進出口數(shù)據(jù)實在太炸裂了

上午出了進出口數(shù)據(jù)，因為實在太過炸裂，我們開篇先聊一下。

下圖，具體數(shù)字如下，1-2月合并看，進口和出口的同比增速都在20%附近，大幅超預期，而最終貿易順差也達到2000億美刀以上，同樣超預期。

一言以蔽之的話——想到過會好，但沒想到這么好，如此炸裂，乍一看會有點瞠目結舌的感覺，分幾點展開。

1、用1-2月的合并數(shù)據(jù)看，可以剔除年初的春節(jié)效應，比較準確，與此同時，去年1-2月的出口同比增速是2.3%，進口則是-8.4%，因此，進口可能還有一些低基數(shù)的效應（但接近20%的增速也很猛了），而出口則是實打實的大幅增長。

2、在出口數(shù)據(jù)里，最亮眼的，無疑是“機電產品”（下圖紅框），從總量來看，1-2月全國出口合計是4.6萬億人民幣，而1-2月機電產品的出口額是2.89萬億，占比62.5%左右，而去年全年，這個數(shù)據(jù)是61.02%（歷史最高），換句話說，1-2月，再次刷新了歷史新高；從增速看，機電產品的同比增速是24.3%，在所有出口商品分類里，僅次于“陶瓷產品”的26.9%，屬于是毫無疑問的發(fā)動機和扛把子。

3、向內看，機電產品的高增長、高占比，代表著我國經濟結構的轉型，以及出口結構的轉型，因為相比服裝玩具這些，機電產品的附加值明顯更高，這對應了我們在《》里提到的，“要讓中國的生活水平邁上更高的臺階，就必須在全球范圍內，分享到更多具有高附加值的產業(yè)，這就需要不斷地產業(yè)升級，而產業(yè)升級，就必須依賴于科技進步，這個過程中，要解決卡脖子的問題，對策就是自立自強”。

4、向外看，也要注意到，機電產品（以及高新技術產品）的高增長，依托全球電子制造等的邊際需求改善 ，可以同步看到幾個事實：

其一，1月摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至50.9%，2月歐、美、英、日的PMI均值是52%出頭，顯著高于去年四季度，全球進入補庫存周期，對中國制造的需求水漲船高；

其二，臺積電今天公布了1-2月的銷售額，前兩月同比增長30%，靠的是AI基礎設施建設的強勁需求；而1月韓國對華的半導體出口增速是115%，從產業(yè)鏈角度看，這意味著中國產業(yè)鏈中游的進口需求旺盛，然后加工再出口，這本質都是AI驅動的新需求。

其三，今天看到一個新聞，下圖，德國也要建AI數(shù)據(jù)中心，增強“主權控制力”，這種“重復建設”看似不經濟，實則是各國為了防止未來被卡脖子的努力，這又會催生類似全球“再工業(yè)化”的需求（再工業(yè)化針對的是實物需求，對應有色的牛市）。

5、因此，對股市來說，這種出口結構增速的分化，利好的是出口鏈，包括機電設備、電子制造、港口航運、以及部分上游資源品，但不會所有板塊雨露均沾。

6、1-2月可能更讓人詫異的，是進口的增速，從重點商品看，一塊是進口機電產品增速21.3%，這個邏輯，上面提到了；另一塊是鐵礦砂+10%，原油+15.8%，即使剔除價格，只看進口的量，也是在增長的。

這意味著，國內需求可能并沒有市場想象得那么弱，至少在補庫、生產資料、消費品和部分中間品上，需求是有釋放的。

7、進口對債市的影響會更大一些，因為債市過去最依賴的敘事之一，是內需偏弱、通脹偏低、政策還要繼續(xù)寬松，現(xiàn)在進口突然這么強，市場就會開始想，國內名義增長是不是沒那么差？再通脹是不是在往前挪？這會壓縮長債繼續(xù)下行的空間，因此，還是堅持此前的觀點，降準降息都在“可以，但沒必要的階段”，債券繼續(xù)處于低利率、低波動的區(qū)間。

8、“反脆弱性”非常重要，因此進出口的多元化是核心，這個解讀政府工作報告的時候，咱們就反復強調過，也是近期全球市場交易的主線之一，從1-2月的數(shù)據(jù)看，我們和東盟的貿易總值增20%+，和歐盟增20%左右，因此，雖然和美國的貿易總值繼續(xù)下降16.9%，但底氣也更足了，導致老美后面對我們貿易戰(zhàn)的籌碼是下降的——從總量來看，現(xiàn)在和東盟的貿易總值1.24萬億美刀、和歐盟的是1萬億左右，分別是對美國（6000億出頭）的2倍多、1.5倍多。

下圖，是出口同比增速，按地區(qū)分布的增速對比（1-2月 vs 去年12月），非洲更是離譜的高。

9、一個細節(jié)，1-2月，稀土的累計出口同比增23%，這說明，去年四季度的會談等，邊際上，是改善了中美等雙邊關系的。

10、看完進出口數(shù)據(jù)，我們就能進一步清楚，為何1-2月，人民幣走出了氣吞山河一般的走勢——本來過去幾年累積未結匯的資金就多，再加上進出口順差持續(xù)超預期，新增結匯需求再起來，再疊加人民幣走強進入右側通道，資金有了加速結匯的需求，對購匯也變得猶豫，這也是央行前段時間下調遠期售匯業(yè)務風險準備金為0的背景。

下圖，雖然近期美元指數(shù)還反彈了一些，但ym引導的人民幣中間價，已經創(chuàng)下年內新低，也是23年年中以來的新低——這就是，為何，我們反復強調，今年要重視人民幣資產，在全球潛在的超額回報。

11、還有，看汽車產業(yè)，也很有意思，1-2月，汽車的出口增速，是驚人的60%+，在所有品類里，遙遙領先，僅次于集成電路；但與此同時，汽車的國內銷量，卻是兩位數(shù)的同比以及環(huán)比下跌，背后的邏輯，其實就是國內內卷的環(huán)境下，倒逼整車企業(yè)出海。

我今天看寧德時代的年報，其25年的境外收入占總收入的30%，同比增17.5%，關鍵是海外業(yè)務的毛利率是31.44%，大幅高于國內的24%，這說明，只要能順利走出去，對企業(yè)的利潤增長貢獻是很高的。

下圖，也是今天刷到的新聞，中國的電動貨車也在加速出海，而且定價比歐洲的本地車企，便宜30%，完全是降維打擊。

因此，還是年初我們《》提到的：

“屬于中國的大出海時代，已經到來......大洋彼岸有重構供應鏈的訴求 ，今年全球范圍內非對等的關稅，迫使企業(yè)不得不加速走出去，在全球范圍內建產能，但在25年，這一塊的估值，整體上是被壓制的...... 放眼26年，隨著供應鏈關系逐步明晰，早前已在海外建廠的優(yōu)勢體現(xiàn)出來后，大概率會有不錯的表現(xiàn)。”

進一步總結一下：

1、進出口雙雙大幅超預期，對一季度的基本面構成支撐。

2、出口數(shù)據(jù)里，機電產品成為扛把子，一方面，體現(xiàn)出我們經濟結構轉型的成效；另一方面，也要看到是全球制造業(yè)、電子產業(yè)鏈邊際修復的結果，且AI基礎設施建設的“主權化”等趨勢，也會帶來新增需求。

3、對股市而言，直接利好的，是出口鏈，包括機電設備、電子制造、港口航運、以及部分上游資源品，像半導體、AI服務器、通信設備等等，都屬于這個范疇。

4、對股市另外一個起決定性影響左右的，在于人民幣的堅挺。

5、另外，對股市而言，還要注意的一點是，出口的高增長，意味著財政政策等，有能力更多的向消費板塊傾斜（壓降出口退稅等），但消費板塊，預計更多的還是結構性機會，比如高端消費、服務消費，等等，得多從K型分化里找機會。

6、對債券來說，短期來看，進口的高增長，說明名義增長可能沒有想象的弱，進一步寬松的空間，或者說節(jié)奏可能后置，長債下行空間可能會被壓縮。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、全球，昨晚開始風險修復，科技板塊領漲。

具體海外的解讀，看一早的推送《》，建議大家關注一計。

下圖，是全球主要指數(shù)、部分個股，從昨晚開始的表現(xiàn)。

可以看到。

昨晚，VIX波動率，也即大家熟悉的恐慌指數(shù)，大幅下行，市場風險偏好有所回歸。

尤其是科技板塊，不管是美股的費城半導體、韓國的存儲雙巨頭、還是A股的光模塊、港股的半導體等，紛紛領漲全球市場。

往后看，雖然川寶嘴上TACO，但實際中東局勢仍然不明朗，具體，星球里今天有解讀。

今天下午，期貨交易所提高了原油期貨的漲停板幅度以及保證金比例，其實就是為了應對后續(xù)國際油價的進一步上竄下跳。

2、A股，油氣板塊今天大跌，反映了A股更高的波動率。

下圖，國際油價，從昨天的120美刀開始算，高位跳水幅度超過了26%。

下圖，今天黃框中的A股三桶油，跌幅遠大于港股的三桶油。

下圖，是上周開始，A股和港股的三桶油，從區(qū)間最高點到最低點的振幅，可以看到，A股明顯超過港股——這也是目前兩個市場的客觀寫照，因此，從長期配置的角度看，很多板塊，港股的配置性價比其實還是更好一些，因為估值更合理，不容易過熱。

3、港股，騰訊大漲。

今天，騰訊暴漲超過7%，其原因，和最近很火的小龍蝦Openclaw有關，核心是其推出了AI智能助手，一鍵部署小龍蝦，相當于嘗試卡主這塊的流量入口。

下圖，是今天群里傳的很多的段子，很多人初步用了之后，覺得實際沒啥使用場景，還有暴露隱私的風險，因此，口碑開始分化。

但我個人覺得，未來“一人工廠”的時代已經開啟了，而且會愈演愈烈，具體以后有機會再解釋。

4、表韭基金投顧的跟投操作。

無，今天觀察到，表韭量化、表韭全球、表韭固收加，基于海外局勢的不確定性，都有調倉，提高了組合的“反脆弱性”。

具體，中午有介紹，不展開，看這篇，《》。

就聊這么多。

求贊、在看。

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