毛利率遠遜同行，外銷靠“以價換量”？歐倫電氣艱難過會！

就在昨天（3月17日），浙江歐倫電氣股份有限公司闖關北交所成功，正式過會 。按理說，IPO闖關成功本是春風得意，但翻閱其幾百頁的招股書和問詢回復，這家做著除濕機、移動空調生意的“隱形冠軍”，身上卻背著不少讓投資人睡不著的包袱。

表面看，營收從12億一路飆到20億，風光無限；細究起來，庫存積壓、現金流吃緊、海外越賣越便宜，這“三座大山”壓得這家準上市公司的財報有些喘不過氣。

存貨占比畸高，周轉慢于同行

走進歐倫電氣，你最先看到的可能不是忙碌的生產線，而是滿倉的庫存商品。

據財務預警分析顯示，歐倫電氣的存貨占總資產比例高達 20.79%，且其中絕大部分是庫存商品。這意味著公司生產出來的東西，并沒有那么順暢地變成現金。

更令人擔憂的是周轉速度。報告期內，公司的存貨周轉率從4.82次一路下滑至3.89次，呈現持續下降的態勢 。這個數字放在行業里是什么水平？遠低于行業均值 8.35次 。打個通俗的比方，別人家的貨一年能倒騰8圈，歐倫只能倒騰不到4圈，資金被存貨占壓的效應對抗風險能力是不小的考驗。

如果說庫存高只是內部管理問題，那海外市場的“異?！眲t更引人深思。

眾所周知，近年家電出海競爭激烈，但在行業出口量回落的背景下，歐倫電氣的境外收入卻逆勢飆升至超60% 。這波操作引來了北交所的重點問詢：你這增長到底咋來的？

公司的回復很直接：靠賣得多。但在銷量暴增的背后，財務數據卻透露出一絲“以價換量”的尷尬。

數據顯示，作為基本盤的除濕機，外銷單價從2022年的 597.80元/臺，一路降至2025年上半年的 522.54元/臺；移動空調也沒好到哪去，外銷單價從876.04元/臺的高點，跌破了840元關口 。雖然銷量數字好看，但越賣越便宜是不爭的事實，這在原材料和運費波動頻繁的當下，對毛利率的殺傷力是巨大的。

“重銷售輕研發”的代價

為什么寧可降價也要守住市場份額？或許可以從公司的基因里找到答案。

歐倫電氣呈現典型的“重銷售、輕研發”格局 。報告期內，其研發費用率甚至不足3%，而銷售費用幾乎是研發費用的兩倍之多 。

這種策略的直接后果，就是產品競爭力的底氣不足。體現在財務上，就是毛利率被同行按在地上摩擦。報告期內，公司毛利率雖然有所波動，但始終低于行業均值 。特別是在與行業龍頭德業股份的對比中，差距更為刺眼——當德業股份毛利率穩居38%的高位時，歐倫電氣只能徘徊在25%左右 。

一邊是單價下行，一邊是研發吝嗇，所謂的“垂直專業品牌”護城河，似乎并沒有挖得很深。

更讓市場疑慮的是，公司賬上趴著超過7億的貨幣資金，占資產比重近四成，還一邊理財一邊大額分紅，扭頭卻向市場要1億元來“補充流動資金” 。這種“不差錢”卻要圈錢的迷之操作，即便順利過會，也難免讓后續的投資者多留一個心眼。

畢竟，二級市場看的是未來。如果增長全靠降價驅動，一旦價格戰打不動了，故事還能講下去嗎？