東風系的資本騰挪 嵐圖汽車5個月叩開港股

清晨9點半，港交所的大屏上首次亮起“07489.HK”的代碼，而相隔數千公里外的武漢，一款名為“泰山X8”的新車緩緩揭開面紗。

3月19日，這兩個看似獨立的場景，共同標記了東風汽車集團一場歷時5個月的資本變局。

這一天，嵐圖汽車正式在港交所掛牌上市，成為“央國企高端新能源汽車第一股”。 而就在前一個交易日收盤后，其母公司東風集團股份（00489.HK）結束了在港股長達20年的上市歷程，正式退市。這“一進一退”之間，究竟隱藏著怎樣的戰略考量？

一場5個月的資本閃電戰

從2025年10月遞交申請，到2026年1月通過港交所聆訊，再到3月19日正式掛牌，嵐圖汽車的上市之旅僅用了5個月左右。 這一速度在業內堪稱“閃電戰”，與其采用的創新資本運作模式密切相關。

此次上市并非傳統意義上的IPO，而是一場精心設計的“介紹上市+私有化”組合操作。

簡單來說，東風集團股份先將其持有的嵐圖股權分派給股東，隨后嵐圖以介紹方式登陸港股——這意味著不發行新股、不即時募資，只是先拿到上市席位。 與此同時，東風公司的境內子公司作為吸并主體，完成對東風集團股份的私有化。

“東風集團從香港資本市場退出來，把嵐圖汽車托舉上去。”嵐圖汽車董事長盧放如此解讀這一過程，“這個過程體現了我們要通過打造一個新興業態，保證國有資產保值增值，國有資產在資本市場不能被低估。”

這種“母退子上”的騰挪，本質上是將傳統業務與高增長的新能源業務進行估值分離，讓市場更清晰地看到優質資產的價值。

能夠獨立走向資本市場，嵐圖亮出的底牌是經營面的根本性好轉。

招股書顯示，從2023年到2025年，嵐圖汽車銷量從5.03萬輛增至15.02萬輛，年復合增長率達73%。更重要的是盈利能力的跨越式改善：2023年凈虧損14.96億元，2024年大幅收窄至0.9億元并在第四季度實現單季盈利，到2025年全年實現凈利潤10.2億元，毛利率達到20.9%。

“企業不能總靠‘輸血’或‘放血’式發展。”盧放多次強調自我造血的重要性，“只有回到自我‘造血’發展，回歸到產業發展的正確邏輯、規律上來，企業才能更好地生存。”

20.9%的毛利率在行業內處于高位。 這也解釋了為何嵐圖敢于在市場激烈競爭的當下走向資本市場——它已經初步證明了自身的造血能力。

不過硬幣的另一面同樣值得關注：2025年嵐圖汽車政府相關補助達10.8億元，補助金額超過當期歸母凈利潤。這意味著在剔除補貼因素后，企業自身的盈利能力仍需持續夯實。

首發車型背后的華為“雙刃劍”

上市當天，嵐圖同步亮出了戰略車型——嵐圖泰山X8。

這款定位“庭院級大五座SUV”的新車，長寬高達5200mm×2025mm×1814mm，是目前國內最大尺寸的五座SUV。但更引人注目的是其智能化配置：搭載華為最新一代鴻蒙座艙，以及配備896線激光雷達的四激光雷達方案。

“華為”是嵐圖招股書中的高頻詞。通過與華為的深度合作，嵐圖希望在智能化賽道快速補強。但這也帶來新的挑戰：華為的朋友圈正在迅速擴大。

除“五界”（問界、智界等）外，華為近期又與廣汽、東風分別推出啟境和奕境。乾崑智駕或鴻蒙座艙方案已落地14家車企的33款量產車型。在華為技術日趨普惠化的背景下，嵐圖如何構建差異化的核心競爭力，成為必須回答的考題。

對此，嵐圖汽車CBO邵明峰表示：“我們堅持‘有利潤的銷量、有現金流的利潤’這一原則，在擴大規模的同時注重經營質量與可持續性。”

上市不是終點，只是“成人禮”。站在新的資本平臺上，嵐圖依然面臨多重考驗。

首先是銷量結構問題。2025年嵐圖全年交付15萬輛，其中嵐圖夢想家一款車型貢獻約50.6%的銷量。如何在保持夢想家優勢的同時，讓泰山系列、追光、知音等車型形成合力，培育更多增長點，關乎企業長遠發展。

其次是規模與效益的平衡。盡管已實現盈利，但2025年銷售費用率仍達15.3%。在行業價格戰持續的背景下，如何在規模擴張中守住利潤紅線，考驗著管理層的戰略定力。

第三是全球化布局的推進。盧放透露，在“十五五”規劃中，L4、L5級自動駕駛是未來方向，“希望我們在‘十五五’時期能夠服務于全球用戶。”目前嵐圖已進入40余個國家及地區，海外版圖有望持續擴大。

“這一動作不僅是企業層面的里程碑，也體現了央國企在資本市場運作上的新探索。”盧放在上市當天如是說。

站在港交所的全新起點，嵐圖不僅要證明自己能“飛得高”，更要證明自己能“飛得遠”。資本聚光燈下，這場始于武漢、落腳香港的資本變局，真正的考驗才剛剛開始。