蜜雪兇猛、霸王茶姬失速，新茶飲品牌正在分化

出品｜達摩財經

進入年報季，蜜雪集團成為新茶飲行業首家披露2025年業績的上市公司。

3月24日午間，蜜雪集團（2097.HK）發布2025年度業績公告。2025年，蜜雪集團錄得營業收入335.6億元，同比增長35.2%；歸母凈利潤58.9億元，同比增長32.7%。

2025年，蜜雪集團的門店數量繼續保持高速增長。年底時，公司旗下門店數達到5.98萬家，去年一年凈增1.33萬家，其中包括并購鮮啤福鹿家增加的1354家門店。

在公布2025年業績的同一日，蜜雪集團還官宣了重磅高層人事調整。公告顯示，公司創始人張紅甫將出任聯席董事長，卸任首席執行官一職。接任蜜雪集團CEO的是公司原副總裁、首席財務官張淵，公司原監事會主席崔海靜接任財務負責人。

蜜雪集團新任CEO張淵是一位“90后”，今年35歲，此前曾在美銀證券、高瓴投資等多家知名金融機構任職。2023年，張淵加盟蜜雪集團，先后擔任首席財務官、執行副總裁等職務。

蜜雪集團表示，此次調整是基于“多品牌、全球化、數智化”發展布局的新階段作出的前瞻性戰略升級，旨在優化企業管治架構、提升管理效能、強化領導力梯隊建設。未來，張紅甫將繼續參與集團重大決策，在戰略、文化、公益、創新等領域發揮領導作用。

財報發布后，蜜雪集團股價隨之走高。截至3月24日收盤，蜜雪集團股價收于341.80港元/股，漲幅為5.95%，總市值達到1298億元。

在外賣大戰、戰略決策等多重內外部因素的作用之下，國內6家新茶飲上市公司已經出現分化。

蜜雪集團無論從規模還是市值上，都處于龍頭地位，而曾被稱作“東方星巴克”的霸王茶姬（CHA.O）卻陷入增長失速的窘境。2025年上半年，霸王茶姬是6家新茶飲中唯一凈利潤同比下滑的公司，在賽道中略顯掉隊。

蜜雪向上，霸王茶姬失速

在國內新茶飲品牌中，蜜雪集團占據了“平價”這一獨特的生態位。正如蜜雪冰城在年報中所述：公司聚焦為廣大消費者提供單價約人民幣6元的高質平價現制果飲、茶飲、冰淇淋咖啡和現打鮮啤等產品。

憑借平價優勢，蜜雪集團在下沉市場快速擴張。截至2025年底，公司在三線及以下城市擁有門店3.21萬家，占比達58%，而在一線、新一線城市的門店占比僅為4.8%、18.1%。2025年，公司的門店數凈增加了1.33萬家，較2024年的0.89萬家進一步加速。

門店數量的高速增長成為蜜雪集團業績提升的主要動力。目前，國內新茶飲品牌的主流業務模式以加盟為主，業績主要來源于向加盟商銷售商品與設備，蜜雪集團也不例外。2025年，蜜雪集團商品與設備銷售收入同比增長35.3%至327.7億元，占總營收之比達到97.6%。

值得注意的是，2025年的外賣大戰，是蜜雪集團業績增長的重要外部推動力。

早在去年的半年報業績會上，蜜雪集團就表示，集團一直在密切關注外賣大戰影響。通過與加盟商共同把握此次機會，這直接推動了該集團的國內店均營業額提升，增量訂單也顯著提升了門店盈利能力。

從行業角度來看，受益于外賣大戰的新茶飲廠商不止蜜雪集團一家，滬上阿姨、古茗等公司業績均在外賣大戰下實現快速增長。2025年上半年業績顯示，古茗的業績增速優于2024年的整體水平，2024年業績下滑的茶百道、滬上阿姨也在2025年上半年重回增長。奈雪的茶雖然仍在虧損，但虧損程度已有所收窄。

不過，曾被稱作“東方星巴克”的霸王茶姬，卻并未深度參與外賣大戰。此前霸王茶姬全球CFO黃鴻飛曾表示，公司未參與短期導向的折扣活動，導致部分客源暫時分流，影響了銷售表現。受此影響，公司前三季度的營收僅同比增長9.50%，歸母凈利潤則同比下滑了37.60%。

隨著外賣大戰退潮，去年業績大幅增長的茶飲品牌們也需要尋找新的發展道路。在最新業績會上，蜜雪集團也談及了外賣補貼退潮后的應對措施。公司表示，將通過產品力升級、數字化運營提升、品牌推廣投入等方式提升運營能力。公司表示，補貼退坡短期是挑戰，但能暴露短板，長期有利于業務健康發展。

策略分野

經歷多年發展至今，新茶飲行業的發展范式已經基本成型。目前，新茶飲品牌的比拼核心在于供應鏈與標準化所帶來的規模效應，生意本質是發揮供應鏈帶來的飛輪效應。

“平價”一直是蜜雪集團的底色，背后依靠的是其供應鏈能力。蜜雪集團目前是國內最大的檸檬采購商，采購成本比行業平均低20%以上，此外，公司還擁有較強的規模效應，在其他品類的采購成本上享有優勢，甚至在價格相對透明的大宗產品上亦能有所體現。

依靠對供應鏈的深度投入，蜜雪冰城得以頻頻推出新產品。財報顯示，2025年內，公司陸續推出了香芋系列冰淇淋，藍莓、青提及蘋果系列飲品等多款新品。

與蜜雪集團相比，霸王茶姬由于產品相對單一，其供應鏈也主打“極簡”。2021年，霸王茶姬由多品類戰略轉向“大單品戰略”：公司創始人張俊杰砍掉菜單里的大部分水果茶，只做輕乳茶，這一改變成功讓公司得以快速發展。

但在短暫的爆發后，霸王茶姬的“大單品戰略”卻開始面臨挑戰，一方面，包括瑞幸在內的競爭對手開始進軍輕乳茶賽道，另一方面，隨著消費者對“伯牙絕弦”等大單品的新鮮度退潮，公司卻沒能及時推出差異化新品進行“接棒”。據窄門餐眼數據，2025年1-11月，霸王茶姬僅推出了10款新品，其中5款是已有產品的輕因版。

加之在外賣大戰中參與不足，霸王茶姬在2025年的業績大幅下滑，單店GMV也持續走低。2024年第四季度至2025年三季度，霸王茶姬單店GMV連續4個季度下降，2025年三季度同比降幅達27.8%。

業績表現差異之下，投資者紛紛用腳投票。截至3月24日，霸王茶姬股價收于10.16美元/ADS，較發行價已跌去逾6成。相比之下，蜜雪集團的股價雖然于年內跌了16.59%，但較發行價仍有68.79%的漲幅。

同在去年上市的古茗成為新茶飲行業的“股價黑馬”，截至3月24日，公司股價收于28.52港元/股，總市值為678億港元。古茗是2026年唯一一家股價上漲的新茶飲品牌，目前其股價較發行價上漲了近2倍。

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