2387億債務(wù)壓頂！蘇寧38家企業(yè)無(wú)償讓渡，昔日零售之王離場(chǎng)

2387億債務(wù)壓頂，38家企業(yè)股權(quán)清零，63歲的他親手把自己送上了絕路

2026年初，中國(guó)商界迎來(lái)一記沉重的落幕聲。

南京市中級(jí)人民法院一紙裁定，蘇寧系38家企業(yè)全部股權(quán)無(wú)償讓渡，創(chuàng)始人張近東個(gè)人資產(chǎn)徹底清零。

涉及債務(wù)2387.3億元，債權(quán)人多達(dá)3105戶。這是中國(guó)零售業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的一筆破產(chǎn)重整，金額甚至超過(guò)了不少中小型房企的債務(wù)總量。

曾經(jīng)年銷(xiāo)售額超2500億元的零售帝國(guó)，從巔峰跌落只用了五年。2015年蘇寧易購(gòu)市值超1500億元，如今股價(jià)跌至1.5元附近，總市值不足140億元，縮水超九成。

回頭看張近東這二十年的商業(yè)軌跡，真正壓垮他的并非電商沖擊本身，而是三次關(guān)鍵時(shí)刻的賭性決策。每一次他都選擇了加杠桿而非收縮，最終把自己推向了深淵。

2004年蘇寧電器在深交所上市，成為"中國(guó)家電連鎖第一股"。那時(shí)候張近東的商業(yè)模式很清晰：靠給供應(yīng)商更長(zhǎng)賬期和更高返點(diǎn)來(lái)綁定合作，本質(zhì)上是用資金杠桿做供應(yīng)鏈生意。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2012年。京東發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，承諾大家電比蘇寧便宜至少10%。張近東的第一反應(yīng)是跟價(jià)，他以為這還是線下時(shí)代的促銷(xiāo)戰(zhàn)。

但京東燒的是資本市場(chǎng)的錢(qián)，目標(biāo)是用虧損換市場(chǎng)份額，而蘇寧跟價(jià)的代價(jià)是直接壓低了給經(jīng)銷(xiāo)商的進(jìn)貨價(jià)、拖延了賬期。二十年建立起來(lái)的供應(yīng)商信任體系，在這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)中出現(xiàn)了裂痕。

算一筆賬就能看清差距。2012年京東全年?duì)I收約413億元，虧損17億元，但估值已超100億美元。同年蘇寧易購(gòu)營(yíng)收約983億元，凈利潤(rùn)26.8億元。表面上蘇寧賺錢(qián)京東虧錢(qián)，但資本市場(chǎng)給出的估值邏輯完全不同。京東虧的每一分錢(qián)都在換用戶和市場(chǎng)份額，蘇寧賺的每一分錢(qián)都在被線上蠶食。

這是張近東的第一次豪賭，賭自己能用線下的打法贏線上的戰(zhàn)爭(zhēng)。結(jié)果他沒(méi)贏，還把根基動(dòng)搖了。

價(jià)格戰(zhàn)之后，張近東做了一個(gè)更大膽的決定：全面多元化擴(kuò)張。

其中最引人關(guān)注的一筆是2019年花48億元收購(gòu)家樂(lè)福中國(guó)80%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)家樂(lè)福中國(guó)已經(jīng)連續(xù)虧損，門(mén)店客流持續(xù)下滑。張近東接手之后，經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有好轉(zhuǎn)，到2023年全國(guó)門(mén)店幾乎全部關(guān)閉。48億元的收購(gòu)款，換來(lái)的是一個(gè)需要不斷填窟窿的包袱。

2016年蘇寧還斥資約2.75億歐元收購(gòu)了意大利國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部約68.55%的股權(quán)，張近東的兒子張康陽(yáng)出任俱樂(lè)部主席。八年間蘇寧累計(jì)注資近9億歐元，球隊(duì)總計(jì)虧損達(dá)6.6億歐元。2024年5月，蘇寧因無(wú)力償還美國(guó)橡樹(shù)資本約3.95億歐元的貸款，國(guó)際米蘭的控制權(quán)被債權(quán)人正式接管。

這是第二次豪賭，賭多元化能再造一個(gè)蘇寧。但每個(gè)新賽道都需要持續(xù)燒錢(qián)，而張近東手里沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)公司那種來(lái)自資本市場(chǎng)的彈藥。

2017年，蘇寧與恒大簽署戰(zhàn)略投資協(xié)議，投資金額約200億元。

2020年恒大的債務(wù)危機(jī)已有跡可循，多家戰(zhàn)略投資者要求贖回，但張近東選擇放棄贖回權(quán)，繼續(xù)留在牌桌上。2021年恒大正式爆雷，這筆200億元的投資幾乎全部打了水漂。

同一時(shí)期，蘇寧易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)嚴(yán)重承壓。2021年蘇寧易購(gòu)凈虧損超過(guò)432億元，營(yíng)收從2020年的2513億元驟降至1382億元，幾乎腰斬。此后幾年虧損雖有收窄，但營(yíng)收持續(xù)萎縮，2024年全年?duì)I收僅約568億元，不到巔峰時(shí)期的四分之一。

淘寶曾在2015年以約283億元入股蘇寧易購(gòu)，后來(lái)又追加了投資，但最終在2024年以約28億元的價(jià)格清倉(cāng)退出，賬面虧損接近九成。連最有耐心的戰(zhàn)略投資者都選擇了止損離場(chǎng)，這本身就說(shuō)明了問(wèn)題的嚴(yán)重程度。

算一筆賬。張近東巔峰時(shí)期身家數(shù)百億元，如果他在2017年前后高位套現(xiàn)哪怕十分之一做家族資產(chǎn)配置，今天的結(jié)局會(huì)完全不同。但他選擇了繼續(xù)加杠桿，2017年押注恒大、2019年收購(gòu)家樂(lè)福，全是用股權(quán)質(zhì)押和債務(wù)融資，沒(méi)有一分錢(qián)是自己落袋為安的。

把張近東的故事放到更大的背景下看，會(huì)更有意思。同時(shí)代的線下零售巨頭面對(duì)電商沖擊，走出了截然不同的路徑。

高鑫零售旗下大潤(rùn)發(fā)的創(chuàng)始人黃明端，在2017年接受阿里巴巴入股時(shí)留下了一句廣為流傳的感慨："贏了所有對(duì)手卻輸給了時(shí)代"。雖然他后來(lái)逐步退出了管理層，但至少在高位引入了戰(zhàn)略投資者，沒(méi)有選擇獨(dú)自扛下所有風(fēng)險(xiǎn)。

張近東的選擇最為激進(jìn)。他既不愿意像大潤(rùn)發(fā)那樣引入巨頭分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也沒(méi)有被迫中斷的客觀原因，而是主動(dòng)選擇了多元化擴(kuò)張和高杠桿續(xù)命。最終38家企業(yè)股權(quán)無(wú)償讓渡、凈身出戶的結(jié)局，是所有線下零售創(chuàng)始人中代價(jià)最大的。

張康陽(yáng)被全球債權(quán)人追債的事實(shí)也值得關(guān)注。香港法院裁定張康陽(yáng)需向債權(quán)人償還約2.55億美元，米蘭法院隨后確認(rèn)了這一裁定。蘇寧的債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)不局限于國(guó)內(nèi)，而是蔓延到了整個(gè)家族的海外資產(chǎn)布局。

不過(guò)換個(gè)角度看，蘇寧的重整方案已經(jīng)獲得通過(guò)，債權(quán)人的權(quán)益將通過(guò)信托份額等方式得到部分保障，這至少比恒大的清算結(jié)局要好一些。

從南京寧海路一間20平米的空調(diào)小店起步，到叱咤風(fēng)云的零售帝國(guó)，再到創(chuàng)始人傾盡身家償債。張近東用三十年打拼的一切，為自己的戰(zhàn)略失誤買(mǎi)單。

對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，這個(gè)故事最大的啟示可能很樸素：無(wú)論是做企業(yè)還是做投資，懂得在高位落袋為安，永遠(yuǎn)比賭下一個(gè)風(fēng)口更重要。一個(gè)人能賺多少錢(qián)取決于能力和運(yùn)氣，但能留住多少錢(qián)，取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敬畏。

你覺(jué)得張近東的結(jié)局，是時(shí)代拋棄了他，還是他自己選錯(cuò)了路？評(píng)論區(qū)聊聊。