理奇智能闖深交所：對寧德時代銷售下滑，研發費用率不敵同行

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

生產鋰電池第一步，是要把正負極材料、電解液等原料按精準比例做成漿料，這一步將直接決定鋰電池的性能和安全性。

近日，無錫理奇智能裝備股份有限公司（以下簡稱“理奇智能”）在深交所創業板IPO提交注冊，而這正是一家專注于物料自動配料、分散乳化、混合攪拌等物料自動化處理的供應商。

目前，理奇智能的客戶包括寧德時代、比亞迪等知名企業，且營收、利潤連年上漲。

不過，公司仍面臨信息披露存在瑕疵、大客戶集中、毛利率下滑、研發投入不足、資產負債率高企等多重風險。

接下來，理奇智能又能否順利登陸資本市場？

1、業績連增，信息披露存在瑕疵

理奇智能的前身是成立于2018年4月的無錫理奇智能裝備有限公司（以下簡稱“理奇有限”）。2023年10月，公司整體變更為股份有限公司。

截至招股書簽署之日，陸浩東合計控制理奇智能85.27%的股份，為公司實際控制人。

值得注意的是，在發展過程中，理奇智能曾多次出現股權代持的行為。雖然股權代持已全部解除，但是公司在信息披露上卻存在一定瑕疵。

2019年8月，馬正光為陸浩東代持寧波志聯出資份額65萬元，但招股書表格披露的代持份額為190萬元，前后披露信息存在差異。

不僅如此，理奇智能還少披露了一段代持經過。具體而言，2019年8月謝立堅和陸浩東簽署協議以解除代持，但招股書中并未提到謝立堅曾經為陸浩東代持股份的情況。

另外，理奇智能對于關鍵信息披露較為模糊。公司對股權代持解除協議、退出資金支付情況，僅簡要披露為“各方已簽署”“已收到款項”，并未明確、完整披露簽署人雙方、簽署金額等具體信息。

這也反映出公司在信息披露的規范性、準確性與完整性上稍顯不足。

理奇智能主營業務為提供物料智能處理系統整體解決方案，產品包括單機設備及成套系統，客戶主要為鋰電池制造企業，包括寧德時代、比亞迪、欣旺達等知名企業。

簡單來說，理奇智能就是為鋰電池、精細化工等行業提供自動配料、精準計量、混合攪拌、密閉輸送的一站式智能裝備解決方案，相當于電池工廠的全自動“中央廚房系統”，幫助其產線實現無人化、高精度、高效率生產。

2022年至2025年前6月（以下簡稱“報告期”），理奇智能的營業收入分別為6.19億元、17.21億元、21.73億元和11.89億元；歸母凈利潤分別為1.07億元、2.39億元、2.70億元和1.50億元。

（圖 / 理奇智能招股書）

近年來，公司的營業收入和歸母凈利潤都在快速增長。尤其是在2023年和2024年，鋰電池制造行業產能充裕，且頭部鋰電池企業擴產，理奇智能的業績也得以快速增長。

招股書顯示，理奇智能的市場占有率從2023年的27%增長至2024年的43%，均居行業首位。

（圖 / 理奇智能招股書）

2、比亞迪后來居上，寧德時代銷售下滑

近年來，全球新能源汽車行業和儲能行業快速發展，帶動鋰電池需求量大幅提升，理奇智能也站上了行業風口。

目前，公司產品主要應用于鋰電池制造領域，鋰電物料智能處理系統及單機設備是主要收入來源。報告期各期，公司在鋰電制造行業的銷售收入占主營業務收入的比例在九成以上。

理奇智能對鋰電制造行業的依賴也體現在大客戶集中度上。招股書顯示，報告期各期，公司來自前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為86.87%、81.67%、74.27%和58.89%。

（圖 / 理奇智能招股書）

其中，寧德時代一直是理奇智能的前五大客戶之一。報告期內，公司向寧德時代的銷售金額分別為2.88億元、10.35億元、4.04億元和1.62億元，占當期營業收入的比例分別為46.55%、60.16%、18.57%和13.61%。

2023年，理奇智能對寧德時代的銷售額快速增長，到2024年時，銷售額大幅下滑，寧德時代所占據的第一大客戶位置被比亞迪取代。

報告期內，理奇智能對寧德時代銷售的物料智能處理系統的銷售數量分別為110套、391套、437套和61套，平均銷售單價為110.81萬元/套、114.13萬元/套、54.26萬元/套和256.05萬元/套，遠低于對其他客戶的平均銷售單價。

（圖 / 首輪問詢函回復）

一般情況下，鋰電池制造廠商將配料及制漿工段相關的系統設備整體下發訂單，而出于核心機密保護等因素考慮，寧德時代通常將配料及制漿工段的成套裝備拆分為溶劑加注系統、粉料系統等多個小系統后，由不同供應商參與競標并進一步與供應商簽訂合同。

「創業最前線」注意到，同行企業尚水智能、宏工科技的主要客戶均包括寧德時代和比亞迪，而頭部電池廠商普遍采用多家供應商并行的采購策略，這也意味著理奇智能仍舊面臨大客戶流失與訂單被分流的風險。

（圖 / 首輪問詢函回復）

從盈利水平來看，報告期內，理奇智能主營業務毛利率分別為16.48%、27.80%、28.78%和27.13%；剔除存貨評估增值影響后，主營業務毛利率分別為41.93%、40.08%、35.97%和31.20%，呈下降趨勢。

（圖 / 理奇智能招股書）

其中，公司的核心產品物料智能處理系統的毛利率分別為44.97%、43.63%、36.29%和30.58%，呈現快速下滑趨勢。

（圖/理奇智能招股書）

理奇智能也在招股書中坦言，報告期內，公司產品設備主要銷售于鋰電制造行業，近幾年國內鋰電制造行業競爭激烈，毛利率有所下降。

3、研發費用率遠低于同行，資產負債率高企

和同行公司相比，理奇智能的研發費用率并不高。

招股書顯示，報告期內，公司研發費用分別為2299.33萬元、4684.32萬元、7664.16萬元和4401.97萬元，占同期營業收入的比例分別為3.72%、2.72%、3.53%和3.70%。

（圖 / 理奇智能招股書）

同期，同行業可比公司的研發費用率平均值分別為6.62%、6.44%、7.33%和6.74%，遠高于理奇智能。在招股書列舉的同行企業中，理奇智能的研發費用率僅高于北交所上市公司納科諾爾。

從研發成果來看，截至2025年9月30日，公司擁有專利400項，其中發明專利29項、實用新型專利338項、外觀設計專利33項。從創新“含金量”更高的發明專利來看，理奇智能的發明專利數量僅高于納科諾爾和宏工科技。

對此，理奇智能在招股書中表示，報告期內，公司研發部門處于快速發展擴張階段，研發團隊規模小于成熟的同行業可比公司，研發薪酬占比較小。

不過，理奇智能在研發創新上的提速已經“迫在眉睫”。

根據漿料制備子系統核心設備的不同，理奇智能的鋰電物料智能處理系統可分為雙行星分散制漿系統、高效分散制漿系統和連續式雙螺桿制漿系統三類。其中，公司收入主要來源于雙行星分散制漿系統。

但近年來，憑借高制漿效率、低設備能耗等優勢，循環式制漿技術迅速發展，并得到寧德時代、比亞迪等頭部鋰電池制造廠商的青睞與大規模應用。根據尚水智能招股說明書，其在全球首創“循環式高效制漿系統”。

不僅如此，近年來干法電極和固態電池技術已成為行業技術熱點，而理奇智能現有鋰電池前段制漿上料系統，無法完全適配新型電池技術的工藝要求。

頭部電池廠商選擇大規模應用更高效的新型制漿技術，且友商已在相關領域具備先發創新優勢，若理奇智能未能及時跟上技術迭代節奏、強化新一代制漿方案的布局與落地，未來可能面臨產品競爭力下降、核心業務被替代、大客戶訂單向同行傾斜的風險。

不過，相較于技術迭代帶來的長期競爭壓力，理奇智能資產負債率較高的問題同樣引發外界關注。

報告期各期末，公司合并報表資產負債率分別為82.26%、79.49%、74.41%和71.05%；同行業可比公司的資產負債率均值分別為78.08%、69.57%、64.20%和63.63%，遠低于理奇智能的資產負債率。

從償債能力來看，理奇智能的流動比率和速動比率整體上也低于同行可比公司平均值。

（圖 / 理奇智能招股書）

理奇智能資產負債率高企，主要源于其鋰電設備定制化、長周期的業務模式，公司產品需經客戶長期驗收，大量資金被存貨與發出商品占用，疊加下游寧德時代、比亞迪等大客戶賬期較長，導致資產負債率較高。

好在，公司仍保留著一定的資金周轉空間。截至2025年6月30日，理奇智能的貨幣資金為2.92億元，且沒有短期借款。

（圖 / 理奇智能招股書）

整體來看，理奇智能依托鋰電行業擴張實現了業績快速增長，市占率穩居行業首位，但發展中仍暗藏多重風險。

公司在股權代持事項上信息披露不夠規范，大客戶高度集中且面臨同行激烈競爭，核心產品毛利率持續下滑，研發費用率明顯低于同行，未來持續穩健經營仍將面臨不小挑戰。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。