碳化硅去泡沫時刻：華為哈勃壓住瀚天天成，確定南下?lián)屌?英寸了

在半導體產(chǎn)業(yè)中，真正決定新能源汽車效率、電網(wǎng)轉(zhuǎn)換效率甚至AI數(shù)據(jù)中心能耗的，并不只是先進制程芯片，也包括那些隱藏在電源系統(tǒng)里的功率半導體材料。碳化硅（SiC）正是這場能源革命的關(guān)鍵底層技術(shù)。

過去五年，碳化硅幾乎成為全球資本最炙手可熱的材料賽道之一。從新能源汽車800V高壓平臺到儲能系統(tǒng)，再到AI服務器電源架構(gòu)升級，需求預期推動產(chǎn)業(yè)鏈進入前所未有的擴產(chǎn)周期。

然而，當產(chǎn)能集中釋放、價格進入大波動時，行業(yè)也迅速從技術(shù)紅利期轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)淘汰賽。正是在這樣一個時間點，一批碳化硅企業(yè)先后赴港上市。

繼天岳先進、天域半導體以及基本半導體等先后完成港股上市或遞表后，日前，據(jù)港交所披露，全球最大碳化硅外延外部外部供應商瀚天天成通過聆訊，即將在港股上市。

瀚天天成的IPO時點顯得格外微妙：一邊是新能源與AI算力帶來的長期需求爆發(fā)，另一邊則是碳化硅產(chǎn)業(yè)在擴產(chǎn)后的價格震蕩與去庫存周期。

某種意義上，這場IPO又是中國第三代半導體產(chǎn)業(yè)進入成熟期的一個縮影。

全球第一，商業(yè)位置卻很尷尬

在碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈中，外延是一道關(guān)鍵但并不顯眼的環(huán)節(jié)。

功率器件的性能很大程度上取決于外延層質(zhì)量，因此外延工藝長期被視為技術(shù)門檻最高的環(huán)節(jié)之一。依靠材料和工藝積累，瀚天天成在這一領(lǐng)域迅速建立規(guī)模優(yōu)勢，并成為全球最大的碳化硅外延外部供應商。

然而技術(shù)壁壘并不必然帶來商業(yè)優(yōu)勢。半導體行業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)往往呈現(xiàn)明顯的“微笑曲線”：越接近終端產(chǎn)品的環(huán)節(jié)，利潤空間越高。外延恰恰處在產(chǎn)業(yè)鏈的中間層，既無法掌握終端需求，也難以控制關(guān)鍵材料。

這種夾層位置使得純外延企業(yè)始終面臨兩端擠壓。向上，襯底廠商，如搶先近半年在港股上市的天岳先進不斷向下延伸，試圖吃掉外延利潤；向下，IDM巨頭又在加速垂直整合。

無論是全球碳化硅巨頭Wolfspeed，還是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的比亞迪半導體，都通過襯底—外延—器件一體化布局獲得更高議價能力或力求供應鏈自主可控。

這種“上下擠壓”的格局，讓瀚天天成、天域半導體等純外延廠商的戰(zhàn)略空間被天然壓縮。

財務數(shù)據(jù)是最誠實的鏡子。招股書顯示，瀚天天成營收從2023年的11.43億元滑落至2024年的9.74億元，毛利率更是從2022年的44.7%一路下探至2025年前九個月的18.7%。

這一趨勢并非孤例，而是行業(yè)周期與結(jié)構(gòu)困境的共振，但它的調(diào)整幅度遠大于天岳先進、天域半導體。

對于瀚天天成而言，問題并不是賽道，而是商業(yè)模式。收入波動、毛利率承壓、客戶集中度較高，都是典型的產(chǎn)業(yè)鏈中游特征。即便做到全球第一，外延廠商依舊難以擺脫“賺辛苦錢”的行業(yè)標簽。

不過即便如此，參考天域半導體上市始終維持高位震蕩的市值表現(xiàn)，現(xiàn)階段資本市場確實愿意對具備一定實力的碳化硅企業(yè)頭給予溢價。

8英寸的搶跑：在去泡沫周期中押注技術(shù)代際切換

面對商業(yè)模式的先天不足，瀚天天成并非沒有翻盤的底牌。

如果把時間拉回到2021年前后，碳化硅幾乎是半導體材料中最確定的增長故事之一。

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，高壓平臺逐漸成為主流趨勢，而碳化硅功率器件能夠顯著提升電驅(qū)系統(tǒng)效率，因此被認為是下一代電動車核心技術(shù)。與此同時，儲能系統(tǒng)、電網(wǎng)設(shè)備以及工業(yè)電源等領(lǐng)域也開始快速導入碳化硅方案。

在需求預期推動下，大量資本迅速涌入這一賽道，全球碳化硅產(chǎn)業(yè)鏈迎來一輪前所未有的擴產(chǎn)潮。

但技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擴張往往具有周期性。當需求增長無法完全消化新增產(chǎn)能時，價格競爭便不可避免。進入2024年后，行業(yè)開始明顯出現(xiàn)庫存調(diào)整與價格壓力。

即便是行業(yè)龍頭Wolfspeed，也在擴產(chǎn)與需求錯配中遭遇財務壓力并啟動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

從長期來看，這并不是著行業(yè)衰退。恰恰相反，幾乎所有技術(shù)產(chǎn)業(yè)在走向成熟之前，都必須經(jīng)歷類似階段：資本涌入、產(chǎn)能過剩、價格下行，然后是企業(yè)出清與行業(yè)集中度提升。

因此，危機的另一面是機遇的重新分配。行業(yè)共識認為，2026年是8英寸量產(chǎn)元年，這不僅是尺寸的放大，更是單位成本降低30%、產(chǎn)出增加近90%的技術(shù)代際革命。

瀚天天成此番赴港，核心邏輯便是在市場體量尚未完全爆發(fā)前，為8英寸產(chǎn)能競賽搶跑。

作為全球率先實現(xiàn)8英寸外延芯片大批量外供的企業(yè)，其技術(shù)卡位優(yōu)勢明顯。在6英寸紅海中掙扎時，8英寸的高毛利有望成為新的利潤增長極。

與此同時，強實力的產(chǎn)業(yè)資本也強化了這一戰(zhàn)略方向。其股東名單中匯聚了華為哈勃、華潤微電子、廈門國資等產(chǎn)業(yè)資本，這不僅是資金和技術(shù)的背書，也為未來產(chǎn)業(yè)協(xié)同留下空間。

在半導體行業(yè)，技術(shù)代際升級往往決定企業(yè)未來十年的競爭位置。8英寸技術(shù)，正是碳化硅產(chǎn)業(yè)下一輪競爭的關(guān)鍵節(jié)點。

能源革命與AI算力的“智能心臟”，一批碳化硅企業(yè)赴港搶灘

從更宏觀的視角來看，碳化硅賽道之所以持續(xù)吸引資本，核心原因在于它正處在兩個超級產(chǎn)業(yè)周期的交匯點：能源革命與人工智能。

碳化硅被譽為電力電子領(lǐng)域的“智能心臟”。在新能源汽車主驅(qū)逆變器、800V高壓快充、光伏儲能系統(tǒng)以及電網(wǎng)設(shè)備中，SiC器件能夠顯著提升能效并降低系統(tǒng)損耗。

而隨著人工智能算力需求爆發(fā)，新的應用場景也正在出現(xiàn)。AI數(shù)據(jù)中心功率密度迅速提升，使得傳統(tǒng)電源系統(tǒng)效率逐漸接近極限。在這一背景下，碳化硅器件開始進入服務器電源與固態(tài)變壓器（SST）等新型電力設(shè)備。

根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年至2029年全球碳化硅功率器件市場將保持接近40%的年復合增長率，到2029年市場規(guī)模預計達到136億美元。

這意味著碳化硅產(chǎn)業(yè)的需求結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。過去主要由新能源汽車驅(qū)動的市場，正逐漸演變?yōu)椤靶履茉?AI算力+電網(wǎng)”的多元需求格局。

在這樣的產(chǎn)業(yè)周期中，資本市場開始重新審視整個產(chǎn)業(yè)鏈價值。包括天域半導體、天岳先進已登陸港股、基本半導體等企業(yè)遞表，一波碳化硅企業(yè)赴港融資的浪潮正在形成。

對于瀚天天成而言，IPO背后的真正邏輯其實很簡單：在行業(yè)洗牌完成之前，盡可能完成技術(shù)與產(chǎn)能布局。

短期看，碳化硅產(chǎn)業(yè)仍處在去庫存與價格競爭階段；但長期看，這個賽道正站在能源革命與算力革命的交匯點。

誰能活過周期，誰才有資格分享未來十年的增長紅利。

而瀚天天成顯然希望，通過這次IPO，為自己拿到進入下一輪產(chǎn)業(yè)周期的那張門票。

來源：港股研究社