國際視窗 | 非農企穩，降息時點或將推遲—中金宏觀

轉載于：中金宏觀 ｜ 作者：劉政寧 肖捷文等

中金研究

美國1月新增非農就業13萬人，遠超市場預期，失業率降至4.3%。從結構上看，就業崗位主要由醫療保健、社會救助和建筑行業貢獻，政府部門、金融和科技等白領行業萎縮。年度修正后，2025年的就業數據共計下修約90萬人，顯示勞動力市場基礎較弱。往前看，美國勞動力市場存在階段性企穩的可能性，但難言強勁。高關稅、移民政策收緊、政府裁員、以及AI對勞動力的替代，這些不利就業增長的因素都沒有消退。盡管如此，我們認為非農企穩仍將使美聯儲保持耐心，短期內降息的必要性下降，降息時間點或將推遲至6月。

美國非農就業數據大幅超預期，失業率回落。1月非農就業新增13萬人，顯著高于市場預期的7萬人，亦較去年12月的4.8萬人明顯反彈。從結構上看，就業增長主要由醫療保健、社會救助及建筑業拉動。其中，醫療保健行業新增8.2萬人，社會救助行業新增4.2萬人，兩者幾乎貢獻了全部就業增量。建筑業新增3.3萬人，表現亮眼，主要由非住宅專業承包商（+2.5萬人）驅動，或與AI相關的數據中心等基建投資需求有關。與之相對，聯邦政府就業減少3.4萬人，成為本月最大拖累，反映特朗普削減政府員工的影響仍在發酵。金融行業就業減少2.2萬人，信息科技行業減少1.2萬人，反映AI加快滲透對白領工作的替代作用。

1月失業率降至4.3%，較上月回落0.1個百分點。失業人數的下降主要來自重新與新進入勞動力市場者，而代表裁員的永久性失業則上升。近期包括1月UPS[1]和亞馬遜[2]在內的一批公司宣布裁員計劃，而Anthropic推出的新一代AI工具可能對軟件類行業造成沖擊，也可能在未來影響企業招聘決策[3]。上周公布的12月空缺職位數下降至2020年以來的最低水平，也表明企業招聘需求仍在下降。

另一方面，勞工統計局對2025年歷史數據大幅下修。數據顯示，2025年整體就業基數下修約90萬人，全年非農新增就業從58萬人大幅修正至18萬人，相當于月均新增就業只有1.5萬人，表明過去一年勞動力市場實際狀況弱于市場此前認知。這意味著，對于任何大幅增長的就業數據，都不宜過度解讀。

往前看，我們認為美國勞動力市場存在階段性企穩的可能性，但難言強勁。當前勞動力市場面臨的壓力是多方面的，包括高關稅下企業招聘意愿下降，移民政策收緊導致勞動力供給下降，政府部門持續精簡人員，以及AI技術對勞動力的替代。這些因素目前都沒有看到明顯的改善跡象，因此我們判斷非農數據的大幅回暖可能是短暫的。

對貨幣政策而言，短期內降息的必要性進一步下降。2026年開年以來的美國經濟有好有壞，但總體指向一個較為穩健的宏觀環境。非農數據的企穩也意味著貨幣寬松沒有迫切性。近期，一些美聯儲官員也釋放了偏鷹派的信號：達拉斯聯儲主席洛根稱，通脹降溫不足以支持進一步降息，除非勞動力市場出現“實質性”疲軟[4]。克利夫蘭聯儲主席哈馬克則表示，利率或將在“相當一段時間”維持不變[5]。這些言論表明，任何降息的呼聲都會在美聯儲內部遭遇阻力。綜合判斷，我們認為美聯儲年內仍將降息兩次，但降息時間點或將推遲至6月。

圖表1：2026年1月新增非農超預期反彈

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：1月失業率回落至4.3%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：供給因素對于失業率的推升效應減退

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表4：私人部門崗位主要集中在醫療行業

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：非農就業年度修訂情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表6：分行業新增就業與時薪數據

資料來源：Wind，中金公司研究部

[1]https://www.wsj.com/business/earnings/ups-posts-higher-profit-issues-upbeat-outlook-091c2655

[2]https://www.wsj.com/tech/amazon-to-lay-off-around-16-000-corporate-employees-932df0be

[3]https://www.cnbc.com/2026/01/27/dario-amodei-warns-ai-cause-unusually-painful-disruption-jobs.html

[4]https://finance.yahoo.com/news/2-new-voting-fed-members-make-case-for-holding-interest-rates-steady-174744489.html

[5]https://finance.yahoo.com/news/2-new-voting-fed-members-make-case-for-holding-interest-rates-steady-174744489.html

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文章來源

本文摘自： 2026年2月12日已經發布的《非農企穩，降息時點或將推遲》

劉政寧 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

肖捷文 分析員 SAC 執業證書編號：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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