萬店狂奔凈利翻倍，鍋圈毛利率為何下滑？

鍋圈進入新一輪周期

投資時間網(wǎng)、標點財經(jīng)研究員王子西

“在家吃飯”餐飲解決方案品牌鍋圈（02517.HK）近日交出一份可圈可點的年度成績單。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，公司實現(xiàn)營收78.10億元，同比增長20.7%；實現(xiàn)凈利潤4.54億元，同比大增88.2%；核心經(jīng)營利潤（非國際財務(wù)報告準則計量）為4.61億元，增幅則為48.2%。

公司收入增長得益于門店重啟擴張、包括套餐組合產(chǎn)品在內(nèi)的各類產(chǎn)品推陳出新、深度的會員運營以及門店線上線下銷售方式的有機結(jié)合。截至2025年底，鍋圈全國門店數(shù)量達至11566家，較上年末凈增1416家；其中，加盟店11554家，占比高達99.9%。這一擴張態(tài)勢，與2024年總門店凈減157家形成鮮明對比。

而此輪擴張中，下沉市場是“主力”。2025年，鍋圈鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場凈新增門店1004家，約占到全年新增門店的七成。截至該年末，鍋圈鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店數(shù)量已達3010家，且新鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和門店陳列等方面，均與標準的社區(qū)門店有別。

同時，公司還推出24小時無人零售門店，并于2025年完成了超過3000家零售門店的智慧化、無人化改造升級。

據(jù)其業(yè)績公告顯示，鍋圈計劃繼續(xù)打造多層級的銷售網(wǎng)絡(luò)，不僅提升已覆蓋地區(qū)的市場滲透率，還將門店拓展至新地區(qū)。在門店布局上，繼續(xù)深耕“下沉市場”，加速鄉(xiāng)鎮(zhèn)大店拓展步伐，踐行“美食平權(quán)”理念；同時推動現(xiàn)有社區(qū)門店向大店模式升級；還將積極探索鍋圈小炒、鍋圈露營等創(chuàng)新店型。也就是說，“四店齊發(fā)”是其戰(zhàn)略方向。

財報中也提到“AI大數(shù)據(jù)賦能”。如推動鍋圈小炒業(yè)態(tài)與智慧炒菜機的融合，實現(xiàn)小炒菜品的標準化、高效化制造，兼顧菜品口感穩(wěn)定與出餐速度。公開信息顯示，鍋圈早在2025年8月完成對熊喵智廚的數(shù)千萬級戰(zhàn)略投資，該企業(yè)憑借智能炒菜機、千款AI數(shù)字菜譜等，服務(wù)超百家餐飲企業(yè)。

鍋圈預計，2026年門店總數(shù)超過14500家，即凈新增超過2934家，關(guān)店率低于4%。

鍋圈2025年及2024年財務(wù)業(yè)績

數(shù)據(jù)來源：業(yè)績公告

業(yè)績高增背后，也有一些情況值得關(guān)注。如公司2025年毛利率為21.6%，較上年下行0.3個百分點，主要是毛利率較低的其他銷售渠道收入占比提升。

數(shù)據(jù)顯示，鍋圈九成多收入來源于“餐食產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品銷售”，這其中又以向加盟商銷售為主。2025年，向加盟商銷售收入同比增長14%至62.19億元；其他銷售渠道收入則大增63%至14.17億元，收入占比也提升至18.2%。其他銷售渠道主要是向食品批發(fā)商、超市、餐廳等企業(yè)客戶銷售。

且由于向企業(yè)客戶銷售增長，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項也增長至2025年底的4.25億元，同比增長高達八成；貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2024年的8.1天拉長至2025年的15.4天。從賬齡來看，公司1個月內(nèi)的應(yīng)收款為1.11億元，1至3個月的應(yīng)收款為2.05億元，后者占比近半。

鍋圈2025年底和2024年底貿(mào)易應(yīng)收款項

數(shù)據(jù)來源：業(yè)績公告

鍋圈的產(chǎn)品組合覆蓋火鍋產(chǎn)品、燒烤產(chǎn)品、飲品、一人食、即烹餐包、生鮮、西餐等類別。此前，中泰證券發(fā)表研報稱，鍋圈的獨特之處在于將傳統(tǒng)餐飲價值鏈中廚師和房租等高成本部分轉(zhuǎn)移到家庭，一方面通過自有工廠體系提升供應(yīng)鏈控制能力，掌握原材料定價權(quán)和品質(zhì)掌控權(quán)，另一方面通過萬店網(wǎng)絡(luò)深入社區(qū)，提供24小時可達的餐飲服務(wù)場景。

在這種情況下，鍋圈“兩萬家門店”規(guī)劃何時能落地？

投時關(guān)鍵詞：鍋圈（02517.HK）