二次沖刺上市，綠控傳動能靠“扭虧”講好IPO故事嗎？

伴隨著我國新能源汽車行業邁入新的競爭階段，核心部件的技術壁壘與供應鏈穩定性成為競爭關鍵，產業鏈上游也迎來了資本市場的重新審視。

繼2023年撤回科創板上市申請后，二次闖關的蘇州綠控傳動科技股份有限公司（下稱“綠控傳動”）踏著時代風口在2024年實現了扭虧為盈，并向深交所創業板發起了沖刺，第一次申報因科創屬性不足、持續經營能力存疑而折戟，此次轉戰創業板，綠控傳動真的做好準備了嗎？

PART 01

賬面盈利難掩失血困境

財務結構暗藏多重隱患

盡管綠控傳動在2024年成功實現扭虧為盈，但這更多是下游行業紅利下的階段性成果，其核心財務指標持續承壓、現金流長期失血，財務健康狀況尚未達到樂觀的程度。

2022年至2025年上半年（下稱“報告期”），綠控傳動實現營業收入分別為71,220.78萬元、77,048.86萬元、132,774.66萬元及121,906.32萬元，2024年營收同比增幅達72.47%，看似增長迅猛，實則依賴新能源商用車行業政策紅利及核心客戶訂單支撐，增長可持續性存疑。

從盈利表現來看，公司凈利潤雖實現扭虧，但盈利根基薄弱。報告期內，綠控傳動凈利潤從-9,942.82萬元2022年的-9,942.82萬元扭虧為2024年的4,804.27萬元，2025年上半年進一步增至6829.55萬元，但前期累計虧損缺口較大、盈利改善未帶來現金流的同步好轉，盈利質量堪憂。

報告期內，發行人經營活動產生的現金流量凈額分別為-29,705.73萬元、519.91萬元、-18,457.18萬元和-6,164.69萬元，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額合計金額為-53,807.67萬元。

持續的現金流凈流出，意味著公司造血能力嚴重不足，而這種有利潤無現金的狀態，會讓企業運營始終處于緊繃狀態，抗風險能力相對偏弱，經營的穩健性更無從談起。

截至2025年上半年，綠控傳動現金及現金等價物余額為2.89億元，流動負債達19.76億元，一旦外部融資渠道收緊，公司極易陷入流動性危機。

形成這一困局的關鍵原因在于綠控傳動對下游客戶的議價能力極弱，導致營收增長的同時，信用風險也在同步飆升。

截至報告期末，綠控傳動的應收賬款從2022年末的2.69億元飆升至2025年上半年的8.33億元，占總資產比例達27.13%，占營收比例升至68%。

為應對回款風險，綠控傳動不得不持續加大壞賬準備計提力度，高額壞賬計提不僅直接侵蝕了公司利潤，還進一步加劇了資金周轉壓力，使得本就緊張的現金流雪上加霜。

此外，由于行業性質，其存貨規模也居高不下，存貨賬面價值已達公司總資產的20%，不僅占用了大量營運資金，還面臨技術迭代導致的存貨跌價風險，進一步惡化了公司的資產質量。

PART 02

客戶依賴度偏高

經營獨立性存疑

如果說財務問題尚可通過外部融資暫時緩解，那么經營層面根深蒂固的客戶依賴問題，則是懸在綠控傳動頭頂的“達摩克利斯之劍”，隨時可能引發連鎖反應。

報告期各期，綠控傳動對前五名客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為67.12%、63.07%、62.15%和59.95%，雖略有下降但仍處于高位。

在前五大客戶中，徐工集團、三一集團為核心客戶，2024年綠控傳動對二者的銷售收入占比分別為22.50%和19.37%，合計超40%。這種高度集中的客戶結構，讓綠控傳動的業績表現與核心車企的經營狀況深度綁定，若二者因市場環境變化或自身戰略調整而減少訂單，將直接導致公司業績的大幅下滑。

值得一提的是，徐工集團、三一集團還是發行人股東，持股比例分別為1.81%、1.89%。這種既是股東又是大客戶的雙重身份，讓本就高度集中的客戶關系變得更加復雜。

這種模式看似保障了訂單穩定性，實則可能會讓公司在交易定價、訂單分配等方面喪失經營獨立性，存在潛在利益輸送風險。

而且，下游新能源商用車行業普遍采用“先供貨、后結算”模式，這些車企憑借行業地位設置較長的付款周期。綠控傳動話語權偏弱，不得不被動接受這一結算規則，導致公司資金回籠緩慢，加劇了現金流緊張局面。

前述不利因素疊加，讓我們看到了一個與股東深度綁定的依附型經營主體，其經營決策易受核心客戶及股東影響，難以完全按照自身發展戰略布局業務，或令投資者擔憂其業績的穩定性與可持續性，進而對其資本市場表現持謹慎態度。

PART 03

行業競爭加劇疊加自身短板

增長前景布滿不確定性

放眼長期發展，綠控傳動所處的賽道雖熱，但其自身的競爭力短板與下游行業日益激烈的競爭格局，使其未來的增長前景布滿荊棘。

根據重型貨車北斗營運證入網數據，2026年2月全國共新增加新能源重卡7034輛（非終端上牌數據），同比增長9.3%，環比下降65.8%。

這一大幅下滑的數據，一方面源于今年1月開始新能源汽車購置稅不再享受全免的政策，需求前置導致透支效應明顯，另一方面則是因1月份的基數較大所形成的短暫波動。

拉長時間來看，下游行業長期增長乏力的信號也已有所顯現。

據第一商用車網統計的交強險數據，2025年12月，中國售出了4.53萬輛新能源重卡，終端滲透率達到53.89%，意味著新能源重卡市場已從高速增長期逐步轉向高質量競爭期，市場競爭進入淘汰賽階段，對上游企業的技術實力和成本控制提出了更高要求。

然而，在技術這一核心賽道上，綠控傳動卻顯露出投入不足的疲態。

報告期內，綠控傳動的研發費用率從2022年的7.77%逐年下滑至2025年上半年的4.14%，低于可比上市公司均值水平。與此同時，截至2024年，發行人獲得的發明專利為56項，與大洋電機、巨一科技等還有較大差距。

在電驅動系統技術快速迭代的背景下，研發投入的削減和專利儲備的不足，可能導致綠控傳動在未來的技術競賽中掉隊，喪失產品競爭力。

此次IPO綠控傳動計劃將募資中的2億元用于研發中心建設，13.8億元用于建設年產10萬套新能源中重型商用車電驅動系統項目，產能將再度提升，但產能擴張的節奏與市場需求的匹配度令人擔憂。

發行人此前已簽約總投資50億元、規劃總產能達40萬套的研發制造項目，在現有產能尚未完全消化之際，再度大規模擴產，若下游需求不及預期或技術路線生變，將面臨產能閑置、資產減值的風險。

在新能源商用車市場從增量紅利轉向存量博弈的關鍵節點，身負多重隱憂的綠控傳動，其IPO之路注定不會平坦，即便成功上市，如何在激烈的市場博弈中彌補短板、實現可持續發展，仍是大大的問號。