吉香居92%股份被收購，曾是涪陵榨菜“最怕”的對手

一家被業內認為“最有可能趕超涪陵榨菜”的企業，一家創始人曾豪言打造“百年品牌、百億銷售”的企業，在資本的道路上幾經輾轉后，最終走向了被收購的結局。

這不僅僅是吉香居的故事，更是無數在資本、夢想與現實間掙扎的中小企業的縮影。

2026年1月20日，北京市監局官網公示的經營者集中簡易案件顯示，在資本市場沉寂許久的“下飯泡菜一哥”吉香居，以一種出人意料的方式重回大眾視野。

公示顯示，方源GP4公司通過其間接100%控制的川香四溢（上海）食品有限公司與吉香居食品股份有限公司以及吉香居所有現有股東簽訂《股權購買協議》，約定由川香四溢收購吉香居現有股東持有的吉香居合計92%股份。交易完成后，方源GP4公司將間接單獨控制吉香居。

這意味著，距離紅杉資本等機構從韓國巨頭希杰手中接盤吉香居，僅僅過去了兩年半。這場迅疾的再度易主，為吉香居本就曲折的資本之路，添上了具戲劇性的一筆。

而更令人唏噓的是，吉香居的創始人丁文軍曾親口提出的“雙百工程”百年夢想與百億市值，如今要交由新的資本方來實現了。

時間回到2000年，故事的起點充滿了草根的堅韌。年僅17歲便開始販菜的丁文軍拿出全部積蓄150多萬元在中國泡菜之鄉四川眉山建起了泡菜加工廠。

經過二十余年發展，這家小作坊成長為以下飯泡菜、下飯醬為核心的知名品牌，擁有超100個單品，其開味泡菜、紅油豇豆、牛肉醬等產品行銷全國，并出口至全球20余個國家。吉香居不僅成為中國《泡菜》行業標準起草單位，更是《泡菜》國際標準制定的參與單位。

丁文軍曾雄心勃勃。他公開為吉香居繪制了藍圖：把吉香居打造成一個百年品牌，實現百億銷售。“短期目標的第一步是帶領團隊，用三到五年的時間把吉香居推向資本市場，實現上市；第二步是用五到十年時間實現銷售五十億的目標。”

2024年，吉香居及其子品牌暴下飯還獲得了“下飯泡菜全國銷量第一”和“下飯醬連續5年全網銷量第一”的市場地位確認。有業內人士甚至評價：吉香居是最有可能趕超涪陵榨菜的醬腌菜企業。

圖據吉香居官方微博

然而，理想很豐滿，現實卻布滿了資本的荊棘。吉香居的股權結構，堪稱一部折騰史。

創始初期：吉香居曾與上市公司千禾味業淵源頗深，初始股東中包括千禾味業創始人伍超群及其兄弟。

外資時代：2011年，韓國食品巨頭希杰第一制糖株式會社入股，并在2016年增持至控股60%。

VC接盤：2023年7月，希杰食品以約3000億韓元（約合人民幣16.8億元）的價格，將其持有的全部股份出售，接盤方正是包括紅杉資本在內的多家中國機構投資者和吉香居第二大股東。

比股權更迭更令人焦慮的，是那條漫長的上市路。

2020年10月，吉香居與華菁證券（后更名為華興證券）簽署上市輔導協議，開啟了IPO征程。

2021年2月，輔導機構從華菁證券換到民生證券。今年1月，民生證券披露吉香居首次公開發行股票并上市輔導工作進展情況報告（第十九期），吉香居的上市輔導期已超過五年，至今仍未形成明確時間表。

與此同時，吉香居的增長似乎也遇到了瓶頸。丁文軍曾透露2018年泡菜銷售額達8個多億。希杰食品在退出時披露，2022年吉香居銷售規模約為2091億韓元（約合人民幣9.89億元）。幾年過去，10億營收的目標仿佛一道難以逾越的鴻溝。

不過，最近幾年，在泡菜和復合調味料快速發展之下，有業內人士稱吉香居的銷售規模逼近30億元。

圖據吉香居官方微博

那么，在此背景下，方源資本為何要接盤？

對于新東家方源資本而言，這是一筆典型的“投早投精、賦能整合”的買賣。

方源資本官網對外公布的投資案例包括亞瑪芬、CFB、朗迪制藥、分眾傳媒、美團點評、智聯招聘、貓眼娛樂、老百姓大藥房等。小食代曾介紹，2022年，方源資本從瑞典私募股權機構殷拓手中收購其持有的餐飲集團CFB股權，后者操盤棒約翰、Dairy Queen（冰雪皇后DQ）在華大部分生意。

它并非單純的財務投資者，而是擅長深度運營的產業資本。

有分析指出，吉香居在醬腌菜和復合調味料細分賽道已具備品牌認知度和渠道基礎，屬于具備可塑性的優質標的。在行業高度分散的背景下，方源資本看中的正是通過資本和運營賦能，將其整合提升的機會。

香頌資本董事沈萌向小食代的分析一針見血：從現實情況看，吉香居面臨上市遙遙無期同時業績增長承壓的挑戰，對于投資者而言，時間成本的不確定性過高，這是其反復引入外部資本、推進股權調整的重要原因之一。

“引入資本，吉香居可以在資本結構上獲得優化，為未來IPO等資本運作預留更大的操作空間。”某調味品行業人士說。

圖據吉香居官方微博

吉香居的故事，是一個關于時代、行業與資本的樣本。

它曾憑借一款款下飯泡菜，從一個草根創業故事成長為細分賽道龍頭，承載著創始人雙百工程的宏大夢想。但它也真實地展現了，一個中小品牌在沖擊資本市場、應對巨頭擠壓時的掙扎。

那么，資本能將吉香居帶向何方？是整合資源、突破瓶頸，最終實現那未竟的上市夢？還是作為其消費版圖的一塊拼圖，被賦予新的使命？

這一切，都有待時間的答案。但可以確定的是，調味品始終是“柴米油鹽醬醋茶”中不可或缺的一味。它是生活的剛需，是味覺的底色，無論市場如何變遷，人們對“這一口”的需求永不落幕——而這，正是這個行業最堅實的底氣與永遠存在的可能性。