州大本營斥資4.55億元購置了一塊土地，計劃建造新運營總部大樓。行業人士認為，在狂奔至萬店之后，古茗急需一個物理空間來承載其運營中樞，將其對加盟商的數字管控和供應鏈調度進一步集中。而茶百道的現金則更多用于維持賬面流動性和供應鏈的精細化修補。

茶百道在財報中強調“AI自動化巡檢”和覆蓋8000家門店的“智能補貨及智能制備系統”。進入2026年，茶百道門店在部分城市試點，開始推出咖啡品類。

消費者手里那杯奶茶背后，是巨頭們在供應鏈等資產基礎上的競逐。當國內門店數量逼近天花板，龐大的加盟商體系還能承載多少擴張的重壓？對于目前賺得盆滿缽滿的“現金奶牛”們來說，挑戰并未結束。